短期债基能否“笑傲江湖”

　　进入5月份之后，国内首批短期理财基金产品汇添富理财30天债基和华安月月鑫债基陆续发行，一上市就受到市场热捧。5月9日，华安月月鑫短期理财债券基金和汇添富理财30天债券基金（又名“超短期基金”或“理财基金”）同时成立，募集资金规模分别为182.22亿元和244.42亿元，首募总额超400亿，与一季度新基金平均首募9.13亿的规模水平相比，令人眼前一亮，在整体清淡的新基金发行市场表现抢眼，创下2007年大牛市之后单只基金募资额的新高。

　　在首批短期理财债基投资交出满意的“满月”成绩单和在管理层6月份放开短期理财债基的申报限制之后，不少基金公司纷纷跟进，有意分羹短期理财市场，

　　证监会公布的公募基金募集申请表显示，截至6月15日，各基金公司共申报了13只理财债券基金，其中已批6只，待批的还有7只。

　　此类创新型产品为何颇受市场追捧?又能否持续的为投资者带来较好的收益呢?会不会成为短期理财市场的香饽饽，笑傲短期理财市场呢?

　　理财型基金缘何热销

　　一是为防止银行通过理财产品变相高息揽储，银监会在2011年9月开始，对银行理财产品进行规范整顿，叫停了短期理财产品，中断及理财产品的缺失，为基金进驻短期理财市场提供了良好的契机，有着流动性好，投资门槛低，信息披露制度完善的短期理财基金应时而生。理财型基金热销的另一个背景是，证监会近期积极鼓励基金公司发展固定收益率产品。事实上基金业内也认为，银行暂停一个月的短期理财产品为基金业的理财型基金提供了一个窗口期。

　　笔者以为，此次短期理财基金的火爆与去年银监会叫停1个月内的银行短期理财产品有着直接的关系。基金界人士透露，设计出发点，正是基于填补银行一个月理财产品被银监会全面叫停的空白区。一边是短期理财产品的缺乏，一边是闲散资金的投资需求；基金瞅准时机开始抢占一度被银行垄断的短期理财市场。

　　二是证监会近期积极鼓励基金公司发展固定收益率产品。事实上基金业内也认为，银行暂停一个月的短期理财产品为基金业的理财型基金提供了一个窗口期。

　　有统计，去年各商业银行共发行2万多款理财产品，较2010年上涨100.58%，发行规模为16.99万亿元人民币，而公募基金总规模不过2.36万亿元，且连年缩水。在资产管理市场，无论基金、银行乃至保险、信托，各监管部门竞相“松绑”行业规则，大有各种“抢地盘”之象。

　　今年证监会一直大力鼓励基金公司创新，面对媒体，证监会基金部也曾对理财型基金以及此前的跨市场ETF的规模效应予以肯定。

　　在上述两只理财型基金发行后，上海一家基金公司市场部总监拜访渠道时发现，短短半个小时内，对面的银行托管负责人就接到了四五个来自基金公司的电话，主题都一样——想找银行讨论下可否共同研发创新产品。他感叹道：同行也都深知，基金要创新，定要找渠道。

　　现阶段，基金创新的首要考虑是产品好发行，好发行代表着大规模。实际上，“理财型基金的本质其实即货币基金的营销变种”，这样的评价几乎所有接受记者采访的基金从业人员都心知肚明。

　　上海一家基金公司人士称，即使业绩再好，现在哪个公司能够说动银行去做持续营销呢?历来银行渠道把控着基金业的规模命脉，而银行在中间业务手续费诉求下，一直对基金持续营销不甚感冒，但基金公司也更愿“抄近路”。

　　其实在基金业，规模效应下产品发行盲目跟风的例子比比皆是。

　　2007年牛市顶端，是股票型基金发行的高峰期，大量投资人被套于A股高位处。2009年则是沪深300指数基金扎堆，又一批投资者被套于阶段性高点。2010年，分级债基热销又引效尤，对约定收益率盲目攀比。但每一次跟风结束后，最终的买单人都是投资者。

　　理财型基金虽然管理费很低，但还需支付银行渠道0.25%—0.3%的销售服务费，这笔资金将由基金资产支付。

　　面对降息后货币市场资金利率的快速下滑，原本计划上报理财型基金产品的基金公司需要解决新的问题。

　　首批理财基金业绩表现不俗

　　虽然面临存准率和基准利率双降的不利影响，但首批理财基金到期收益率表现不俗。

　　据相关数据统计，6月11日，首批短期理财基金之一的汇添富理财30天产品首个运作期到期，数据显示，汇添富理财30天A的首个到期年化收益率为4.022%，汇添富理财30天B为4.302%；首批短期理财基金的另一只产品——华安月月鑫，到本月26日将运作到期。根据目前公布的业绩预测，其业绩将实现预期收益率。此前，该产品公布的首期预期参考年化收益率区间为A类3%—4%、B类3.24%—4.24%。

