大类资产空头警告

朱兴荣 原创 | 2012-02-25 22:45 | 收藏 | 投票

  近日大摩欧洲股票策略师Graham Secker发布报告指出,2012年1月以来,传统的大类资产关联关系全被打破,股票、国债、黄金、原油等大类资产全线上涨,唯一下跌的是美元;这种涨势在过去5年中发生过5次(包括本次),其中有3次随后股市出现了2位数的下跌。

(过去4次集体上涨后,出现了3次大幅下跌)

(股市与债市相关性变异)

(股市与黄金关联性变异)

(2000年6月和2002年8月,这种警告给出了正确的抛售信号;而2003年和2004年底,抛售是错误的;这一次呢?

(股票、债券、原油均为净多头)

(过去10年来,这种多头给出了强烈的卖出信号)
 
黄金市场:牛熊就在未来数周决定
随着黄金价格在2011年12月29日从1522.55美元/盎司这一近半年的低点反弹后,市场中又开始有大量投资人开始预期金价在第十一个年头录得上涨;事实会是怎样的呢,让我们来看看眼下的时局变动。
黄金实物需求方面,世界黄金协会(WGC)预计,2012年情况将强于2011年,实货需求料增长0.4%至4,067吨,这是黄金多头坚定的一个理由;问题是,中国经济和通胀如果一如预期般的放缓的话,内需不可能有大幅的增长,那么中国民间需求减弱的情况下,就只能看中国央行是否继续大幅进口黄金了。

(亚洲新兴市场的黄金需求已占全球总需求的一半以上,这种增量推动了金价)

(印度、中国黄金需求表)

从上图中,我们看到中国2011Q4黄金需求同比出现停滞;WGC将此解释为中国消费者喜欢追涨杀跌,因为2011823日开始金价从高点1920.78美元/盎司开始了一轮反复的下跌,部分抑制了需求;另外,中国股市2012年初以来,表现积极,削弱了对黄金资产的吸引力。

另一方面,印度的卢比兑美元贬值明显,购买力受到限制;同时,印度随着几次加息后,通胀有所缓和。这些因素都限制,并导致了印度在2011Q4对黄金的需求锐减42%

一个新情况是,根据希腊新的救助协议条款,希腊的债权人将有可能获得兑希腊央行储备的黄金的处置权;如果这成为现实,那么对于黄金市场意味着什么呢?我想恐怕这些债权人将大规模的抛售黄金以兑现现金流,用来补充其它资产保证金,尤其是在市场中风险情绪进一步高涨时!

(全球各主要国家持有黄金量排名)

总体而言,黄金连续多年的上涨主要归功于通胀驱动力与避嫌驱动力;其次为黄金ETF的大量发行;前者代表着利用黄金来保值(保障财富的购买力),后者更多的是受到对黄金波动差价的驱动,带有巨大的投机性。

2012年以来,欧洲局势虽然仍很艰难,但希腊还没有破产(事实上,就算破产了也不会影响太大;因为欧洲央行为银行业注入了巨大的流动性);美国失业率环比下降、消费增长强势增长,推动经济开始逐步复苏;亚洲地区发展中国家开始让经济降温,同时减缓通胀升势;风险资产走好吸引走了部分黄金买盘;等等,这些因素都将是黄金涨势的不利因素。唯一的潜在支撑在于亚洲主要央行对黄金的需求,包括中国、俄罗斯、韩国、巴西、印度等;但随着全球金融局势进一步稳定,央行的外汇储备多元化将进一步削弱对黄金的需求!

接着,我们看看黄金价格的近八年的走势周线图,

从这张图表中的三个画圈处,我们可以看到金价从2004370.50美元/盎司上涨以来,发生了3次大型的调整(包括本次)。仔细查看这些调整,我们就能发现,金价如果要维持牛市,那么下调的目标不是在66周均线(绿色)附近,就是在135周均线(蓝色)附近,如果收盘价连续两周收在135周均线下方,那么,熊市极有可能来临了;相反的,金价如果重新启动一轮升势,那么反弹后,基本上要依托22周均线(粉红色)上涨,如果价格跌回到22周均线价格之下,且受压该均线往下走,那么,这也是一个黄金市场专向熊市的迹象!

