网下发行摇号制难解新股高价发行

曹中铭 转载自 京华时报》 | 2010-05-26 08:08 | 收藏 | 投票

              

      媒体监管部门有望在近期启动新股发行体制改革的第二阶段工作,改革的核心就是网下发行引入“摇号制度”。

      继嘉欣丝绸挂牌首日盘中产生破发之后,新股挂牌当天即破发的犹如雨后春笋般不断出现,不仅发生于中小板新股中,也同样发生在创业板新股中,并且,新股破发的纪录一再被改写。截至本周二,5月份上市的19只新股中,破发的高达13只之多。

      新股产生大面积破发现象,首先,与近期股市持续暴跌、市场人气极度低迷有关;其次,也与其纷纷以高价高市盈率发行密切相关。19只新股中发行市盈率高于40倍低于50倍的只有4只,其他的都超过50倍,有的甚至达到80倍。较高的发行市盈率,早就为其破发埋下了伏笔。

      在5月4日召开的第十二届主板发行审核委员会成立大会上,证监会主席尚福林表示,《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》实施之后,新股发行有序推进,各项改革要求逐步落实,达到了第一阶段改革目标。

      尽管如此,现行的新股发行制度仍然频遭诟病。动辄70或80元的发行价格、100多倍的发行市盈率,不仅让新股发行成为上市公司大肆进行“圈钱”的工具,证券市场优化资源配置功能遭到扭曲,与此同时其“抽血”效应也导致市场有不堪承受之重。

      现行的新股发行制度本质上是一种变相的竞价发行,询价机构为了获取配售资格,不得不报高价,甚至于乱报价的情形亦有发生。前不久,有“史上最贵新股”之称的海普瑞发行,询价机构的最高报价竟然达到230元,其平均报价也达到175元左右。事实是,被机构投资者一致看好的海普瑞,并没有被市场“看好”。

      对于新股发行引入网下摇号制度,笔者以为同样难解新股高价发行的难题。一方面,询价机构要想获取参与摇号的资格,同样只有报高价,否则,将难以分食新股的一杯羹,如此结局与目前的询价机制并无根本上的区别。其次,网下摇号制度虽然能够改变目前获得新股配售资格的询价对象吃“大锅饭”的弊端,但并不能对询价机构的高报价冲动产生抑制作用,当然无法消弭新股发行价格过高的事实,也不能从根本上改变目前新股普遍以高价发行的现状,仅仅只是新股筹码与利益在机构投资者之间的重新分配而已。另外,网下摇号制度无法对询价机构的定价能力形成真正的考验,因为只要报高价就可以参与摇号,也就存在中签的可能。而作为一家询价机构,其最应该具备的能力即是定价能力。

      虽然目前新股都以市场化的名义发行,但市场化的程度却远远不够。日前有媒体报道称,在创业板高价发行的背后,有六成主要看保荐人的“脸色”。说明询价机构参与询价时,只是“被询价”,主动权却捏在保荐人与发行人的手中。如此,新股高价发行也就成为必然。

      要破解新股高价发行的症结,只有实施询价机构配售“市场化”才是根本性的出路。亦即获取配售资格的询价机构,按其实际报价比例配售,报高价者高价配售,报低价者低价配售,比如海普瑞发行时有机构报出230元的高价,该机构就按230元的价格配售。如此一来,不仅将考验询价机构的定价能力,新股高价发行的现象必将得到解决。

      http://epaper.jinghua.cn/html/2010-05/26/content_551940.htm

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