　　相关人士表示，投资者普遍认可该产品的业绩表现，该产品在成立后获得投资者的持续申购。理财基金可以说初战告捷，产品运作模式上的创新设计效果已经显现，伴随着理财基金阵容的不断扩大，这一品类的产品将有望迎来一轮扩容。

　　可见固定期限的设置以及充分发挥基金主动投资管理能力已显示出较强的实战绩效。在目前银行间资金利率不断下降的背景下，相较传统的银行理财产品而言，像汇添富理财30天产品这样设计的理财基金在收益方面的优势已逐渐显现，结合基金管理人的主动投资优势，可以有效地为投资者锁定收益，从长期来看，随着债券市场慢牛行情展开，债券投资为理财基金收益贡献力度将有所提升，有明确固定期限又可不间断滚动投资的理财基金其收益率优势将会愈加凸显。

　　短期理财债基适时迎合了市场需求

　　1、“类封闭”的运作模式有利于保持规模稳定进而增强基金收益，同时还避免了运作期内的巨额赎回风险；

　　2、投资起点更低，为普通投资者提供了较好的投资平台。

　　在投资起点上看，短期理财债基更具优势。根据银监会的规定，银行理财产品最低5万元起卖，且存在价格歧视，即产品预期收益越高的产品，认购起点越高。而短期理财债基认购起点只有1000元，远低于银行理财产品起点，普通投资者的日常小额、零散资金亦可得到充分利用。目前已经推出华安月月鑫、季季鑫、汇添富3款短期理财产品，投资门槛均为1000元。这使得小额投资者也可以参与。

　　3、投资期限短，便于投资者灵活安排资金。短期理财基金，体现在短期上面，它有一个很短的封闭期限，一般是在30天到90天左右，相比正常的封闭型基金它的封闭期更短，

　　4、投资运作透明，除公布每日基金份额每万份净收益、拟投资组合以及参考收益率以外，建仓完毕以后还会公布实际的投资组合运作情况。

　　5、透明度更高

　　银行理财产品，没有规范的信息披露制度，各银行发行产品披露格式和内容各异；除此之外，大多银行也只对大客户披露投资运作情况，通常普通投资人只能在投资前获悉产品的基本信息、投资后获得收益，产品整个投资过程几无从知晓。而我国公募基金，其信息披露制度相对较为完善和严格，04年由证监会发布并执行的《证券投资基金信息披露管理办法》，对基金募集、交易、运作等过程中所需披露的事项、原则、形式内容等进行了明确的规范。有利于投资者全面了解基金产品的投资目标、投资风格、管理人过往业绩等信息，便于投资人运作决策。

　　短期理财债基往往在运作期中，公布组合构建清单；运作期后，公布运作期实际到期收益率；运作期内完成组合构建后，每日公布万份基金净收益。更为透明的信息披露制度，是短期理财债基区别于银行理财产品最大特点之一。

　　6、收益可预期。

　　银行理财产品由于投资运作披露不完备，投资者往往无法知道其产品投资运作理念和投资逻辑，其过往业绩对本期产品业绩亦无借鉴意义，收益无从预期。而短期理财债基的管理人为一个固定运作团队，其投资行为、投资风格、投资能力均是可考可究的，亦具有延续性，有利于对此类基金的收益预期。

　　7、循环运作，提高资金利用效率

　　银行理财产品大多各期独立运作，一期发完之后，不知道下期什么时候发行，也不知道下期产品运作期多长，不利于投资者合理统筹利用资金。而短期理财债基为循环运作，各期申购和赎回期限明确，运作周期亦固定。如华安季季鑫，运作周期为3个月，每季度打开申赎一次；汇添富理财30天，按月度赎回，每日可申购。有规律的运作周期，利于提高投资人资金利率效率。

　　8、交易渠道更多

　　银行理财产品由特定银行发售管理，一款产品只能在该银行网点购买，受地域局限较大。而短期理财债基金，则可在代销该基金公司产品的数十家银行均可交易，交易渠道更宽。

　　9、投资标的清晰：

　　此类产品的投资范围包括：现金、银行定期存款、大额存单、债券回购、短期融资券、国债、中央银行票据、金融债、中期票据、企业债及中国证监会认可的其他具有良好流动性的金融工具。通过捕捉管制利率和市场化利率之间的收益，结合投资者的钱获取比单个储户更高的收益，是这类产品设计的最基本原理。比如：从投资标的上看，添富理财30天可以参加银行间市场的债券回购，上限可以达到40%，可以参与交易所债券，而货币基金回购的比例不超过20%，不可以参与交易所债券；

　　10、流动性强

　　目前银行理财产品在产品运行期流动性较差，如果产品运行期间要赎回则面临一定的损失，并且在产品到期后，资金入账还有一定时间，如果要进行下一期投资，中间将会有1-3天的空窗期；短期理财基金则较为灵活，一般以1个月、2个月、一个季度为一个封闭周期，且按此周期滚动，投资运作力求无缝链接，每个运作周期末，投资者可自主选择赎回或者让资金继续滚动，从而有效提高资金的投资效率，因此从流动性看，短期理财基金优于银行理财产品。

