货币宽松下的投资银行盛宴

袁铭良 原创 | 2011-06-08 11:51 | 收藏 | 投票

  货币宽松下的资本盛宴

  尽管欧美主要经济体的复苏并不稳固,但在全球货币宽松、中国经济增长及多项破纪录交易的推动下,2010年全球资本市场表现强劲:Dealogic的数据显示,共有1438家公司完成首次公开上市(IPO),融资总额达2802亿美元,是2009年筹资额的一倍有余。

  中国依然是2010年全球IPO市场的主导力量:ChinaVenture的统计显示,当年中国企业共完成491项IPO,总融资规模达1068.75亿美元,超过了欧洲和美国的融资总和,无论是IPO数量还是融资额均达到历史最高水平。以筹资金额而言,中国占到全球IPO市场的37%。

  同期,上海、深圳、香港三地证券交易所的IPO融资额超过1200亿美元,几乎是美国各大证交所IPO总额的3倍。其中,中国大陆沪、深交易所的IPO发行总额达721亿美元,首次超过香港和美国。

  汤森路透(Thomson Reuters)的统计显示,2010年全球并购交易额也创下2008年以来新高,达到24000亿美元,较2009年增长22.9%。当年,全球三分之一的并购交易发生在新兴市场,并购额达8063亿美元,较2009年激增76%。

  港交所:中国的全球市场

  香港交易所在中国农业银行(“A+H”集资221亿美元)及友邦保险(集资205亿美元)上市的推动下,2010年的IPO融资额达到4450亿港元,继2009年以来连续第二年位列全球之首。近年来,港交所坚持致力于成为“中国的全球市场”,吸引中国以外的公司赴港上市。当年,在香港IPO集资额中,国际公司占到45%:俄罗斯联合铝业、法国化妆品连锁店欧舒丹分别成为俄、法首家在香港上市的企业;巴西淡水河谷、英国保诚集团也登陆港交所。

  2011年,港交所海外公司的开发重点仍集中于能源和资源行业。该行业上市公司市值目前占港交所总市值一成多,未来增长空间可观。

  俄罗斯投行晋新资本(Renaissance Capital)CEO斯蒂芬·詹宁斯对英国《金融时报》表示,香港将得益于新兴市场之间不断增加的资本流动,因为这些资本流动绕过伦敦和纽约等传统金融中心的趋势日益明显。为了协助非洲和俄罗斯企业在香港上市,晋新资本于2010年6月成立香港办事处,接下来准备设立北京办事处。该公司在俄罗斯、独联体国家和非洲南部的资源行业经验丰富。

  除了大宗IPO发行,离岸人民币业务也成为香港加强国际金融中心地位的突破口:2010年7月,合和公路基建发行了香港首笔人民币企业债券,共发行13.8亿元,票面息率2.98%;同年8月,麦当劳在香港发行2亿元人民币债券,票面息率3%;此项发行标志着跨国公司为中国运营筹资有了新的渠道。

  此外,长江实业计划分拆旗下部分内地资产,在2011年以人民币计价的房地产投资信托基金(REITs)形式上市,这可能成为首宗香港的人民币IPO。

  同样是2010年,中国企业在美国主要证券交易所(纽约证交所、纳斯达克、全美证交所)的IPO数量和融资额均创出了历史新高:45家公司共募集资金38.86亿美元。从行业上看,赴美IPO公司主要集中在TMT(科技、媒体及通信)、教育、医疗健康、新能源、消费品及消费服务等5个行业。

  外资投行争先进军中国市场

  Dealogic的统计显示,综合2010年全球股票、债券承销和并购咨询等投行业务而言,摩根大通以53.4亿美元的总收入称冠,美银美林(Bank of America Merrill Lynch)和高盛(Goldman Sachs)紧随其后。当年,摩根士丹利参与了356项并购交易,涉及金额达5946亿美元,在全球并购排行榜上排名第一;若按并购交易的咨询收入计算,高盛则继续保持全球领先地位。

  对于外资投行而言,进军中国内地市场属于中长期战略性布局,并不能在短期内带来可观利润。

  不过,外资投行可借助在华的合资平台推动其全球业务发展,从而在中国企业海外IPO和并购业务中获得更大收益。

  与合资投行相比,中国内地国有证券公司依然在A股市场占据主导地位:中国证券业协会公布的数据显示,2009年中信证券的净利润为61.9亿元(9.353亿美元),而中国内地最活跃的合资投行瑞银证券同期的净利润也只有1.092亿元(1650万美元),高盛在华合资公司高盛高华的净利润仅为4490万元(680万美元)。

  除掉中国国际金融有限公司(中金公司,CICC)这个特例,在现有的合资投行中,高盛与瑞银由于进入中国市场的时机把握得最好,其合资公司获得了综合业务牌照,其余合资券商的业务资质大多局限于证券承销领域。

