2011年上半年A股IPO特征分析
——即便弱市,股民永远不会拒绝低价IPO
本文原载于2011年7月10日《证券市场红周刊》
武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授
截止7月7日收盘,2011年上半年共有163只A股IPO并已全部挂牌上市。这163只A股IPO募资总计达到1608.35亿元。在公司债券市场发展严重滞后的背景下,再加上宏观紧缩的政策压力,以及企业传统融资渠道——银行信贷受阻,IPO便成为民族企业最宝贵、最难得的融资机会。因为银行信贷扩张是释放流动性的最主要途径,而直接融资(包括债券和股票)则只会改变资金流向,而不会增大市场流动性。因此,在高物价、高通胀的市场环境下,直接融资既能满足企业的融资需要,又不会增大市场流动性,这是一举两得的好事情。应该说,快速扩容的A股市场,尤其是中小板和创业板为信贷紧缩下的企业融资提供了极好的机会。在某种意义上,这有利于我国企业融资结构的主动调整和不断完善。
回顾并总结上半年IPO特点及规律,可以为后来的发行人、投资者及市场中介提供重要决策参考。今年上半年A股市场IPO特征,大体可归纳为以下几个方面:
(1)新股扩容基本上保持匀速,未受大盘强弱波动影响。
今年上半年IPO家数总计为163家,各月分布基本相当(见表一),没有太大差距,月均27家公司实现IPO。这表明新股扩容基本保持匀速,未受大盘强弱波动影响。这是新股发行体制市场化改革的功劳,新股发行定价与新股发行节奏的市场化,极大地激活了一级市场的巨大融资潜能。这在新股发行体制市场化改革之前是不可思议的。
在2009年6月新股发行体制市场化改革之前,每当市场走弱走熊时,监管层就会立即动用行政手段关闭一级市场,中国股市瞬间失去融资功能;相反,每当市场走强走牛时,监管层就会再次动用行政手段重新开放一级市场,于是中国股市就会再次恢复融资功能。这就是过去中国特色的“政策市”。自从新股发行体制市场化改革后,新股扩容速度则由市场和投资者说了算,监管层无权干涉。
(2)新股发行市盈率不断回归,绝对低价发行个股增多。
在前四个月,新股发行市盈率整体偏高,尤其一月份大多在80倍以上,而且最高市盈率有两只超过100倍。二月、三月及四月IPO市盈率大体在50——80倍之间,进入五月后,IPO市盈率陡然下降至50倍以下,上海主板的最低发行市盈率降至12.22倍,上海主板的最低发行价格降至10元,这一组数据具有极强的示范效应和传导功能(见表一)。六月份IPO新股发行市盈率再下一个台阶,中小板和创业板的最高发行市盈率竟然只有38.16倍,最低发行市盈率则更是低至17.93倍。上海主板的新股发行价格最低降至6.88元,创业板和中板板更是出现了9元和10元的发行价。这是新股发行定价市场化机制发挥作用的结果,这表明发行人与投资者并不是白痴,所谓随行就市,当弱市IPO时,投资者打新更谨慎,发行人也被逼降价促销。否则,只能推迟发行计划。其实,弱市IPO可以带给投资者更多的选择和福利。
表一:2011年上半年IPO表现(以申购日为准统计)
2011 |
IPO家数 |
发行市盈率(倍) |
新股发行价格(元) |
||
上半年 |
(家) |
最高 |
最低 |
最高价 |
最低价 |
一月 |
35 |
131.49 |
45.47 |
90 |
16.28 |
二月 |
26 |
95.83 |
31.75 |
55 |
11.8 |
三月 |
26 |
110.07 |
37.81 |
86 |
16.88 |
四月 |
23 |
83.33 |
32.61 |
52.5 |
14 |
五月 |
27 |
56.43 |
12.22 |
76 |
10 |
六月 |
26 |
38.16 |
17.93 |
35 |
6.88 |
(3)新股申购中签率两极分化,弱市打新行为渐趋谨慎。
2008年,上交所新股网上申购中签率平均为0.47%,中小板新股网上申购中签率平均为0.08%;2009年,这一组数据分别提高至1.09%和0.38%。2007年和2008年,中小板新股网上申购最低中签率均为0.01%,即万分之一;即便是中行、建行和工行这三只超级航母,它们的网上申购中签率也只有2%左右。然而,2009年新股发行体制改革后,中小板新股网上申购最低中签率提升了10倍,达0.10%,即千分之一。2010年发行的农业银行,其网上中签率远高于其他三家国有银行,逼近10%。