　　11、申赎灵活费率低

　　相较于传统银行理财产品，短期理财基金的申购、赎回更加灵活。汇添富30天理财在基金打开申购后，投资者每个交易日均可自由购买。30天的运作期后，则可以自由赎回，若投资者未选择赎回，则资金计入下一期继续滚动。华安月月鑫的申购、赎回机制与银行理财产品类似，投资者只有在固定的基金开放日才能申购基金。

　　晨星研究员廖佳指出，汇添富30天理财就像是每天都在发售的30天理财产品。这也意味着投资者在不同的工作日进行申购时，会导致投资组合存在一定差异，每个运作期的收益也会存在着一定的差别，不过差异不会太大。

　　费用方面，短期理财基金的费用较低，上述两只基金均无申购、赎回费用，管理、托管费率也低于货币型基金的费率水平。

　　在笔者看来，短期理财产品能够满足客户的特定需求，具有较好的市场反响，并且得到管理层的政策支持，因此基金公司的推广热情较高

　　投资者仍需要“适者投基”。

　　虽然说，相对市场上货币基金，短期理财基金采用投资期限明确、定期开放的模式，能够避免货币基金遭遇的套现规模冲击问题，确保持有者投资组合稳定，在明确产品资产组合固定投资期限的前提下，利于基金经理选择最优化的货币市场工具，而采用恒定组合及运作周期与投资品种久期匹配的运作方式，可以更好地保证产品预期收益。

　　但一个不容争辩的事实是，基金公司推出的短期理财产品总体上更类似于货币基金，尽管这种短期确定性收益的产品确实能满足部分投资者的需求，但是与货币市场基金相比，没有太大优势和特色，一些产品通过协议定存，可以获得普通储蓄得不到的收益率，但即便这样，收益仍不如货币市场基金。

　　笔者认为，理财型基金除了要承担其他类型的基金所承担的市场风险利率风险、购买力风险等等风险之外，还需要承担其他一些投资风险。

　　一般来说，债基投资风险有

　　1、不确定事件的影响

　　证监会基金部明确，禁止理财债券基金以参考收益率等形式预测收益率。这是为了减少不确定事件的影响。如华安季季鑫发行期间遇到了降准，华安双月鑫发行期间遭遇了降息

　　2、理财基金收益受要取决于货币市场的影响。

　　从整体市场环境来看，随着央行连续降低存款准备金率的动作，货币市场利率渐渐走低，市场人士更预计今年央行在货币政策上还有继续宽松的可能，甚至今年至少会出现一次减息动作，存款准备金也可能还有2次下调的空间。倘若如此，这意味着，促成去年货币基金高收益的紧缩货币环境可能将不复存在，未来这些短期理财式基金的收益很可能继续走低。

　　从市场利率来看，以1月期Shibor利率为例，今年以来除了年初时的利率水平较高以外，之后整体均呈现下跌趋势。而中长期Shibor，例如3月、半年和一年期的Shibor利率2011年基本保持上涨的势头，但是今年以来一直走低，折射出货币市场资金趋于宽松。

　　3、理财型基金虽然管理费很低，但还需支付银行渠道0.25%—0.3%的销售服务费，这笔资金将由基金资产支付，也是基金公司一笔不小的成本支出，成本的增加势必影响理财基金的收益率。

　　4、收益的不确定风险

　　随着市场利率下行以及资金面趋暖，理财型基金的收益将逐渐受到威胁。与市场中现存的货币市场基金比较，尽管前者的可投资范围有所拓宽，但受限于其投资品种剩余存续期短于产品运作剩余期限，其收益较货币市场基金并不存在优势。如果产品在投资领域没有进一步的创新，理财型基金未来的发展前景有待市场验证。

　　5、资金池风险

　　某基金公司固定收益类总监告诉记者，最大的问题是，银行有资产池，可以买五年期、七年期的债券，以及信贷类产品。银行可以把这个资产池打包、分拆，发一些短期产品，做到期限的错配和不停地滚动发行。但基金公司却不能这样，只能先募集资金，再投资买债，等其自然到期或是择期卖出。目前很难为投资者提供与银行理财产品相抗衡的收益回报。

　　此外，它还要承担一些由于他的产品设计方面所带来的特有的风险，比如说有效投资风险、信用风险、对手方风险、再投资风险、流动性风险、无法及时赎回基金份额的风险还有基金转换后产品特征发生变化的风险；基金管理人的债券投资管理能力，特别是我国信用债市场尚未发生真正的信用违约事件依然存在，因此当债券基金也出现“踩雷”风险时，能够客观面对。

　　笔者在此提醒投资者，无论任何理财产品，都应该根据自己的投资需求出发，而不是一味地追逐热点。尽管理财债基销售火爆，收益不错，不过相关专业人士认为，投资者仍需要“适者投基”。

　　（工行网站特约 作者：李保华）

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