  合资投行在2010年的中国投行业务排名上的表现有好有坏:IPO项目无论是数量还是融资规模的排名不如内地主要券商中信证券等(见附表1),仅有中德证券(山西证券与德意志银行合资)以7个IPO项目、3.3亿元的保荐承销收入相对出众;但在股票增发、配股、可转债与债券发行等非IPO融资领域,瑞银证券、瑞信方正、高盛高华大多位居前十(见附表2、3)。

  在既有合资投行逐渐站稳脚跟的同时,后来者也积极跟进。

  2010年11月,苏格兰皇家银行(RBS)获得证监会批准,与国联证券组建首家中英合资投行华英证券。据《上海证券报》报道,RBS大中华区主席蓝玉权表示,双方会在合资券商中分享各自原有客户群资源。他希望在国际板推出后,能够将RBS在欧洲等境外的大型企业客户引入到国际板上市,并提供相关上市服务。伴随着中国民营企业“走出去”的趋势及凭借RBS在欧洲市场上的优势,双方希望未来能够为民营企业收购海外企业提供跨境并购咨询服务。

  从金融危机中迅速复苏的花旗集团(Citigroup)于2010年4月提升大中华区首席经济学家沈明高为中国研究部主管,接替离职的薛澜,负责股票和宏观经济研究。花旗中国研究团队在《机构投资者》的亚洲研究(日本除外)排名中一直稳居前三。

  花旗在2011年1月任命丁爽为中国高级经济学家,领导花旗中国宏观经济研究团队。加入花旗之前,丁爽曾任国际货币基金组织 (IMF) 高级经济学家,从事欧洲部门的危机管理。这些任命的背后,显示了花旗对中国业务愈加重视。

  据《财新网》报道,花旗环球银行中国部联席主管、董事总经理钱于君表示,2010年花旗中国投行业务收入较上年增长50%。他认为,与其他外资投行相比,花旗的优势是有巨大的存款基础,作为随时能取得的、较为便宜的资本来源。在储备项目超过20个的基础上,钱于君期待在2011年继续保持50%以上的增长。

  美银美林面对竞争也不甘示弱:2009年初至今,该行在整合美林投资银行部和美国银行企业银行部的过程中,在亚洲聘用了400多个员工。2010年10月,美银美林委任张秀萍为董事总经理、亚洲并购部联席主管。她与联席主管赵敏国合作,推动该行亚太区内并购平台的发展。

  中资投行猛攻海外资本市场

  对于中国本土投行来说,2010年是大举进军海外资本市场的尖峰时刻:以中金公司、工银国际、建银国际、中信证券、中银国际、国泰君安等大型券商为代表,中资投行积极拓展海外投行和经纪业务,成效显著。

  2010年,中银国际担任了俄罗斯联合铝业和俄罗斯IRC矿业在香港IPO的簿记行,协助两家公司分别集资22亿美元、2.41亿美元。2006年-2009年期间,中银国际在香港市场共承销26只新股IPO,在排行榜上列第三,市场份额为9.4%。该公司还积极投入到企业的并购顾问业务中,迄今已完成并购业务额超过5600亿港元。

  作为内地规模最大的投资银行,中信证券对进军海外资本市场积极布局:2010年11月,在美国资产管理公司贝莱德(BlackRock)92亿美元的股票发行中,中信证券国际担任其高级副承销商,这是该公司在美国参与的首宗股票承销项目。同时,中信证券与法国东方汇理银行(Crédit Agricole)达成初步交易架构,整合双方的证券经纪和投行业务。

  中信证券希望双方整合业务将达到下列目标:中信证券、里昂证券、法国农银证券(美国)和盛富证券(Credit Agricole Cheuvreux),共同建立一个拥有一流的独立研究团队,并具有优异配售及项目执行能力的证券经纪商;中信证券成为里昂证券在中国内地的合资伙伴,共同建立一个专注于中国与亚太地区的、提供机构销售服务和投资银行业务的一流投行平台。

  在走出国门的同时,中信证券也在大力拓展国内的直接投资业务。2010年7月,该公司向全资拥有的金石投资注资22亿元,这笔资金将用于增强金石投资的运营能力。同年12月,中信证券又宣布出资7.5亿元,增资中信产业基金。

  与中金公司、中信证券等注重海外投行业务不同,国泰君安、国元证券等内地券商赴香港开设分支机构,展开差异化竞争,将经纪业务从单纯的港股、B股买卖拓展至全球证券交易,寻找经纪业务的“蓝海”。

  截至2010年底,已有包括国泰君安、国元证券、光大证券、中投证券、长江证券、银河证券等在内的16家内地券商在香港设立子公司,另外,由于香港金融机构允许混业经营,中资银行也纷纷在港成立了证券公司。由于相对容易,提供港股、深圳B股买卖的经纪业务往往成为新进券商开拓香港市场的突破口。

  最早出海的内地券商之一国泰君安(香港),目前已初步建成全球“一站式”交易平台,现可提供25个市场的网上交易服务,还开通了欧洲股票市场网上交易。2010年6月,国泰君安(香港)在香港主板成功上市,集资23亿港元。此外,国元证券也宣布启动香港分公司上市进程。

