股市的机会将来自于政策的转向

　　原文标题：银行垄断导致A股边缘化

　　回首过去三十年，中国经济虽然有波动，但总体而言还是处于一个长的增长周期。究其根源，可能有以下几个原因：首先，国人无论来自哪个阶层，都将发财致富作为首要目标。

　　国人的勤奋和努力，导致社会财富不断被创造和累积，这是中国经济增长的一大动力。尽管中国的社会体制依旧存在着一些问题，导致了很多社会不公的现象。然而，值得思考的是，这些做法是否阻碍中国经济的发展呢？

　　比如说故宫搞会所，大家听了以后是义愤填膺，认为他们利用了对资源的垄断，敛不义之财。然而，寻根问底后会发现，故宫是事业单位，财政经费没有补足，有部分缺口需要通过创收来补足。挖掘这些现象背后的社会因素，会发现真正的问题是社会收入再分配是否公平、公正、合规。

　　所有国家在经济增长过程中都会遭遇很多问题，许多矛盾都有共性。如果将中国、美国和日本等市场经济国家进行比较，会发现他们在发展过程中也未必能独善其身。

　　市场经济国家拥有很多制度上的优势，也有很多劣势。以日本为例，日本是儒教化的国家，日本政府在保证国民福利方面比中国有优势，日本居民生活的幸福感比较强。但从另一种角度来说，因为是民选政府，为了讨好选民，政府的负担也比较重，它的债务率超过200%，而中国的债务率仅为40%出头。从经济增长的角度来讲，中国政府的资产负债表是全世界比较好的之一，这也是拉动经济增长的动力。

　　综上所述，虽然中国经济发展面临的问题很多，我依旧非常看好中国未来的经济增长。

　　然而，短期来讲，我对股市并不乐观。

　　2007年，A股流通市值9万亿，公募基金的规模是3万亿；如今A股流通市值为20万亿，公募基金的规模为2.3万亿。而银行理财产品的规模从2006年的6000亿，膨胀到如今的7万亿。股票市场被冷落，归根结底是因为银行垄断了全社会的资源。经济扩张时期，银行信贷资金十万亿，银行的盈利增速达到了50%以上；经济紧缩时期，银行的盈利增长依然能够超过30%。

　　无论是经济扩张或者是收缩，银行盈利都可以达到保障，主要原因在于它对渠道的垄断。

　　在通胀的阶段，银行利率水平被拉高了，股市的PE水平就应该降低。回顾1994、1995年股市低迷时期，中国也是面临通胀。唯一的区别是，当年股市因为国债期货被边缘化，如今股市则是因为银行理财产品被边缘化。

　　股市的信心可能来自货币政策放松。通胀率下降了，货币政策才有资格放松，股市的机会也将增加。

　　通胀六月份开始见底

　　个人认为，货币政策会提前收兵，通胀到六月份开始见底。

　　对于加息，今年最多再加一次，可能出现在六月份。下半年应该还有提高准备金率的动作，除此以外，货币政策将逐渐偃旗息鼓。

　　企业盈利可能将继续下行。经过研究我们发现，在通胀率3%以上，企业盈利会持续下降。

　　就目前通胀水平来看，估计要到今年年底才会降到3%左右。

　　换言之，接下来两个季度企业盈利将面临下降的压力，但货币政策方面，下半年肯定不会减息。

　　从短期来看，股市的机会不会太多。许多证券公司的客户，都将资金投资于银行理财产品。 目前银行理财产品种类丰富，许多品种的年化收益能够达到6%到10%左右，个别产品收益率高得惊人。

　　在当前的政策背景下，资金有两个大的流向：一方面是投PE，一方面是参与银行及信托类的理财产品。

　　市场的规律是此消彼长，有受追捧的，也有受冷落的。一旦货币政策发生转向之后，可能股市的机会就来了。

　　从概率上来说，股市的机会并非来自于上市公司盈利的增长，而将来自于政策的转向，因为中国股市跟上市企业盈利之间的相关性不是太密切，跟政策的相关性比较紧密。