化腐朽为神奇的股权融资

　　如果没有资本市场股权融资，仅靠当地银行贷款的支持，四川长虹集团可能还是绵阳市那个生产彩电的小企业，怎么能梦想到有朝一日成为中国的彩电大王？还有青岛海尔，如果没有股票发行带来的持续融资，怎么可能成为海内外享有盛誉的特大型、多元化、国际化企业集团？这便是股权融资的魅力，从全国投资者手中汇集大量资金，为企业发展持续注入血液。

　　股权融资一直是企业融资的主要方式之一，也是证券公司投资银行业务最主要的收入来源之一。投资银行的股权融资业务主要是帮助融资方公开或非公开发行股票筹集资金，并为其提供发行前的股份制改造以及证券产品设计、定价、寻找投资者、路演及承销等方面的服务。在中国，证券公司拥有绝对的股权发行融资业务垄断权，而不像债券市场那样被商业银行抢去了绝大部分份额。

　　关于股权融资的分类，按照股东权利，可以分为普通股和优先股。通常我们提到股权融资一般是指普通股融资。与普通股相对的是优先股，优先股是指股份公司发行的在分配红利和剩余财产时比普通股具有优先权的股份。优先股与普通股的主要区别在于：（1）优先股的股息固定，不因公司盈利的变化而波动，而普通股的收益要视公司的盈利而定；（2）优先股持有者一般没有选举权和被选举权，一般不享有公司的经营参与权，而普通股股东却可以参与经营决定的投票；（3）优先股股东可以要求公司按照股票附有的优先条款赎回，而普通股不可以中途退出；（4）优先股在分配红利和剩余财产上有优先权。优先股根据享有权利的不同，可以分为累积优先股和非累积优先股、参与优先股与非参与优先股、可转换优先股与不可转换优先股、可赎回优先股与不可赎回优先股等。

　　普通股常用定价方式有三种：第一种方法是可比公司定价法。它是指寻找规模、业务相近的公司，以其股价作为参照物确定定价区间。参考的指标通常有市盈率（P/E）、价格与账面价值比率（P/BV)、价格与销售收入比率（P/S)等。第二种方法是现金流折现法。它是指把公司未来一段时间的自由现金流按照合适的折现率（与企业的风险、财务结构有关）进行折现，得出股票的价格。第三种是经济附加值法。经济附加值指的是公司扣除资本成本后的资本收益，它的值越高，公司的价值就越高。这三种定价方法为股票价格提供了理论指导，但不同国家和地区确定股票最终发行价格时采取不同的机制。

　　国际上股票发行定价机制一般分为三种：累计询价、固定价格和拍卖定价。后文将会详细阐述各种定价制度的异同。2004年，中国证监会规定了我国首次公开发行股票的询价制度，由此我国股票发行需要面向符合条件的基金、证券、信托、保险等资产管理类公司进行两轮询价，从而最终确定发行价格。虽然我国首次发行股票定价仍然属于固定价格制，但因为安排了询价环节，股票价格反映了市场需求因素，因此，发行风险相对较小。

　　按承销项目类别，股权融资可分为国内发行和海外发行两种。国内发行包括A股和B股两种，其中A股全称为人民币普通股票，是以人民币计价的、供国内投资者购买的普通股票；而B股是人民币特种股票，以人民币计价，但以外币买卖，面向国外投资者。海外发行包含H股（香港证交所上市）、N股（纽约证交所上市）和S股（新加坡证交所上市）等，是境内企业从境外取得融资的一种形式。

　　按照发行方式，大致分为首次公开发行股票（IPO）、新股增发、配股等。新股增发和配股都是上市公司再融资的手段。新股增发一般面向全体投资者进行，而配股是指按照股东持股比例增发新股。按照投资银行在证券发行中承担的不同角色，还可将投资银行分为包销商、主承销商、分销商、上市推荐人、财务顾问等。这些角色在股票发行上市的过程中发挥着不同的作用，主承销商是股票发行中独家承销或牵头组织承销团（一般成员成为分销商）经销的证券公司。如果股票发行采取全额包销的形式，承销商需要按照发行价一次买下全部股票，然后根据上市之后行情卖出，被称之为包销商。上市推荐人又称保荐人，发行公司向证券交易所申请股票上市必须由1~2名经证券交易所认可的机构（即上市推荐人）推荐并出具上市推荐书，上市推荐人一般为证券交易所的会员或交易所认可的其他机构或人士。聘请财务顾问规范财务状况是发行上市不可或缺的一个环节，财务顾问通常由承销商一并担任。

　　从1602年在阿姆斯特丹建立的第一个股票交易所至今，无数的公司经过投资银行“接生婆”登陆证交所，成为公众持股的上市公司。截至2009年，纽约证交所上市公司达4 000余家，纳斯达克交易所内上市公司约5 400家，伦敦证交所上市公司约3 200家，我国上海交易所和深圳交易所上市公司近1 900家。这些公司大多质地优良，在各个行业内处于领军地位，关系着国家经济的起伏涨落。投资银行在这些公司的上市过程中起到了关键性的作用。

　　股权融资业务的发展与宏观经济和资本市场的状况密切相关。2009年，随着宏观经济和资本市场的快速回暖，直接推动了券商融资发行业务的复苏。中国宽松的货币政策使A股市场保持了良好的活跃度，从而为企业IPO营造了相对宽松的融资环境。2009年6月18日， 三金药业发布招股意向书，标志着IPO重启之门正式打开，在截至当年底的仅仅5个多月里，沪深交易所IPO的数量就达到了111家，实际融资规模达2 022亿元。另一个中国企业IPO的主要市场香港联合交易所的IPO融资额超过2 424亿港元，是2009年全球IPO融资最多的市场。据Dealogic数据显示，2009年中国公司IPO数量是美国公司IPO数量的3倍，中国IPO的美元价值已占今年全球总额的一半以上。中国内地已上市公司增发新股的规模也达到新的水平，2009年增发133家，募集资金额度达3 000亿。按照国际金融服务业通行的准则，IPO承销费率在1%~5%之间；平均以3.5%的承销费率计算，也能为承销商提供了一个高达200亿人民币左右的“蛋糕”。然而，由于中国证券商在发行融资业务中实际承担的风险低，发行业务的技术含量也不高，加上各证券公司互相竞争“杀价”，2009年中国证券公司的A股实际承销收入只有90亿元左右。