  工银国际、建银国际扩张

  曾任德意志银行环球银行亚太区总裁的张红力出任工商银行副行长、工银国际董事长之后,工银国际的投行业务进步显著:2010年9月,工银国际作为唯一入选的亚洲投行,参与了史上最大的股票融资项目:成为巴西石油685亿美元全球新股发行的联席账簿管理人。这是中资投行首次在中国大陆及香港市场之外的大型股票发行中担任重要角色。

  同期,工银国际借工商银行与友邦保险达成银保协议的东风,出任友邦保险香港IPO的簿记行,协助该公司融资205亿美元。2010年11月,工银国际和中金公司共同担任通用汽车集资231亿美元的重新公开上市副承销商:这也是中国投行首次参与美国大型企业的上市。

  2011年1月,曾任德意志银行亚太区投行业务COO的Mary MacLeod加入工银国际,出任副行政总裁。工银国际为了扩张海外IPO与企业并购业务,未来准备聘请更多来自全球性投行的资深银行家,与摩根士丹利、瑞银等同行在企业融资领域展开竞争。

  作为中国第二大商业银行建设银行旗下的投行业务子公司,建银国际自2009年开始担任香港IPO项目的账簿管理人。Dealogic的数据显示,建银国际在2010年亚太区股权资本市场获得4700万美元的收入,较2009年猛增236%。期间,该公司还参与了美国银行持有的192亿美元建设银行股票的配售、俄罗斯联合铝业的香港IPO、贝莱德92亿美元的大宗交易等大型发行项目。此外,建银国际将出任SBI Holdings Inc金融子公司2011年在香港IPO的承销商。该公司还在今年2月发行首只以人民币计价的基金——建银国际人民币收益债券基金,初期规模设定约15亿元至20亿元。

  过去的一年中,建银国际在投资银行、股票销售以及交易和资产管理等主要业务部门增聘人手,其员工规模达到500人。目前,建银国际已在伦敦、香港和中东设立了海外办事处;该公司计划2011年在纽约开设办事处,直接面对美国这一全球最大的投资者市场发行股票和债券,并且有助于获得需要全球包销的证券交易。

  中金海外扩张引发员工流失

  作为大中华区投资银行的领导者,中金公司2010年的投行业务收入达2.86亿美元,市场份额为5.1%。Dealogic的统计显示,在中国公司并购顾问排行榜上,中金成为唯一上榜的本土投行,以2100万美元并购业务收入排名第四。

  Wind的调查显示,2010年,中金公司在A股市场承销了农业银行、光大银行、陕鼓动力、中国西电、东方财富等5家公司的IPO,联席保荐两家,承销与保荐费为7.03亿元,排名第6位。同期,在9家银行总额达1791.6亿元的A股增发和配股中,中金成为唯一拿下四大银行再融资项目的投行。然而,和前两年的绝对领先相比,中金公司在A股IPO市场的地位已经遇到有力挑战:除了来自中信证券、中银国际与合资投行的竞争之外,以平安证券、国信证券、华泰联合、招商证券、广发证券为代表的“华南五虎”依靠专注于中小板、创业板迅速崛起。“华南五虎”承销A股IPO数量位居业内前五名,合计获得承销收入56.25亿元,市场份额超过30%。

  2010年以来,中金公司的海外投行业务卓有成效:当年3月,该公司协助中宇建材集团在法兰克福交易所上市,集资1.05亿欧元;10月,中金参与了新加坡公司普洛斯30亿美元的IPO;这是中金首次在中国以外的地区担任簿记行的上市项目。2010年11月,中金还出任通用汽车在美国重新公开上市的副承销商。在业务创新方面,中金也一马当先:2010年9月,该公司成为国内首家获得境外证券投资定向资产管理业务的券商,QDII业务总额度达50亿美元。

  2010年8月,中央汇金公司获得建银投资所持43.35%的中金公司股权,成为中金的最大股东。同年12月,摩根士丹利将其拥有的中金34.3%的股份向4家外资金融机构转让,交易总额超过10亿美元:其中,向德太投资和KKR两家股权投资基金出售中金11%的股份。剩下的分别出售给中金现有股东新加坡政府投资公司(GIC)和新加坡大东方保险。

  目前,中金公司正在积极推进海外业务布局,发展全球化的业务网络,先后在香港、新加坡、纽约、伦敦设立分支机构,拓展销售交易、投资管理等业务。然而,始料未及的是扩展海外市场与引进外资投行专业人才,导致运营成本迅速提高。该公司的原有员工不满于收入分配的厚此薄彼,纷纷离职(见附表5)。接踵而来的员工跳槽对中金的投资银行、研究和经纪业务均造成不利影响,如何稳定业务团队、继续保持市场领先将是公司管理层与新进入的外资股东共同面对的挑战。

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安永中国业务拓展部副总监
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