矫枉过正的股市又一次处在十字路口

　　股市跌跌不休令投资者的失望情绪蔓延,而股指在沪综指3000点之下振荡加大，也令投资者心生新的忐忑。当前股指处在何一创段，此处的振荡意味着什么？是每一个投资者的共同疑问。

　　本轮行情的回落原因复杂，有中国内部经济景气变动与政策方面的原因，也有外围环境与市场变动方面的联动共振因素。从内部来看，在通胀因素无法消除而且现在看来还将有可能长期存在的背景之下，在紧缩政策高压之下，由成本推升导致的企业利润削减，是否带来上市公司利润的下滑，并最终导致本轮经济景气周期结束？是一个令各方担忧的问题。在外部，美国经济一直难振，通胀成为全球的一个共同难题，部分国家如越南出现的金融动荡，全球股市普遍下跌，等等，都对A股市场产生负面的影响。

　　有一个问题是，当前的A股市场处在何一阶段？这是判断后市运行方向的关键。

　　我们认为，经历市场的持续下跌，如果说沪综指6000点回落至3500点一带属于合理的估值回归的话，则当前3000点之下的市场已属“矫枉过正”。从估值角度来看，有以下几个理由判断当前市场已经矫枉过正。

　　一、A股市盈率已与成熟市场接轨。统计显示，按07年业绩计，当前A股市盈率在20倍左右，而美国标准普尔500成份股市盈率也在20倍左右。如果考虑2008年业绩增长因素，预计至少沪深300的动态市盈率已在15倍左右，这一数据基本也是世界股市平均市盈率水平。而不要忘记，我国市场是一个新兴市场，经济增长率居全球之冠，一般普遍承认可以拥有高于平均水平二成的资本溢价。

　　二、上市公司中报业绩有望继续增长。许多投资者担忧上市公司的业绩下滑会影响到未来的估值水，但从目前的数据看，上市公司业绩表现只是“增速下滑”，至少08年中期尚不会出现绝对值的下滑。统计显示，目前沪深两市共有近600家上市公司披露了业绩预告，其中预增家数接近六成。据此，目前大致已可判断上市公司业绩中期仍将是继续增长的。

　　三、AH股价格倒挂股票增多。统计显示，目前AH股中，加进人民币与港币汇率兑换因素，A股相对于H股折价的有鞍钢股份、海螺水泥、中国铁建、中国平安、交通银行、中国中铁、招商银行等多只股票。AH股倒挂现象从一个侧面也反映出当前A股对场外资金已有较大的吸引力。

　　四、越来越多的股票破发与破净。数据显示，2007年6月以来共有130余只新股上市，其中“破发”或徘徊在发行价边缘的个股在40只左右，占新股总量的三成比重。权重股如中国太保、中海集运、中国石油、建设银行等个股均跌破了发行价。

　　除“破发”之外，“破净”个股也开始增多。以一季报数据为准，目前已有10余只股票跌破或接近净资产值。而如果说，2007年以来市场行情火爆，部分上市公司发行市盈率高企，股价“破发”是估值合理回归的话，“破净”股的出现与增多，则显然已预示股指已严重低估。毕竟，即便是实体经济，净资产值也是资产重估的一个底线。

　　对行情起到支撑作用的因素还有政策面的转暖。自4月下旬印花税降低开始，管理层的态度就已经明确。其后，对大小非减持行为的规范、对上市公司大股东行为的规范、管理层表态我国资本市场长期向好的趋势不会改变等等，都预示政策面在实实在在地采取行动维护市场稳定。

　　而行情低迷时期，“救市”的争论再度泛起。相对于国内机构的三咸其口，境外机构与媒体基于看好中国经济成长的判断，却公开坚称A股市场已经低估，如若干QFII陆续推出策略报告，对A股市场走向作出判断，并推测政策面可能推出的某些具体措施。其中，德意志银行在《A股正在显现投资价值》中就列出了7条救市的可能措施：（1）引入政府平准基金；（2）进一步出台措施限制“大小非”出售股票；（3）批准新的QFII额度；（4）放缓新股上市；（5）鼓励大型国有上市公司的母公司回购股票；（6）进一步削减印花税率；（7）政府发布支撑信心的言论。

　　而这些措施最终会兑现吗？

　　我们相信，无论这些预测最终能否全部成为现实，这应该是政策面的一系列“或有选择”。如股指继续下跌影响市场稳定，我们认为其中的一项或多项，将有极大的可能成为现实。而如论如何，在当前市场阶段，做空相对于做多，正面临更大的政策风险。