选股的核心是选人

郝金刚 转载自 环球企业家 | 2010-08-30 15:17 | 收藏 | 投票

  长期投资的关键是选对“善于运用资产的经营者”,而绝佳的长线买点,往往发生在股价与市场效率失灵的时刻

  累积三十五年的台股投资经验,刘俊杰从自己暴赚、惨赔、东山再起的过程中,淬炼出安稳获利的长期投资智慧。在他看来,长期投资的关键是选对「善于运用资产的经营者」,而绝佳的长线买点,往往发生在股价与市场效率失灵的时刻。

  

  「很多人说,买股票是高风险投资,这是完全错误的。」刘俊杰不但狠狠否定一般人既定印象当中的投资观念,甚至还稍嫌不足似地补上一句:「在我看来,股票是最安全的投资!」

  一九五四年出生的刘俊杰,大概是在二十二岁的年纪开始进场投资台股,在将近三十五年的投资长河中,曾经暴赚、惨赔、东山再起,起起落落之间,逐渐修炼出能够安稳获利的长线投资智能。

  这样一位足以被称为「投资家」的股市老先觉,他的说法即使颠覆,但背后的确蕴含着三十五年经验淬炼之后的精妙智慧。他所谓「股票是最安全的投资」,事实上,就是来自于他对长期投资的体悟。

  「大家说股票很危险,是因为行情表上的数字随时都会上下波动,不过,对一位长期投资者来说,这些数字只是『现在的价格』,但别忘了,你买的是『资产』,真实的资产价值,是不可能这样跳动的。」

  「买资产而非买股票」,刘俊杰累积三十五年的长期投资心法,大致就从这个观念开始铺陈。

  

  迷思一:过度重视股价波动

  「说穿了,买卖股票的过程,就是『用现金去交换公司资产』的过程。」刘俊杰用「资产─现金转换概念」,来解释长期投资股票的「安全」。他表示,如果公司的获 利、成长力没有变化,「资产」的价值就没有缩水,而若股价受外在环境影响下跌,这时,也不过就是「现金变大」,不但不必害怕担心,甚至是继续用现金换资产 的时候。

  「而只要公司价值稳定提升,现金就不会无止境的变大,终究,是会回到『现金价值变小,公司资产价值变大』的正轨。」刘俊杰强调。

  「禅宗六祖慧能说:风动、幡动,还是心动?」在刘俊杰看来,这句禅宗的提问正可用来描绘股价对投资者的心理影响。「如果企业的本质没有变化,股价波动也就只是 『风动、幡动』的表面现象,投资人不必跟着心动。」他举例,就像是当你投资一档没有挂牌、没有股价行情可以看的企业,通常,只要公司业绩稳定,每年固定配 息二、三元,你就会抱得安心,但是在挂牌之后,每天都能看到股价波动,你的心情却开始受到影响,原本是抱得安心的好公司,反倒忽然变成「高风险的股票」 了。

  

  长期投资的第一课是破除股价迷思,接下来的两个迷思,刘俊杰仍然是用不留余地的口吻,直截了当地再次挑战一般投资观念:「不用太重视财报,也别怕股票没有流动性!」这说法,十足颠覆。

  

  迷思二:过度重视财报数字

  「财报只是死的数字,影响企业价值的真正核心,是人!」他一语道破其中关键,「你可以从财报中看到公司拥有多少资产,算出股价净值比,但,这些资产要怎么创造更多收入及获利?如何能让公司继续成长?终究,是要靠人的运用。」

  他强调,只有经营者才能为公司资产赋予灵魂、生命力,「对的经营者,才能正确运用资产,创造高获利。」

  最 近被《财星》(Fortune)杂志选为「科技界五十位最聪明人物」榜首的苹果计算机执行长贾伯斯,成了刘俊杰的举例对象。「摊开苹果的财报看看,这公司哪 有什么了不起的资产?」在他看来,苹果最有价值的资产,是贾伯斯的脑袋及其经营团队。「财报上看不到,但贾伯斯才是让苹果长期维持高成长的真正核心。」

