利用资金杠杆分析进行股票调整

冯涛 原创 | 2009-08-09 16:15 | 收藏 | 投票
关键字:资金杠杆 

本文作者系北京赛思东方管理咨询有限公司(www.senseoriental.com)顾问。

财务杠杆可以看作是公司利用债务资产的程度,即公司负债/公司净资产,该比值越高,公司的杠杆比率就越大,说明公司的经营风险越高,比值越低,公司的杠杆比率就越低,公司的经营风险就越低。

以中国远洋为例,在2008年前三季度,中国远洋实现了高达197亿元得净利润合每股近2元,但仅在第四季度单季度便亏损掉了90亿元。

从中国远洋的财务构成来看,资产规模较大得上市公司共有五家:中国远洋、中远航运、中海集运、招商轮船、中海发展。与其他四家公司相比,中国远洋的杠杆率在水上运输企业中属于偏高的,截止2008年底中国远洋的杠杆率达到1.24倍,而中远航运0.63、中海集运0.58、招商轮船0.52、中海发展0.4。中国远洋的业务可以拆分成三部分,即自营船队、租入船队和EFA交易。近年来,中国远洋一直在加大经营杠杆,即提高干散货租船比例,尤其是在航运市场辉煌前所未有的2007年和2008年上半年,干散货租船成本站干散货业务总成本得比例从2007年的53%快速上升到了2008年得69%。

在市场景气的时候,高杠杆则意味着高收益。2007年,中国远洋净利润同比大幅提高152%,而2007年和2008年合计净利润高达388亿元。然而,高杠杆同样意味着高风险,尤其是当看错市场风险得时候。2008年下半年,航运市场掉头向下,到第四季度,运价水平已跌破了航运公司的成本线,中国远洋不得不对其租约计提大量亏损。而在2009年第一季度,中国远洋净亏损33.5亿元。

就像上一章所说到的,财务杠杆对于企业来说是双刃剑,如果财务杠杆过低,说明企业的经营者过于保守,企业的成长性很难得到有效的支撑,而财务杠杆过高,则企业的风险又巨大,对于风险的抵抗能力有限。记得万科老总王石说过,一个企业如果能踏踏实实的做业务,如果能够经过3个经济周期,则企业就会成为行业中的优秀企业。

如顺驰地产在2006年以12.8亿元出售公司55%的股权,实属迫不得已,以顺驰的发展速度和公司规模,12.8亿资金应该不是一个大数目,但公司就是因为经营杠杆太高,资金链断裂,所以只能以白薯的价格出售公司的股权来解决危机了。大家应该记住,2006年至2007年是中国房地产爆发的年代,只要有地,能盖得起楼,就能爆发,但顺驰就是倒在了这个离成功一步之遥的地方。如果顺驰再能坚持哪怕半年,公司就会获得意想不到的收益,但这是不可能的。高杠杆已经严重透支了公司的发展,公司的资金链已经蹦到了随时要折断的程度,顺驰这只快船已经开足了马力,但在马上要到终点的时候所有能源用光了,所以只能靠外力来拯救了。所以,把资金用足的企业绝对不是优秀的企业,只能是靠运气获胜,一旦外围环境有风吹草动,公司将会非常惨。

但经营杠杆低的企业是不是就一定好呢?不尽然。零杠杆的企业可以把风险降低到极致,不用担心破产的风险,春节时不用担心杨白劳在家门口等着抢喜儿。但由于企业业务受到资金压力的困扰,公司的规模很难做到很大,尤其是在起步创业时期,公司的资金限制将是公司一个最大的障碍。比如两家同样规模的公司,一个用了资金杠杆,另一个没用资金杠杆,在行业周期复苏时期,没用资金杠杆的收益将远远低于用了资金杠杆的公司。

一般来说,合理的运用资金杠杆,只要使公司的风险控制在合理的范围内,将能最大限度的增加公司价值,各个行业的资金杠杆不一样,有的行业高些,有的行业低些,一般以股东权益和负债的比例在1:1左右都是合理的,但银行、保险业业不能用普通行业的比例来对待,银行、保险业的股东权益比例一般在5%左右,也就是说银行保险总资产中,100亿资金只有大约5亿元是属于公司股东的,其他的都是来自于负债,或者说来自于银行存款(保险费)。这是因为银行、保险业的主要业务就是经营资金,所以必须有这么高的杠杆才可以。但如果其他行业的经营杠杆也是这么高的话,那么最好的策略就是离他们越远越好。

在股市中利用好资金杠杆的分析,可以帮我们有效的把握股票的选择。具体来说,就是在经济周期下滑的过程中远离高杠杆企业,选择低杠杆的企业,这样可以有效的降低风险,而在经济复苏周期,则可以考虑选择高杠杆公司,以最大限度的获得收益。

如两家生产同样产品的公司,A公司和B公司,A公司净资产100万,负债50万,销售收入100万,B公司净资产100万,负债200万,销售收入200万,也就是说A公司的产是净资产的1.5倍,B公司是3倍,负债的利率成本5%,则两公司的利润支出分别是2.5万和10万。再假设两公司税前净利润率都是10%,这样A公司净利润7.5万(10-2.5),B公司净利润10万(20-10)。假设外围环境发生了不利的因素,如2008年金融危机,导致产品销售收入同比下滑20%,则A公司B公司收入下降20%后分别为80万和160万,付息前利润为8万和16万,而银行利息不可能因为收入的下降而下降,还得照付,所以去掉利息后两家公司的净利润分别为5.5万和6万,A公司净利润下降了26.7%,B公司净利润下降了40%。所以在经济不景气时,两家公司尽管遭到了同样程度的打击,但B公司明显要比A公司下降的幅度更大。再看如果经济好转以后会是什么状况,假设经济好转使两家公司的收入都有了20%的提升,则A公司收入为120万,B公司收入240万,两公司付息前利润分别为12万和24万,支付利息后两公司的净利润分别是9.5万和14万,分别增长了26.7%和40%。如此可见,经济好转后B公司的效益要明显高于A公司。所以,在经济下滑时选择低财务杠杆的公司会降低持仓的风险(当然空仓风险会更低),而在经济复苏的时候选择高财务杠杆的公司会增加收益。

个人简介
北大MBA,企业管理咨询,主要负责战略、营销、品牌、并购与重组、企业改制等。 http://www.consulting.blog.sohu.com/ http://www.senseoriental.com
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