资产收益率选股

冯涛 原创 | 2009-08-06 23:25 | 收藏 | 投票
关键字:净资产收益率 

本文作者系北京赛思东方管理咨询有限公司(www.senseoriental.com)顾问。

净资产收益率又称股东权益收益率,是净利润与平均股东权益的百分比。该指标反映股东权益的收益水平,指标值越高,说明投资带来的收益越高。说直白点就是投入了100块净资产能够赚多少钱。该指标有两种计算方法:一种是全面摊薄净资产收益率;另一种是加权平均净资产收益率。尽管不同计算方法得出不同净资产收益率指标结果,但一般来说差异不是很大,除非公司有大的净资产变化,如公司进行了增资扩股或者公司利润成非常规倍数的增长。所以我们在选择该指标时不必过于较真,只要选择一个固定的计算方法就可以了。一般净资产可以采用年初和年末净资产的平均数计算。

从两市来看,一般净资产收益率在百分之十多一点,公司净资产收益率如果能达到20%,可以说就是非常不错的了。根据福布斯推出的2008年中国企业顶尖企业百强榜计算,100家公司在2005-2007年3年间每年净资产收益率平均值是24.71%,但大家应该考虑到这应该是中国运营最有效率的企业,而我在2006年给一家央企(该公司有几家上市公司)做咨询时得知,国资委给该公司下达的当年净资产收益率指标是6.1%,所以净资产收益率超过20%的企业不是不错,而是相当不错。如2008年,苏宁电器净资产收益率24.73%,万科12.65%,贵州茅台33.79%,五粮液15.91%,招商银行26.51%,中国石油14.4%,中国石化8.99%,宝钢股份7.02%。当然,也有些企业的净资产收益率也能达到奇高无比的程度,如计算2005-2007年3年加权平均净资产收益率,日照钢铁高达64%,碧桂园高达54%,波司登103%,扬子江造船89%,新世纪造船78%……但这些毕竟是极少数企业,并且这么高的净资产收益率一是不可持续,二是由于公司采用的杠杆倍数较高,也就是风险较大,是用高风险换来的高收益。

如两家同行业同规模同样运营效率的企业,假设总资产均为20亿元的企业净利润都是1亿元,其中A企业的经营杠杆是一倍,即净资产和负债都是10亿元,则A企业净资产收益率是10%,而B企业的经营杠杆是4倍,即净资产4亿,负债16亿,则B企业的净资产收益率是25%,从净资产收益率来看,B公司的效率明显高于A公司,但B公司的高效率是来自于比A公司高得多的杠杆,也就是通过高负债来获得的高收益,风险极大。打个通俗的比方就是张三和李四都在股市中用10万元炒股,收益率10%,即获利1万元,但张三的10万元全是自有资金,而李四是自己出了1万元,并向朋友借了9万元(假设朋友不收他利息),所以从自有资金收益率来看,张三的投资收益率是10%,而李四的投资收益率是100%。能不能就认定李四在股市中做得比张三好?显然不能,因为李四的风险是巨大的,如果其资产下跌10%,李四将面临破产的危险,而同样10%的亏损,对张三来说却不是伤筋动骨的事情,其可以等待机会东山再起。所以,高净资产收益率还要有合理的经营杠杆。

净资产收益率指标对同一企业进行纵向比较分析时也存在一定的问题。企业可通过诸如以负债回购股权的方式来提高净资产收益率,而实际上,该企业经济效益和资金利用效果并未提高。以2000年度实施国有股回购的上市公司云天化为例,该公司2000年的利润总额和净利润分别比1999年下降了33.66%和 36.58%,但由于当年回购国有股2亿股,每股收益和净资产收益率分别只下降了0.01元和2.33%,下降幅度分别只是2%和13%。这种考核结果无疑会对投资者的决策产生不良影响。

由上可以看出,以净资产收益率指标作为评判企业好坏的标准尽管有一定的参考价值,但也存在一定的问题,所以改用总资产收益率考核,较之要合理得多,一方面可以恰当地反映企业资金利用效果,帮助投资者作出正确的投资决策,也可以在一定程度上避免企业玩“数字游戏”达标。因此我们在分析公司时,有必要看另外一个指标,总资产收益率,计算公式是:

净利润÷资产总额(负债十所有者权益)×100%

比较一下它与净资产收益率的差别,仅在于分母的计算范围上,净资产收益率的计算分母是净资产,总资产收益率的计算分母是全部资产,这样计算口径比较一致。

但总资产指标没有考虑公司杠杆,对于正常的企业来说,如果杠杆过低,尽管公司的经营风险大大降低,但公司的机会也随之降低了,说明公司的领导层过于保守,也不是一个值得投资的好公司。

所以,最好对净资产收益率和总资产收益率两个指标都进行分析比较,这样就能够全面的把握公司更真实的的经营状况,更有利于找出值得投资的真正好公司。

个人简介
北大MBA,企业管理咨询,主要负责战略、营销、品牌、并购与重组、企业改制等。 http://www.consulting.blog.sohu.com/ http://www.senseoriental.com
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