  迷思三:过度重视流动性

  再说流动性的问题。「过度重视流动性,担心每天成交量太小,是长期投资的最大盲点!」刘俊杰认为,有意进行长期投资,却又过度重视股票的流动性,简直就是本末倒置。

  他解释,长期投资的关键是挑选有成长潜力的企业,而不是挑选「随时都能卖得掉」的股票,「有潜力的公司,就算现在无人闻问,但终究会成为热门股。」尤其是就一般投资人而言,买卖的张数不过十张、二十张,成交量太小更不是问题。

  另方面,成交量大、流动性高的股票,股价通常会快速反映大盘气氛和公司业绩变化,「既然流动性高,就代表投身其中的『短线交易者』不少,股价波动会呈现『人云亦云』的状态,紧跟着大盘或业绩变化走。这种股票,你很难找到能赚大钱的绝佳买点。」

  

  破解迷思,是为了凸显长期投资的真正精髓,刘俊杰一言以蔽之:「所谓长期投资,是『买资产』而不是买股票。追求的是资产增值,而不是一心只想着明天或下周 股价能涨多少、好不好卖。」综观刘俊杰的长期投资心法,从选股策略、买进时机、追踪忍耐,到最后的卖出退场,一切准则都是从「买资产」的观念开始。

  长 期投资的选股策略,与其说是选对股,不如说是选对运用公司资产的人。「在股票市场几十年,回头想想,没有什么是比『人』更重要的。」刘俊杰颇有感触地说: 「看过太多次了,两家公司原本资产规模差不多,但经营者的人格特质截然不同,几次决策下来,两家公司的经营结果就是天差地别。另外,就算是在成长空间有限 的产业,好的经营者还是能让公司逆势成长。」

  

  选股:从选对经营团队开始

  举例来说,像是裕隆子公司裕融企业,本来只是裕隆汽车专属的「汽车融资」公司,成长性原本应该与台湾汽车销量,甚至是裕隆的汽车销量高度相关,但过去七、八年间,台湾汽车销售量几乎腰斩,照理说,裕融的业绩应该同步衰退一半,然而实际营运表现却能一路往上。

  裕融逆势成长的关键,就是在于经营者的策略,总经理早一步看见情况不对,所以陆续购并游览车融资公司、合并关系企业格上租车,再切入中古车融资市场,这些,都是本来没有的市场空间。

  好 的经营者,可能打败产业衰败,再次说明了长期投资时,经营者的关键角色。当然,一般散户没有办法经常接触企业经营层,更没办法亲身参与董事会,第一手了解 经营者的策略想法与人格特质,「退而求其次的作法,是多观察业绩表现与这些大老板的公开发言,事后比对这些话与实际情况是否吻合,来判断老板的能力与诚 信。」

  观察业绩,是为了掌握公司高层的经营能力,「尤其是在不景气的时候,业绩数字更具参考价值,因为这时才是经营者展现真功夫的时候。」

  

  刘俊杰的说法,巧妙地符合股神巴菲特的名言之一,「唯有在海水退潮时,你才知道谁在裸泳。」他强调,景气好时,各家业者「鸡犬升天」,轻松赚到「机会财」,只有在景气不好时,才能看出是谁真的有本事赚到「管理财」。

  至于公司高层的诚信度,刘俊杰说:「以我的经验,通常真正有实力的领导者是不会经常曝光的,爱讲话的老板不见得都有问题,但小散户一定要追踪比对,毕竟,市场上讲话夸张、膨风的大老板并不算少。」

  他建议,平时不妨多留意报章杂志的报导,记录各公司经营者的公开发言,「这些发言纪录,都是判断经营者诚信操守的蛛丝马迹。」

  在量化指标方面,刘俊杰表示,经营阶层的持股比率是其中之一,「持股高,至少代表他用心经营的机率也相对较高。」此外,包括「股利分配率」与「股东权益报酬 率」等,也是长期投资必须考虑的指标。「不过要注意的是,不要一味追求高配息的公司,如果这家公司的未来成长必须仰赖投资,那么,股利分配率低一点没关 系。」

  他建议,长期投资的标的不要贪多,筛选出十到二十档个股列入长期追踪清单,接下来,密切追踪,挑选最佳进场时机。

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