■ 文/中国南车时代高新 卫战胜 《金融街PE研究》
IRR，内部收益率就是使企业投资净现值为零的那个贴现率。它是一个警示性话题。它的基本原理是试图找出一个数值概括出企业投资的特性。
内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于企业的现金流量，反映了企业内部所固有的特性。但是内部收益率法只能告诉投资者被评估企业值不值得投资，却并不知道值得多少钱投资。内部收益率确有其吸引人之处，它提供了一种表面看来很直截了当的比较方法。
创投公司通常对其投资考虑一个整体的目标回报。“回报”是指年度内部收益率（IRR），并且在这个投资期间进行计算。整体回报要考虑资本赎回，可能的资本增长（通过一个整体的退出或是出售股份），以及管理费和红利方面的收入。公司的回报目标取决于投资所承受的风险――风险越高，回报也将会越高――而且还取决与行业和投资阶段的不同。一般来说，平均的目标是每年20％。
IRR的目标取决于下面一些因素：
• 被投资公司的风险。
• 创投公司的资金将会在这项投资中停留多久时间？
• 创投公司如果想实现其投资，其容易程度如何？――比如通过股权并购交易、公开上市。
• 有多少其他创投公司对这个交易有兴趣？（竞争性如何）
内部收益率法在面对投资型企业和融资型企业时其判定法则正好相反：对于投资型企业，当内部收益率大于贴现率时，企业适合投资；当内部收益率小于贴现率时，企业不值得投资；融资型企业则不然。对于内部收益率高的项目，您是否跃跃欲试？那么，您最好重新检查一下期中现金流。其实，用资本收益率、毛利、销售量、净利润来衡量区别企业的效率，比只强调内部收益率更加“科学”。
当经济不景气时，对于创业投资来说，上市的退出渠道可能不如并购，也就是说，这时考虑到投资收益水平的预期会降低，原来指望的在IPO下的高IRR会被较低的IRR所取代，原来认为可以接受的项目现在变成不值得投资的项目。即便依然能够投资，但是，并购方式下的退出表现为新的所有者取代创业投资公司成为创业企业的所有者。一般而言，对于企业的投资或者并购，投资方不仅想知道目标企业值不值得投资，更希望了解目标企业的整体价值。而内部收益率法对于后者却无法满足，因此，该方法更多的应用于单个项目投资。
投资者通常采用内部收益率计算投资收益，此种计算方法得出的是投资生命期内收益率的年度百分比。简言之，如果内部收益率为60%，就意味着投资者在投资期内，每年获得的资金总额为原始资本加上占原始资本60%的资金。专业人士常常将内部收益率解释成一项投资的年度等值收益率；这种简单类比是内部收益率之所以具有直观吸引力的根本原因。但实际上，只有当项目不产生任何期中现金流，或期中现金流全部能用于再投资并获得同样的收益率时，内部收益率才能真正算是项目的年度投资收益率。
由于创业投资涉及的行业众多，受资企业多是发展不成熟的成长型企业，创业投资行为也就表现出比较大的差异性和复杂性，且投资周期较长，投资考核准则从纷繁复杂的投资行为中提炼出这三个概念，利用内部收益率进行考核，便于统一比较不同时期、不同种类的基金投资活动，科学规范地考察发现投资活动。这一准则对于促进中国创业投资事业的发展具有重要意义。
此外，精明的投资者不会仅仅依靠内部收益率一个指标，因为该指标的假设条件可能存在误导性。而且，更为重要的是，内部收益率所依靠的变量在投资初期都是未知的，特别是投资期限和销售价格这两个变量。同样，精明的投资者对于早期项目还不设定正式的内部收益率（IRR），而是研究一个项目的IRR的可能性分布图，并比较不同项目的IRR的可能性分布曲线，不只看项目最有可能的IRR，重要的是分布曲线的形态而不是一个点上的IRR。
对于同一个项目，当未来现金流从负变正（或从正变负）时，根据内部收益率计算得出的价值可能会有很大的差别。再者由于内部收益率采用百分比表示，因此可能会导致小型项目显得比大型项目更有吸引力。不过，虽然大型项目的内部收益率相对较低，但如果按照净现值计算，则其吸引力要高于内部收益率较高的小型项目。
对创投来说，理解企业价值的意义是非常必要的。一般来说企业的内在价值是未来净现金流的净现值；企业的市场价值就是内在价值加上购买者愿意支付的溢价。成交价是买卖双方都接受的价格。对于投资者而言主要关注“三率”：内部收益率、资本增值率、投资回报率。预测出来的内部收益率能不能分出三级：保守、一般、理想；资本增值率：保守、一般、理想。投资阶段越早，要求的内部收益率越高。
按照有关投资理论，折现率的取值决定创业企业未来业务发展、潜在风险因素、投资周期、退出的难度等诸多方面的因素。属于早期企业，由于风险较大，折现率通常高，一般选40%为益，甚至50%以上。其实折现率（贴现率）就是将无形资产预期的未来收益折算成现值的比率，其本质就是无形资产的投资回报率。从微观方面看，合理的折现率能使有限的资源得到合理的配置和有效使用。
