净利润增长率高的公司是好公司

冯涛 原创 | 2009-08-06 23:30 | 收藏 | 投票
关键字:净利润 快速增长 

 本文作者系北京赛思东方管理咨询有限公司(www.senseoriental.com)顾问。

净利润是决定企业价值的重要指标,净利润越高、净利润增长率越高的公司,其股价也越高。一般来说衡量公司绩效增长最常用的指标有两个:最近年度的年度增长率、一段时期内的复合增长率,但所有这些指标都在显示了企业一方面特征的同时也存在另一方面的明显缺陷,而且经常差异巨大,有的时候甚至所有的指标在一起也不能客观的反应企业的真实成长性。
图表 32不同增长模式公司分析

公司
净利润
增长率
 
第一年
第二年
第三年
第二年
第三年
算数平均
复合增长
A
100
200
400
100%
100%
100%
100%
B
100
400
400
300%
0%
150%
100%
C
100
100
400
0%
300%
150%
100%

最近年度的增长率在某些时候能更好的反应企业当前的经济特征,如深赤湾从2002-2007年净利润的复合增长率为29%,而最近3年的年度增长率却从没有超过10%,2008年的增长率为-3%。
复合增长率能很好的反应企业的发展状况,但复合增长率只受起始和终止年份的影响,并不反映企业的增长路径。所以引入差额的概念,如ABC三家公司,尽管复合增长率都是100%,但A公司增长比较平稳,每年的增长率都是100%,所以公司定价应该较高,B公司由于最近年度增长率较低,所以定价应该较低,C公司尽管最近年度的增长率较高,但股价如何定位还需要分析更多的具体情况,如果这种增长可持续,则可以赋予较高的定价,如果这种增长属于暂时性的,则应该赋予较低的定价。
为了使资金获得更好的收益,最好选取那些净利润增长率年均复合增长超过30%并且增长比较平稳的公司。
但在分析公司时不能简简单单的看净利润的增长,因为有许多公司的净利润是有问题的,甚至是“虚假”的,这里说的虚假不是做假报表,而是在符合财务政策规定的情况下做出来的。以下是在分析净利润时应该加以重视或者坚决扣除的情况:
1、重组收益。有些公司某年的收益增长非常高,但这些收益不是来自于企业的主营业务收入,而是由于企业进行资产重组得到的收益,这种公司的收益不能作为企业持续性利润来源,所以这种收益应该扣除掉。如浪莎股份2007年净利润3.5亿,比2006年增长%,但这其中的3.3亿是来自于公司的重组收益,如果去掉这些重组收益,其净利润将只有可怜的0.2亿,公司净利润的主要来源来自于公司进行债务重组,相关债权人豁免了相关债务,然后把债务重组收益2.71亿元人民币计入了公司利润。这样一看就知道了,公司的主要收益来自于别人把自己应收的钱不要了,这样就算公司赚得了。
2、投资型收益。长城开发在2002年至2007年间的复合增长率达到64%,增长速度在整个市场也属于凤毛麟角,但其利润的增长主要靠投资收益,其2002年投资收益以及营业外入带来的利润增长为1.97亿。尽管其2007年的利润总额达到8.21亿,为2002年的9倍,但营业利润却只有1.05亿,差额中的7.13亿元投资收益,来自于出售中信证券的股权。实际上在2002年至2007年间,长城开发营业利润的实际增长只有2003年一年。再看岁宝热电,由于投资民生银行获利颇丰,于是公司在2007年年报中明确表示“通过产业结构调整,加大金融和资源类项目投资力度,逐步向金融控股公司过度”,并将“继续寻求金融类项目、资源优势项目,借助创业板即将上市的契机,积极探索风险投资项目”。公司因此而更名为哈投股份,公司也从一个传统能源公司转变成一个金融投资公司。这样的弃主业而选择投资的公司风险将是非常高的,巴菲特的伯克希尔哈撒韦不是人人都能经营的。类似的企业还包括雅戈尔、南京高科等许多公司,这些公司并没有相关领域的核心竞争优势,尤其是尝到了投资暴富的甜头以后,管理层已经不愿意在传统产业上投入精力了,传统产业只是成了一个幌子而已。
3、出售资产性收益。许多公司由于业绩不好,管理层为了使自己面上有光或者为了保壳等的需要,便不断的出售现有资产,以调节利润表。但现有资产不可能无限的出售,如果公司主业没有发展前途,资产早晚会售完,那时候就真的只剩下壳了。如云南城投(600239)在2008年底发布公告声称,为提升公司2008年度经营业绩,给公司带来一定的现金流,拟将位于昆明市滇池路四公里东侧绿世界地块的土地使用权出售给昆明一红房地产开发有限公司,经双方初步协商确定,此次土地使用权转让价款共计人民币17000万元左右。公司之所以要提升公司业绩,主要的原因是云南省城市建设投资有限公司在公司股改说明书中承诺,云南城投2007、2008和2009年度3年累计净利润不低于3亿元,2008至2010年度3年累计净利润不少于5亿元,否则以现金补足;并且未来3年利润分配不低于可分配利润50%。股改实施后3年内获得的金融、证券及矿业类资产的所有权或使用权,将按照公允价值注入上市公司。由于2008年金融危机的影响,中国房地产大环境非常不利,而公司的业绩也不理想,为了避免将来的现金无谓支出,在当下采取一定的弥补措施是不错的方式,尽管不是靠公司业绩增长不是靠主营业务的增长获得的,但从会计的角度以及股改承诺的角度来看,这样操作完全没有问题,但对于其他投资者来讲,通过这种方式获得的业绩百害而无一利。房地产公司靠出让土地获得收益就像面包房靠出售面粉获得收益一样,把面粉都卖了,以后还靠什么挣钱?面粉即使能挣钱,但总是挣得一小部分增值,或者说获得一小部分市场差价,而当初做面包的初衷却是要获得比面粉高得多的加工附加值。
