人民币还会继续升值吗？

　　就人民币汇率改革问题答一财记者

　　（2012年3月）

　　记者：

　　近日人民币中间价屡创新高，海外市场人民币却出现贬值情况。人民币中间价报在6.28多，而一年期NDF却在6.3多点。你觉得这是海外市场又在看空中国，还是国内人民币确实存在一定的高估？

　　林采宜：

　　最近三个月以来，无论是就业数据、消费数据还是投资规模，美国经济都显示出比较明确的复苏趋势，专业机构预测2012美国经济的增幅达2.5%以上，乐观的经济形势使得美元汇率的中期强势确立。我个人认为，国际市场看好美国经济并对美元的强势地位有着明确的预期，是导致一年期人民币NDF走低的最重要因素。

　　国内的人民币汇率形成机制和海外的人民币汇率形成机制有所差异，因此即便都是现货交易，两者之间有时候出现一定程度的背离也是正常的。何况NDF是远期价格，它所传递的价格信号更多的是市场人民币和美元未来走势的心理预期。

　　记者：

　　2、3月以来，人民币走势波动幅度较大，中间价在刷新年内最低价6个交易日后，还创出汇改以来的新高，同时一大批官方人士表示，要完善“人民币汇率”形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性。您觉得当前确实是扩大人民币浮动区间的好时机吗？

　　林采宜：

　　2011年，全年贸易顺差占GDP比重不到2%。2012年前两个月的出口顺差在继续下滑。贸易顺差的大幅度下降使得人民币升值的国际压力减少，人民币汇率从2005年改革以来，已经升值近30%，国际市场的交易价格显示，对人民币汇率的未来走势预期已经出现分歧，人民币汇率走势继续单边上涨的趋势基本结束，取而代之的将是一个相对平衡的双向波动期，这种情形应该是推动人民币汇率进一步市场化的较好时机。

　　记者：

　　人民币扩大浮动区间，是否会加大人民币套利需求？国际热钱会大量涌入国内？这对香港等离岸中心建设是否会产生冲击？

　　林采宜:

　　只要有价格的波动，就会有套利的需求。套利交易是构成市场流动性的一个组成部分，为了杜绝货币套利而管制汇率那是因噎废食。

　　至于国际热钱是否会因为人民币汇率浮动区间扩大而流入中国？我个人认为不会。因为，热钱作为逐利的资本，它是否进入中国取决于国内的投资收益率及投资风险，对收益和风险的评估才是决定资金流向的本质因素，至于汇率的弹性区间，那不是导致资金选择流向时候考虑的主要因素。

　　至于香港，作为和中国大陆经济金融关系最为密切的离岸金融中心，正常情况下它应该受益于人民币汇率的进一步弹性化。能够对香港的离岸业务形成冲击的，应该是与香港有一定竞争关系的国内离岸金融中心（比如上海国际金融中心）的形成，但是从目前的市场环境和政策环境来看，这一天的到来还为时较远。

　　记者：

　　最近有专家指出，人民币浮动区间应该从0.5%扩大至0.7%。您觉得0.7%的弹性范围如何？如果扩大弹性浮动区间，人民币的汇价中心值会出现什么样的变化呢？这对推进汇率形成机制有怎样的意义？

　　林采宜：

　　人民币汇率的浮动区间应该从0.5%扩大到0.7%还是其他什么边界？取决于中国政府在汇率市场化问题上的政策取向，不是专家们拍脑袋就能决定的。

　　扩大弹性浮动区间，人民币的汇价中心值波动也会相应增大，市场供求对汇率形成的影响力会进一步增大。人民币汇率机制的市场化程度将进一步提高。从理论上说，扩大弹性浮动区间是从汇率管制走向自由浮动的中间过渡。

　　记者：

　　中国先后与约20个经济体达成货币互换协议，目前，中国对外达成的本币互换额度为1．5万亿人民币。有观点称这样的趋势促进人民币国际化，但也会增加海外人民币的需求，随着加大人民币的升值压力。这您怎么看呢？

　　林采宜:

　　货币国际化有几个硬指标：第一，在国际贸易结算中占有的比重，是否能作为主要的贸易结算货币之一；第二，是否具有足够的投资渠道和投资产品供国际投资者选择，缺乏供国际投资人选择的金融产品作为投资对象，那么境外居民一般不会倾向于持有该种货币；第三，是否被其他国家接纳为储备货币；这一点和第二点密切相关，因为所有的外汇储备都有投资增值的需求；第四，资本账户的开放。

　　人民币有没有足够的金融产品供海外投资者选择？资本项下的人民币是否可以跨境自由流动？这是最核心的问题，没有这两个条件，大部分商人和投资者都不会选择大量持有人民币，因此“国际化”无从谈起。从这个意义上说，“互换协议”有多少额度不重要的，重要的是这个“额度”被实际使用的规模有多大？前者由政府决定，后者由市场决定。

　　记者：

　　人民币国际化呼吁了很多年，甚至有专家提出人民币、欧元、美元未来三币鼎立的格局，但是目前人民币依然未能自由流通，你觉得要实现人民币自由流通，中间必须具备怎样的条件或者什么环节？

　　林采宜:

　　人民币国际化需要什么条件？这个问题前面已经回答了。

　　至于人民币、欧元、美元三足鼎立的格局，本人认为那是很遥远的未来。