巴里·罗森斯坦恩

孙志浩 原创 | 2011-09-11 15:28 | 收藏 | 投票
关键字:易周人生 

被誉为美国对冲基金精英少帅的巴里·罗森斯坦恩(Barry Rosenstein)是采取股东“积极投资主义(activist)”策略(也被称为股东行动主义策略)对冲基金的典型代表之一。他于2001年创建的Jana基金(Jana Partners LLC.)也成为美国高手林立的资本市场中的后起之秀。

罗森斯坦恩善于“追杀”那些不能有效管理公司的企业高管,迫使他们对企业的财务结构以及运营机制进行大胆和必要变革。虽然这种方式被华尔街著名律师马丁·利普敦(Marty Lipton)等批评家冠上了“资本大鲨”、“捞一把就跑”的不良称号,但他却因此获利颇丰。

  2001年至2010年的十年中,罗森斯坦恩赢得了23%的年化收益率(扣除管理费后),骄人的战绩也令Jana基金的资产管理规模从最初的7000万美元猛增至70亿美元。罗森斯坦恩的个人身家则达到13亿美元。

  潜伏的巨鲨

  在Jana资本成立之初,美国股市正在互联网泡沫破灭的痛苦中挣扎。对于遵循价值投资的罗森斯坦恩而言,当时所有股票看起来都很便宜。之后,随着安然等公司的财务丑闻被公之于众,所有公司的管理体系遭到质疑,罗森斯坦恩认为这正是需要有人去推动企业管理变革的时候,而正好可以通过“积极投资主义”这种方式来实现这一目的。

  在罗森斯坦恩的理念中,积极主义投资者(又称激进投资者)就是要寻找到能够“催化”被严重低估公司的股价上涨动力。因此,他在投资时总是采取进攻性的方式,对企业管理层发动不亚于“逼宫”式的进攻,要求企业改变发展战略。罗森斯坦恩始终认为,自己的这种行为是在为全体股东谋福利。不单如此,这些发展战略的改变也符合公司的长期利益。

  不过,他的厉害之处还在于,在发起真正进攻之前,他不会事先透漏任何关于目标公司的消息。这就如同一只鲨鱼,悄然潜至目标区,抓住有利时机,一击必中要害。

  创业伊始,罗森斯坦恩便展开一系列凌厉攻势。他的首个目标就是营养品和减肥药分销商康宝莱国际公司(Herbalife International Inc.)。2000年,这家公司的CEO去世,公司控制权转让给了三个受托人,股价则从这时开始下跌,随后一年时间里下跌了40%,至10美元以下。罗森斯坦恩经过研究后认为,该公司的价值已被严重低估,于是开始大举买入,同时他还致信给该公司董事会,指控三位受托人中饱私囊,要求公司变卖部分资产。2002年4月,公司管理层让步,同意将公司出售,两家私募股权公司以每股19.5美元的价格将公司收购。最终,公司股价在一年之内翻倍,罗森斯坦恩的投资获得了近1倍的回报。

  这一案例令罗森斯坦恩声名大噪,投资大家斯蒂芬·柯恩也曾经这样夸奖道:“巴里具有非常敏锐的触角,而且可以将自己的想法付诸实践。”

  与卡尔·伊坎强强联手

  罗森斯坦恩自身已是一个非常强大的投资者,在与另一积极投资主义的领军人物卡尔·伊坎(Carl Icahn)联手之后,他们更是无往不胜。

  2004年,罗森斯坦恩与伊坎开始筹划对美国油气公司科麦奇(Kerr-McGee)发起进攻。当时,科麦奇公司的总市值为88亿美元,股价则在56~60美元之间波动。2004年底,罗森斯坦恩与伊坎联合行动,开始买入该公司股票,并致信该公司的首席执行官鲁克·科伯特(Luke Corbett),要求他卖掉公司中的化学品业务。

  罗森斯塔恩和伊坎认为,只要公司将价值17亿美元的化学品业务剥离,并在接下来5年中每年以35美元~38美元的价格出售2500万桶石油的话,那么公司就能拥有87.5亿美元的现金流。随后,公司可以再利用这一笔钱以90美元/股的价格回购公司1160万股的股票,这样一来公司的股价将达到132美元。

  在他们的压力之下,该公司将他们的设想一一变成了现实。公司以90美元/股的价格回购股票,被低估的股价得以全面释放。股价翻倍之后罗森斯坦恩并没有急于卖出股票,他预计一家重获新生的公司将实现进一步的增长。2006年,另一家石油公司以141美元/股的价格入股该公司,最终罗森斯坦恩在这笔投资中获得了1.6亿美元的回报。