4、会计政策变更。中国在2007年使用了新的会计准则,所以,大多数公司2007年和2006年的财务报表不具备可比性。所以,在分析这一年的财务报表时,最好采用相同的会计准则进行比较,好在上市公司都严格按照政策要求进行了两套报表的处理,使投资者对于历史的业绩有了一定的比较性。当然,对于会计准则这样彻底变更的情况毕竟不常见,10多年来也就一回。但对于个别公司来说,管理层为了业绩的需要,则经常采取一些措施修饰公司报表。如中工国际2008年年报称,部分子企业变更了固定资产使用年限,房屋建筑物折旧年限由30年改为20年,运输设备由8年改为4年,电子设备由8年改为3年,其他办公设备由8年改为5年。由于固定资产折旧年限变更,减少本年度净利润27,541,515.09 元。对于固定资产折旧年限变更导致的利润变化一定要清晰,尤其是那些在中途延长固定资产折旧年限的公司,有虚增利润的嫌疑。
5、产品价格超常规增长。在2007-2008年中,许多公司的产品价格由于市场的变化,取得了业绩上突飞猛进的变化。如新和成,2008年净利润同比增长1683%,每股收益高达4.02元。主要原因是其产品维生素原料(VA\VE\VH)大幅上涨,甚至超过100%,但这种暴涨是不可能持续下去的,截止2009年第一季度,由于维生素价格下降,新和成业绩同比也大幅下降接近50%。再如新安股份,其主打产品草甘膦2008年价格由每公斤的8美元左右暴涨到15美元左右,随之而来的是公司2008年业绩的大幅上涨240%,而产品价格的暴涨必然导致更多的竞争者进入该市场以及原有生产者产能的扩张,于是草甘膦的价格随着供过于求,降到了2006年初的3美元左右。所以新安股份在接下来的2009年第一季度,业绩大幅下滑80%以上。所以,对于短期内产品价格暴涨而受益的公司,不要报以厚望,一定要仔细分析这种产品价格趋势是否能够持续。对于非垄断的产品,一般来说,价格的暴涨意味着将会有更多的产能进入与投放,势必会导致产品价格的大幅下降,所以对于产品价格超常规带来的巨额利润一定要保持高度的警惕。
6、融资性收益。公司上市的主要目的就是为了融资,有效的融资可以使企业的增长速度更快,如苏宁电器、万科等公司多年来保持了较高的增长速度,除了自身体制的优势之外,不断融资也是一个非常重要的因素。但如果仅仅是为了融资而融资,对广大股民来说却是不公平的。不要说像蓝田、银广夏那种为了骗钱而进行的融资,即使一些看起来很美好的融资其实也是一个圈套。如2008年中国股市暴跌的导火索是中国平安计划实施1600亿元的巨额融资方案,当然由于股市的过激反应,最后没有实现,但如果最后1600亿元的融资方案得以实现的话,对平安的业绩会有什么影响?平安18日召开的董事会会议通过了规模庞大的再融资计划,拟公开增发不超过12亿股A股,发行不超过412亿元的可转换公司债券。以中国平安A股上周五收盘价98.21元计算,增发A股筹集资金将达1178.52亿元,两项再融资总额将达1591亿元左右。如果融资成功,再假设在上市一年内没有可转债转换成公司股票,则公司的总股本将由2007年的73亿股增长为85亿股,再假设公司2008年的主营业务没有任何变化,既不增长也不减少,而把新募集的资金存入银行一年定期,按当时一年期定期4.14%利率计算,则1591亿元一年的利息收益大约为65.87亿元,去掉公司412亿元可转债的利息支出4.12亿元(假设票面利率为1%,这在2008年的可转债中属于正常利率水平),则公司新增资本的纯利息收入为61.75亿元,比2007年的150.86亿元净利润增长40.93%,即使按增发后的85亿股折合每股收益也高达2.5元,比2007年2.11元的每股收益增长18.48%。如此看来,一个公司如果能够高价增发成功,即使把募集资金仅仅存放在银行中获取利息,也能获得较高的利润和每股收益增长。所以,我们在选择股票时,也要考虑融资所带来的业绩增长,像存银行获取利息收益的融资增长对于股东来说是一种莫大的伤害。
7、一次性收益
看了这么多对股票价值没有任何长期增值的利润增长方式,那么哪种方式的增长对于企业来说是真实有效的呢?这就是内涵式增长,我们真正要关注的就应该是那些能够通过内涵式增长来为股东获取利益增长的股票。

