减税后的A股走向何方?

傅子恒 原创 | 2008-04-24 18:03 | 收藏 | 投票

继中国证监会20日发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》、23日国务院通过《证券公司监督管理条例》、《证券公司风险处置条例》两项针对证券公司的规范制度之后,23日,管理层又出重手,决定从次日(24日)起,将实施不到一年的千分之三的印花税重新调回千分之一。

 

证券交易印花税曾在去年5月份行情高企之时,由千分之一调升至千分之三。业界普遍认为,自去年11月历史最高位6124点调整至今,股指已跌至去年5月之前的点位之下,绝对最大跌幅超过50%,市场信心极度疲弱,印花税调降因此在情理之中,但是速度之快却是出乎市场意料之外。

 

受此一消息剌激,24日,A股市场上演绝地反击行情,沪深两市各类股指均以接近涨停收盘,两市1500余只股票中只有114只股票下跌,30只股票平盘,其余悉数上涨,超过1200只的股票接近涨停,火暴程度已是多时少见。

 

降低印花税是一个强烈的利好政策举措,这一点勿庸置疑。其作用主要在于两个方面,一是可以降低证券交易成本,对于剌激短线资金活跃市场可以起到积极的促动作用;二是对市场的政策导向作用,这一政策推出于股市持续下跌之后的低迷时期,其用意显然在于呵护市场。而且在发布方式上,选择在中央电视台新闻联播中作为一个重大财经信息播出,以此“昭告”广大的公共投资者,体现出强烈的维护市场信心的政策意图。作为政策“组合拳”之中的“重拳”,这一举措也使得此前关于管理层究竟是否应该“救市”的争论,划上了句号。

 

实际上,就在市场关于管理层是否应该“救市”争论不休的时候,在舆论导向上,管理层针对股市的“积极”行动已经发出了明确的信号:

 

415日,证监会网站发文称,为了切实保护投资者利益,维护市场稳定和安全运行,各地证监局正部署维护股市稳定工作;同日,新华网发表了《股市要切忌非理性恐慌》的评论员文章,称资本市场关系到千千万万人的利益 在社会稳定与和谐方面负有重大责任。证监会在文件中明确指出,今年是改革开放30周年,也是我国举办奥运会之年,为此,党中央、国务院对保持社会稳定,构建和谐社会提出了更高、更明确的要求。新华社文章全面分析了股市下跌的内外部原因,指出由于我国宏观经济并未逆转,当前宏观经济基本面良好、上市公司业绩稳步增长、股权分置改革等制度建设初见成效,A股市场中的恐慌应该说是非理性的,因此必需重塑市场信心,避免这种非理性恐慌的延续。

 

  而在此之前,相关政府领导人也多次表态,中国经济整体仍旧运行于高景气周期,并没有出现明显衰退性信号,政府的宏观调控是为了更有利于中国经济的长远发展;对于不确定性的外部冲击,我国经济的战略性空间广阔,可以消化全球经济的不稳定因素。

  

遗憾的是,在弱势市场中,投资者一般对利多麻木,利空常常被无端放大,因而市场没有出现太多积极的回应,再加上看空舆论对市场的把持,广大的公众投资者依旧处在恐慌性的抛售之中。至18日,以证监会关于减持“大、小非”股份的通知开始,管理层呵护市场的实质性具体行动正式展开。

 

   而降税了,投资者对这一消息作出了强烈的回应,在股指“绝地反击”之后,后市行情进一步的走向与演变情况如何?相信是市场新的关注焦点。

 

笔者认为,就市场的中长期运行而言,股市运行有其自身波动规律,其走势取决于股市所依托的宏微观基本面,如宏观经济运行环境、政策方向、上市公司业绩增长表现情况、市场资金运行与股票筹码供求状况以及由上述一切方面综合作用所引发的投资者信心的变化情况,等等。印花税的降低是行情运行的外在冲击因素,长期而言,税率调整并不会改变股市自身的运行趋势。至于短期的波动性影响,其短线的“方向性”影响则取决于当时股市所处的具体位置,以及信息发布期间市场具体宏微观环境、管理层进一步的政策举措跟进情况等。从股市历次印花税调整后的具体表现看,尽管降税是一个确定无疑的利好,也并不是每次降税后股市都会上涨。如19986月,证券交易印花税率从5‰下调至4‰,股指不升反降,两个月内震荡回落400点;20011116日印花税率由3%调低至2‰,股市其后出现了一波100多点的下跌行情;2005123日,财政部进一步将证券交易印花税税率由2‰下调整为1‰,股市轻微上涨继续延着既有的趋势震荡下行。对于A股市场而言,20014月至2005年底,股市处在熊市阶段,在熊市中,降税无论是长期还是短期均没有改变股市运行方向。

 

与之相对应的例子是,2007530日,财政部将印花税由1‰调整为3‰时,受此突发消息影响,A股市场短线在其后的连续5个交易日下跌了20%之后,沪指依旧从65日的3404点起步重新步入升势,到10月中旬达到6124点,三个月大涨2700点,涨幅高达80%。股指的上述表现,充分显示了市场趋势的巨大威力。

 

因此,综合而言,对于此次大幅下调印花税的影响,因为股指此前下跌较多,股指短线的暴涨是在情理之中的,而短线暴涨之后,影响后市中长期运行的依旧是股市与上市公司基本面的综合作用。关于行情的性质,本人维持年初“结构性牛市,同时也是结构性熊市”基本判断,继续认为行情将上行与下行波段的方式演绎。而且,一般而言,在一个极端的市场中(无论是极强市还是极弱市),趋势的改变也是有反复过程的。所以,把握好这种波段趋势与具体品种(如即便是24暴涨接近涨停,仍有100余只股票下跌),将是整个08年获利的关键。

 

 

 

 

 

个人简介
经济学博士,高级经济师,会计师。目前从事证券研究工作,关注领域为证券投资、宏观经济与公共政策。著有《改革中国:风险、挑战与对策》、《经济能见度:财政政策与收入初次分配》、《证券分析师眼中的财务指标》、《股权分置…
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