古越龙山2011年报点评

梁学善 原创 | 2012-04-10 22:42 | 收藏 | 投票

古越龙山3 月28 日公布2011 年报:公司实现营业收入12.46 亿元,同比增长15.41%;利润总额和净利润
分别为2.15 亿元和1.70 亿元,同比增长35.30%和36.95%,扣非后净利润增长47%,基本每股收益0.268
元。分配预案为每10 股派发现金0.50 元(含税)。同时,公司预计2012 年营业收入和利润总额同比增长
20%左右。

女儿红成为公司业绩增长亮点。公司在并购女儿红初期,女儿红的发展并不尽人意。但公司十分重视女
儿红品牌价值的挖掘。通过成立专门喜文化推广公司单独运营女儿红,明确喜庆细分市场的诉求并聘请
江一燕作为形象代言人开始在央视等媒体进行广告宣传。经过两年左右整合,目前女儿红的价值内涵逐
渐得到了市场认可,展现强劲增长势头。2011年女儿红销售收入达2.6亿元,同比增长30%左右,销售收
入占比提升至20.87%。实现净利润0.16亿元,同比增长72.96%,成为公司业绩增长最大亮点。即使除去
需摊销收购女儿红股权时存货等的评估增值869.91万元和递延所得税负债的转回130.49万元,2011年计入
报表净利润为894.69万元,也大幅高于2010年的-9.99万元。

公司预收账款达到1.44亿元,12年第一季度业绩有充分保障。公司11年预收账款达到1.44亿元,同比增
长260.50%,为公司历年来最高。根据公司三季报显示,11年三季报预收账款仅为58万元,因此第四季
度单季预收账款增加了1.43亿元,这在公司历史上是极少见的。其原因除了经销商预期公司产品提价以
预付款形式锁定价格外,我们判断还极有可能是公司将部分四季度销售收入主要放在12年进行确认,由
此可推测12年第一季度公司业绩值得期待。
 原酒销售收入创历史新高。2011年公司原酒销售收入达到1.51亿元,同比10年的0.82亿元增长约84%,
占总销售收入的12.11%。公司11年中报显示,11年上半年原酒销售收入为1.05亿元,因此11年下半年原
酒销售收入为0.46亿元。这表明原酒销售主要发生上半年,从毛利率水平来看,以第二季度为主。
 省外市场厚积薄发。随着公司加强营销投入、产品创新培养消费人群等措施,公司市场已突破传统消费
区域,逐渐由浙江、江苏、上海等地区向南北蔓延,市场区域局限性正在逐渐淡化。非传统黄酒消费区
域出现了更多的市场机遇和良好的发展空间,在北方以及西南部分地区表现出了良好的增长态势,特别
是在北京、成都、广州等主流城市公司品牌优势愈加明显,其他黄酒企业在非核心消费区域的销售收入
只为公司的1/10左右。同时据我们了解,北京经销商12年一季度销售额同比翻番增长,上海、重庆、广
西全年收入增长30%以上基本没问题。
 毛利率和净利率不断提升,三项费用率持续下降。毛利率和净利率分别提升1.68和2.04个百分点达到
38.22%和13.76%。毛利率和净利率提升的主要原因是原酒销售收入占比提高以及公司多次提价。原酒毛
利率可达55%,因此其占比的提升能明显拉升毛利率和净利率水平;期间费用率小幅下降0.22个百分至
20.64%,主要原因为财务费用大幅下滑减少了36%。销售费用和管理费用分别增长15.95%、21.61%,
虽然其增速都超过了公司销售收入增速,但考虑到公司销售收入的部分截留,因此销售费用和管理费用
的增速应属正常。

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