企业依靠自身积累所实现的增长被称为内涵式增长。内涵式增长所需要的资金投入来自原有股东自身,而不是吸收新的投资者,这也使的对收益和成本的比较现对单纯。原有股东投入了在公司中的利润留存,并将全部占有这些留存在未来能够带来的收益。所以内涵式增长总是可以被期待的,这是一个收益不断滚存从而实现复利的过程。苏宁电器在2002-2007年间实现了惊人的94%的复合增长,这一不可思议的复合增长率对应的是稳定的年度增长率,除了2004年的增长率在72%以外,其余4年的增长率均在90%以上。2008年在金融危机的背景下增长率依然达到48%。在苏宁电器的增长中,除了融资性增长以外,其内涵式增长的作用也比较明显。苏宁的净资产收益率非常高,一般都在30%以上,并且盈余的留存比例也比较高,公司只有在2004年和2005年分配了约为当年净利润5%和3%左右的红利。从本质上来说,苏宁的投资收益来源于公司不断的扩张,在有潜力的市场不停地开分店,从这个意义上说,随着企业规模的不断扩大,有利可图的投资空间越来越少,但如果企业真正做到了精细化管理并且如果能把经验运用到其他国家,则扩张的步伐将会持续下去。所以如果要实现内涵式增长,就要少分红,尽量多留存盈余,以保持发展的动力。巴菲特的伯克希尔哈撒韦和微软都是典型的内涵式增长模式,只要企业的增长速度超过了投资者自己投资的预期收益,企业最英明的决策就是不分红,以使企业快速发展。

个人简介
北大MBA,企业管理咨询,主要负责战略、营销、品牌、并购与重组、企业改制等。 http://www.consulting.blog.sohu.com/ http://www.senseoriental.com
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