中国股市的抄底路线图

　　“当年最高调的中石油曾是牛市的终结者，如今颇为低调的农行会不会是熊市的终结者呢？”中国农业银行上市前夕在自家微博里高调的感叹，结果二级市场毫不留情面，农行不但没有成为熊市的终结者，反而为1分钱打响了“保卫战”，濒临破发的股价让农行显得颇为尴尬。目前二级市场低估值板块普遍遭遇投资者以脚投票，这让急于寻底的人们颇为困惑，也让下半年的中国股市变得更加扑朔迷离。

　　     俗话说，可怜之人必有可恨之处。中国股市之所以沦落到今天这样的地步，也怪不得投资者，是管理层和上市公司作茧自缚的结果，管理层急于在资本市场铺摊子、上市公司急于在股市圈钱，导致中国股票市场成为全球最大和最成功的圈钱场，也是全球跌幅最大的股票市场之一（今年上半年上证综指跌幅在全球范围内仅次于跌幅35％的希腊和跌幅超过33％的塞浦路斯），在这种巨大的反差之下，中国股市除了人为地制造融资功能之外，投资和资源配置功能都已经丧失。有统计数据显示，自去年6月18日中国股市IPO第七次重启以来，一年多时间（截至2010年6月18日），两市共有281只股票获准IPO，包括168只中小板股票、91只创业板股票，以及22只大盘股。其中，268只股票已经挂牌上市，合计融资规模达到4052亿元，如果再加上农行等IPO则规模更大。若按照12个月的周期来算，这一年来的IPO发行数量和融资规模已经创出了新高，圈钱速度在加快；若通过IPO的季度环比数据来看，2010年的季度环比数也在不断上升。2010年第一季度，共有91家企业在境内三个市场上市，融资额为173.07亿美元，平均每家上市企业融资1.9亿美元，一季度中国企业境内上市依旧超越海外市场，上市数量较海外市场多72家，融资额则为海外市场的8.36倍。除此之外，这一年多来A股市场的新股发行打着“市场化发行”的幌子，高市盈率(最高130倍，平均55.48倍，而2005-2008年有人测算平均为26倍)、高发行价(最高148元)、高超募(Wind统计数据显示，以创业板和中小板市场为例，共265家公司IPO募集总额达到2145.64亿元，而其中1269.94亿元为计划外的超募资金，占据整个募集总额的59.19%，而部分公司超募资金占据整个募资金额的80%以上)、高频率地圈钱，导致整个A股市场的存量资金被越抽越少，再加上中国股市限售股这座庞大的“堰塞湖”到今年年底会有九成以上都会解禁，中国A股市场的“全流通”时代和全流通压力全部来临，如此庞大的股票供给和巨额的资金抽离，由不得投资者过度乐观，再加上下半年的中国经济基本面人们普遍看淡，中国股市在目前似乎没有太多的看涨理由。

　　    但从目前中国股市直观的估值状况来看，似乎有一些板块和股票已经凸显出了价值洼地，比如银行股普遍估值不足10倍市盈率。有统计数据显示，目前A股市场整体市盈率不足19倍，创业板目前市盈率为58倍左右，中小板为40倍左右，沪深300成份股约为15倍左右，显然除了中小盘和创业板股票估值仍然偏高外，核心成份股估值已经相对处于历史低位，与全球各大市场相比较也已经处于相对比较合理的水平。从A、H股的相对估值表现来看，A、H股价已经形成了严重的倒挂。自6月18日以来，恒生AH溢价指数（AHPI）已跌破100的关键水平，部分A股的价格已经低于H股。历史数据显示,恒生AH股溢价指数在历史上有两次跌至100点左右,分别是2005年6至7月以及2008年8至9月，这两个阶段均是A股历史上的底部区域。有研究显示，当AHPI指数低于145时，上证指数在接下来的一个月中往往会明显跑赢恒生指数，反之当该指数超过145时，上证指数也会明显跑输。显然，A股市场已经进入了一个阶段性的底部，以国际视野来观察，中国的A股已经具有了全球配置的价值。当然，市盈率估值法有一定的局限性，比如下半年上市公司业绩出现大幅滑坡，则市盈率指标自然又会反弹起来。但从目前全世界的实体经济状况来看，如果中国下滑，则其他国家也难以避免，若再动态的相对比较起来，中国市场仍然有着相对比较优势和想象空间，但前提是整个A股市场要恢复投资信心。

　　    从目前外资的动作来看，各大外资机构已经开始纷纷布局A股，相信A股的相对低估值空间不会持续太久。在目前这种情况下，国内的机构和投资者若再继续做空，则中国股市这个历史性底部必然又会被外资抄走。如果仔细研究中国股市近几次抄底路线图，不难发现中国股市的底部经常是被外资悄悄抄走，然后等到国内投资者醒悟和市场信心逐渐恢复之后，国内机构投资者再姗姗前来推波助澜，将股指推至高点之后，然后再诱入散户在高位接盘，从而普通的中小投资者成为股市绞杀利益链条上的最后买单者。

　　因此，目前国内的投资者和管理层应该要具备国际视野，要意识到当今社会的财富博弈格局，今天的中国财富博弈已不仅仅局限于中国的机构投资者和散户之间，而是已经纳入了全球市场，全球的投资者都在瓜分这块蛋糕，同时当下资本的流动和对利润的追逐已经远远跨越了国界，财富的全球分配和争夺已经成为现实，当全球任何一个地方只要呈现价值洼地，嗜血如命的跨境套利资本绝对不会袖手旁观，何况是那个在外资眼里充满想象空间的中国。如果中国股市出现真正的价值洼地，再加上人民币汇改的升值预期，相信那些披着合法外衣的外资现在已经开始布局和行动了（虽然目前中国实施资本项下管制，但贸易项下流入的热钱数量极大，资本项下管制形同虚设）。在这个时候如果我们再继续关起门来“挤泡沫”，结果必然又会被外资拿走中国股市的底部，抽走中国股市的价值空间，从而导致中国财富的净流出。

　　    当务之急，管理层应该帮助中国股市恢复投资信心，让A股市场恢复合理水平。股市恢复健康除了可以防止股票市场的大起大落，还可以防止外资大规模抄底导致资本净流出，可以防止普通的中小投资者成为外资套利的买单者。

　　    要想让中国股市恢复信心，就得先让管理层摆正姿态和正确认识，不要把股票市场再作为一个圈钱场和提款机，而应该将其作为一个资源配置的市场化平台，让资金和好的项目涌流，以实现高效的配对，用高效市场化的手段帮助中国经济实现结构转型，而非用行政化供给和行政化配置资源，因为行政化配置的结果必然会导致市场只有融资功能，而其他市场化功能全部失调，从而指望中国股市担当中国经济“调结构、促转型”的重任落空。