2010-06-21《京华时报》
去年6月10日，中国证监会正式发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》。6月19日，桂林三金闪亮登场，标志着A股IPO第七次重启的大幕徐徐拉开。
IPO重启一年来，新股发行呈现出如下特征：其一是高密度发行。2006年6月“新老划断”后28个月发行新股269只，此轮重启一年时间为281只。其二是发行市盈率犹如“芝麻开花”。以往新股发行市盈率一般不超过30倍，如今则实现了数字上的“跨越”，40倍、50倍如同家常便饭，70倍、80倍亦很常见，甚至于超过百倍的也不罕见。其三是高破发率。此次IPO重启以来，有17只新股遭遇挂牌首日破发，涉及到沪市主板、深市中小板与创业板，累计共有88只新股跌破发行价格。其四则是高过会率。据Wind资讯统计，IPO重启以来新股通过率达83.02%，而上一轮的通过率仅为77.25%。
IPO新政，中国证监会意欲淡化“窗口指导”，进一步推进新股的市场化发行。但是，目前广遭市场非议的，也正体现在市场化发行上。高价高市盈率发行并由此导致的巨额超募现象，新股出现大面积的破发等，显然与“跛脚”的市场化发行息息相关。
在IPO新政实施之后，机构投资者基本上都被“赶”到了网下。如果要想分食新股的一杯羹，只能参与新股询价一条路。并且，如果报价过低，将失去新股网下配售资格。如此格局，迫使机构投资者在新股询价过程中，只有报高价。而报价越高，获配的可能性就越大。因此，现行的新股发行制度，某种意义上就是一种变相的竞价发行。也正因为如此，新股高价高市盈率发行才有了坚实的基础。
另一方面，由于新股发行程序中仍然采取核准制，客观上形成了由行政资源主导下的新股利益分配机制。也就是说，新股能否发行，什么时候发行，中国证监会具有绝对的权力与影响力，也就意味着新股发行规模大小、融资节奏同样具备行政化的特性。而这，却是与市场化发行的大趋势相悖的。
笔者以为，要改变新股市场化发行“跛脚”的局面，一要实现询价过程中的市场化，二要履行新股上市发行的市场化。亦即市场的问题由市场来解决，由市场自己说了算。
关于询价过程中的市场化，不妨按照询价机构的报价来实施新股配售。在确定了新股最低报价下限（相当于新股询价区间下限）之后，符合配售条件的询价机构，报高价者以高价配售，报低价者以低价配售。询价市场化一方面将考验机构的定价能力，避免新股发行价格受保荐人或承销商的“误导”，也能规避询价机构竞相报高价进而导致新股普遍以高价发行的弊端，而像海普瑞询价时有机构报价230元的离奇现象毫无疑问将不会再出现。
除了询价市场化之外，根治“跛脚”的新股市场化发行，取消核准制，以注册制取而代之，笔者以为同样不可忽视。在注册制背景下，管理部门监管的重点，主要在于新股发行人信息披露的真实性与完整性，其它的如投资者用“脚”投票也好，愿意高价接受也好等，由市场自行选择。
改变“跛脚”的市场化发行，就要实施询价市场化与注册制，两者缺一不可。