2011年上半年,新股网上申购中签率开始出现两极分化(见表二):高市盈率与绝对高价发行的新股不受欢迎,投资者直接用脚投票,比方,5月25日发行的双星新材竟敢定价55元,结果网上中签率创出惊人的历史最高记录65%,离100%的中签率只有一步之遥;相反,低市盈率和绝对低价发行的新股,则大受投资者欢迎,即便在弱市中,它们的网上中签率也仍然不足1%。这表明新股发行体制市场化改革后,股民逐渐学会谨慎而有选择性,不再盲目打新,这是过去从未有过的景象。
表二:2011年上半年网上申购中签率统计
2011 |
个股中签率(%) |
每中一签所需资金(万元) |
||
上半年 |
最高 |
最低 |
最高 |
最低 |
一月 |
10.11 |
0.438 |
416 |
20 |
二月 |
6.16 |
0.304 |
338 |
24 |
三月 |
7.354 |
0.259 |
405 |
58 |
四月 |
21.568 |
0.56 |
184 |
21 |
五月 |
65.521 |
0.741 |
158 |
4 |
六月 |
19.166 |
0.402 |
133 |
9 |
(4)冻结资金与募集资金规模双双大幅下滑。
新股发行体制市场化改革前,由于单个账户申购新股不设限,导致许多大盘股和高价股申购过程中形成庞大的冻结资金,解冻前的利息全归发行人占有。比方,2007年10月,中石油A股在中国大牛市巅峰IPO,网下网上冻结资金高达3.3万亿元,这一天文数字是中石油的胜利,但同时也是社会资源的严重浪费。
新股发行体制市场化改革后,由于设定了每个账户申购单只新股的最大上限,因此,单个新股网上申购的冻结资金大打折扣(见表三)。从今年上半年情形看,单只新股网上冻结资金少的只有35亿元,最多的也只有2539亿元,即便是2010年7月A股IPO的农业银行,其网上网下总计冻结资金也只有区区4800亿元。然而,2007年9月实现A股IPO的建设银行,其网上网下总计冻结资金却为2.26万亿元,相当于农业银行的4倍多。
当然,今年上半年新股申购冻结资金及募集资金大打折扣,另一主要原因就是弱市信心不足,估值定价更趋理性。
表三:2011年上半年IPO募资额统计
2011 |
募资总额 |
个股募资(亿元) |
网上冻结资金(亿元) |
||
上半年 |
(亿元) |
最高 |
最低 |
最高 |
最低 |
一月 |
431.94 |
94.59 |
3.65 |
2539 |
136 |
二月 |
260.01 |
30.60 |
3.34 |
1775 |
152 |
三月 |
268.56 |
46.90 |
3.94 |
2320 |
126 |
四月 |
239.62 |
63.00 |
3.22 |
1285 |
148 |
五月 |
264.41 |
32.40 |
2.10 |
543 |
35 |
六月 |
143.81 |
14.22 |
1.71 |
651 |
48 |
(5)新股上市首日破发及涨跌幅度大体与成熟市场相当。
今年上半年共计163只A股IPO,其中,上市首日破发共计60只,总破发率为36.8%。这一新股上市首日破发比例与我国香港及美国股市基本相当。
从表四不难发现:在A股市场中,新股上市首日破发率已经成为后续新股发行定价的重要依据,同时,新股上市首日破发率也是发行人与投资者之间估值博弈的晴雨表。一般地,当某一时段新股上市首日破发率持续偏高,而且破发幅度较大时,后续新股发行定价就会比较谨慎,甚至低价发行,这时,新股上市首日破发率就会快速下降,直至出现新股上市首日涨幅不断增大,这时,新股发行定价就会被拉升,高市盈率发行又会重新抬头。
表四:2011年上半年新股上市首日表现
2011 |
新股上市首日收盘(%) |
||
上半年 |
最大涨幅 |
最大跌幅 |
破发率 |
一月 |
46.7 |
-16.7 |
48.60 |
二月 |
84.6 |
-4.5 |
11.50 |
三月 |
62.9 |
-10.0 |
38.50 |
四月 |
22.7 |
-23.2 |
65.20 |
五月 |
67.9 |
-13.0 |
37.00 |
六月 |
198.9 |
-11.2 |
19.20 |
新股上市首日破发,是新股发行定价——高估值的必然后果。事实上,新股破发与新股扩容速度无关,甚至与大盘走势也无直接关系。以美国股市为例,即便在世界大牛市的2007年,美国当年新股上市首日破发的比例也高达30%以上。也就是说,没有任何证据可以证明“牛市新股破发比例低,熊市新股破发比例高”。