  2005年,罗森斯坦恩再次与卡尔·伊坎合作,拿下时代华纳(Time Warner)公司的转让股权。2006年,时代华纳被拆分为四大运营板块,每一块分离的资产都得到了最大可能的发展,而这一举措成为积极投资主义者的巅峰之作。

  在取得了一系列的成功之后,罗森斯坦恩开始向国际扩张,同时尝试打开中国市场。2007年,沈阳机床(000410,股吧)欲将49%的国有股权挂牌出让。Jana基金也开始了它的中国试水之旅。6月Jana基金正式签订沈阳机床集团30%股权转让协议,从众多竞购者中脱颖而出。

  然而,罗森斯坦恩的扩张脚步被一场突如其来的金融风暴打乱了阵脚。2008年,他遭遇了Jana基金成立以来的首次亏损,价值40亿美元的旗舰基金——Jana大师基金当年亏损了20%左右。

  他虽然没有过高使用杠杆,却被原油绊倒了。2008年6月底,在罗森斯坦恩的前五大重仓公司中,有三个是与原油有关的公司。随着原油价格的大幅下挫,他的头寸开始暴跌。另外,他的第一大重仓股——曼氏金融集团(MF Global)的股价在2008年大幅下挫了90%。在一份《致投资者的信》中,他不得不承认:“这头寸将基金带到了地狱。”

  出击出版巨头

  金融危机中,信贷市场的崩溃令积极主义投资者获利越来越艰难,他们不可能妄想目标公司能够很快被变卖,以达到抬升股价的目的。而对于罗森斯坦恩来说,他必须寻找到新的获利途径。2009年,他重拾信心开始投资金融机构、以市政债券或企业债券等作抵押发行的短期投资票据——标售利率证券(Auction-Rate Securities)以及一系列企业的垃圾债券。与此同时,他还进入了黄金市场。

  直到2010年,罗森斯坦恩才宣布:积极主义投资者将迎来上世纪80年代以来最好的投资机会。

  他指出,企业所拥有的现金流大约占公司资产负债表的12%,公司的借贷成本却处于历史的低位,2011年,标普500指数中的公司市盈率只有12倍。而这正中积极主义投资者的下怀:股价表现欠佳,企业现金流程度高,更多的现金分红,金融收购活跃。

  罗森斯坦恩目前投资了快递公司TNT,还有美国制药企业Charles River,他也正致力于推动这两家公司进行战略性改革,未来这两家公司还将有不错的表现。

  就在本月初,罗森斯坦恩又宣布与加拿大养老金计划联手买入出版巨头麦格劳-希尔公司(McGrow-Hill)5.2%的股份,这一举动成为今年以来,行动主义投资者最大的一次“猎杀”行动。相应的资料显示,罗森斯坦恩目前已就公司的业务、企业结构、运营、管理,还有董事会组成、战略和未来的计划等问题与公司进行了沟通。同时,他还“希望继续保持与公司进行类似的交流”,“采取相应的步骤促成变革,以提升股东利益”。截至目前,麦格劳-希尔今年的股价已经上涨了16%。

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  1960年,罗森斯坦恩出生在美国新泽西州一个中产阶级家庭。父亲是一名注册会计师,后来成立了自己的会计师事务所。

  1978年,罗森斯坦恩进入勒海大学(Lehigh University)会计学专业学习,毕业后又前往宾夕法尼亚大学沃顿商学院攻读MBA学位。1984年毕业时,他在美林银行获得了一个银行交易员职位,但他总是因着装随意被主管批评。“我知道,在职场中工作并不适合我。”他这样评价那时的自己。

  2年以后,27岁的罗森斯坦恩与当时有着“企业掠夺者”之称的亚瑟·爱德曼(Asher Edelman)相识,决定放弃在美林银行的职位,转向私募基金运作。随着事业步入正轨,他的投资能力逐渐显露。这一时期,他的一个成功案例是用700万美元买入了专为汽车保险公司拍卖报废汽车的Copart公司,这家公司的估值此后翻了数倍。

  1996年,罗森斯坦恩成立了一个属于自己的私募股权公司,但他并不喜欢做私募股权投资。2001年,罗森斯坦恩另起炉灶,成立Jana基金,转向公开市场。

  目前,罗森斯坦恩和妻子丽赞妮(Lizanne)以及三个子女住在纽约。他有一个被同行熟知的习惯,就是每天要练2~3个小时的瑜伽。1992年,他因一次风帆冲浪事故造成局部瘫痪,最后通过练瑜伽康复,因此他将这个习惯保持至今。

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