目前金价截止2012224日收盘在1771.80美元/盎司,站上了所有均线的上方,但是,均线完全多头仍来到,正在等待10周均线向上穿越22周均线。这意味着,未来数周金价是否能够成功的站稳在22周均线上方将直观的反映金价是否仍可以继续上涨,还是步入调整,甚至下跌!

 

纽约轻质原油市场:

2012年以来,受伊朗局势以及美国经济企稳和全球央行继续大规模为市场注入流动性影响,纽约轻质原油持续上涨,越过了100美元整数大关,截止2012224日收盘在109.67美元/桶。

原油的技术图表显示,从74.95美元/桶开始的反弹,已经在50%的牛熊分水岭处获得了支撑,并且突破中继整理的高位101.88(图中蓝色矩形框的上沿),进一步上涨。原油的升势毫无疑问已经确立,问题在于它将涨到哪里为止?从技术测市的角度看,中继形态被突破后,价格将从中继形态突破位进一步运动到低点到整理形态之间的差距的至少一倍的价格附近;那么,原油的运动价格保守估计可以涨到122.71美元/桶【101.88+95.78-74.95=122.71】。

原油周线牛市已经确立,但是,从均线组合的排列情况来看,短期上涨过快,有回调的风险。如下图,

短期均线组与长期均线组的乖离提示短期的回调风险在积聚,从以下原油期货多头与空头的持仓对比曲线图也可以看出。下图中的最高值在1011之间,对应的价格是2011年的114.83美元/桶,随后价格一路下跌,同时该比值也快速下跌;目前该比值回到了78之间。该比值未来调整的概率在上升,虽然不能排除调整后,进一步攀升,完成下跌前的最后一轮疯狂,正如金价去年的走势一样(事实上,对于大众参与度高的市场,要见顶必然要先疯狂;从中国2007年的股市见顶前的走势也可以看出);但短期回调的风险显然正在积聚!

另外,从CFTC最近公布的对冲基金及其他机构投资者的期货与期权多空持仓总和的比例来看,也意味着,下跌风险正在积聚。该比值目前为7.3:1(多头持仓3.08亿桶,空头持仓4200万桶),这是20117月以来的最高水平。201155日发生狂跌前该比例为10:1;而正常的水准大约为3:1

以上比值影响价格波动的原理是,市场大众的多空情绪完全或者绝大部分都转向多方时,市场中的流动性将急剧下降,这个流动性急剧下降的初期将导致原有趋势更加快速的运动,即疯涨;但随后获利了结盘发现兑现利润有些困难时,急于落袋为安的强烈心理推动大众大规模的多头回补,将导致价格短期急速下跌;最后,技术面投资者开始在急速下跌后的反弹中开立新空头头寸,进一步推动价格下跌。

 

股票市场:

近期聪明资金(smart money)逆反散户,再一次走强,某种程度上预示着美股将继续上涨。

但从欧洲美元期货的持仓指数来看,标普500指数正面临着一个不小的调整,如下图。

(Eurodollar COT Indication Calls For Big Stock Market Top Now)

以下图表对比了标普500指数与过去一年的走势,显示短期调整概率上升。

而从标普500指数与美国的两轮量化宽松政策的相关性走势来看,也许美股真正见顶的时间将在6月份之前的某个时间,尤其是美联储到时候如果拒绝再次推出量化宽松政策,即QE3的情况下;那么标普500指数有可能见顶,而不是调整。

 

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拥有超过十年汇率、a股投资经验。 详细投资哲学、理念、体系与策略,可参考官网: www.jingyangtz.com
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