通过毛利率选股

冯涛 原创 | 2009-06-08 08:23 | 收藏 | 投票
关键字:毛利率 

本文作者系北京赛思东方管理咨询有限公司(www.senseoriental.com)顾问。

毛利率,即产品售价扣掉产品成本后的利润与产品售价的比率。毛利率能直观的反应产品的盈利能力,毛利率越高,产品的盈利能力就越强,产品价格抗冲击能力就越强,而毛利率越低,产品的盈利能力就越低,产品价格的抗冲击能力就越弱。如近年来中国某些出口代工企业的毛利率只有5%左右,而2007年以来由于人民币持续升值幅度已经超过5%,所以仅本币升值一个因素就把企业的毛利率彻底吃掉了,何况还有更严重的金融危机等因素的影响。所以毛利率高的企业盈利水平也比较高。

如在对245个样本中,所有企业2006年平均的涨幅为305.21%,而毛利率排名前100名的涨幅为316.94%,前50名涨幅316.52%,前30名涨幅346.08%,前10名涨幅368.4%。毛利率与股票涨幅之间也存在明显的正相关关系。

图表 30毛利率与股价涨幅的关系

毛利率的变化对公司业绩的影响非常大。如各项指标完全相同的两家公司A和B,在2007年产品售价100万元,毛利率都是50%,其他费用30万元,假设不缴所得税,所以两家公司在2007年的净利润都是20万元(100*50%-30)。再假设A公司2008年由于物料采购成本的影响导致毛利率上升到60%,而B公司2008年与2007年相比没有任何变化,则A公司的净利润为30万元(100*60%-30),而B公司的净利润依然为20万元,毛利率增长了10%,但净利润增长了50%,利润实现了杠杆式的爆发。毛利率的小幅度上涨之所以会引起净利润的大幅上涨,主要的原因是毛利率的增长一般对各项费用的影响非常小,或者说企业的各项费用基本上不会随着毛利率的变化而变化,所以毛利率的变化对企业净利润的影响非常大。

獐子岛(002069)2008年的半年报显示,公司2008年的主营业务收入达到10亿元,比2007年增长超过50%,但净利润却同比下滑25%。公司没有其他明显的大额减值,也没有大额的投资亏损,管理费用等各项指标都比较合理,亏损的主要原因是其主打产品虾夷扇贝、鲍鱼等主打产品的毛利率大幅下滑。2008年虾夷扇贝的毛利率由2007年的49%下降到37%,而鲍鱼的毛利率则由2007年的41%下降到21%。这两种产品由于受到南方雪灾、本币升值、金融危机以及食品安全等多方面的影响,导致毛利率大幅下滑,毛利率下滑的直接后果就是公司净利润的大幅下降。

而贵州茅台是两市中著名的价值投资型股票,即使2008年暴跌之后的股价依然接近百元,是名副其实的两市“最高价”。公司产品主要是由两个系列构成,一个是茅台酒系列,另一个是其他酒系列。在茅台系列酒中,产品的毛利率一直都高达85%左右,即使低价茅台酒的毛利率也高达80%以上,也就是说一瓶售价在1000元的茅台,其中850元是公司的毛利润,只有150元来自于公司的各项成本,而其他系列酒的毛利率也在40%以上。所以,茅台酒的盈利能力非常好,抗价格冲击能力非常强,所以公司每年的利润都能够得到保障。并且公司每过一段时间都会主动提价,以维持公司的毛利率水平,以克服各项成本的不断上升,所以茅台的毛利率水平始终能够维持在80%以上的高位。高毛利率使公司的利润不断增长,不断增长的利润给投资者带来的是丰厚的投资回报。在茅台上市的8年时间里,公司股价上涨了近20倍,如果按照最高点计算,涨幅甚至超过30倍。

图表 31贵州茅台上市以来股价月线图(后复权)

个人简介
北大MBA,企业管理咨询,主要负责战略、营销、品牌、并购与重组、企业改制等。 http://www.consulting.blog.sohu.com/ http://www.senseoriental.com
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