旧作：重回“1”时代拷问股市制度建设

　　近几年来，A股连续“熊遍天下无敌手”，其表现不仅不及曾经爆发金融危机的美国股市，甚至亦被深陷债务危机泥潭的欧洲股市远远地抛在后面，其低迷程度由此可见一斑。正是在这样的背景下，时隔四年之后，具有“风向标”之称的上证指数于11月27日报收于2000点之下，A股也因之重回“1”时代。

　　对于股市的持续下跌，宏观经济的走向曾被作为“遮羞布”。但国内GDP增速处于全球领先地位的事实说明，股市的问题其实还在自身。虽然郭树清履职一年来，包括新股发行制度改革、退市制度的完善等举措鱼贯而出，但“郭氏新政”并没有触及到问题的根本，而且个中也存在值得商榷之处。最终在诸多方面因素的影响下，股市重回“1”时代其实早已“被注定”。

　　在A股短暂的历史中，上市公司的股权分置曾被解读为“万恶之源”，2001年-2005年四年多的大熊市的产生与之密切相关。本质上，股权分置的存在，是由于保持国有股绝对控股地位的制度设计原因造成的。随着股改的启动以及股改红利的释放，A股才迎来了2007年的特大牛市行情。而自2009年8月份以来的又一轮熊市，其实也与股市的制度设计与错误定位有关。

　　当上市公司股权分置问题解决之后，股市错误定位的弊端开始日益凸显。客观上，A股市场就是为融资者服务的，从最初为国企解困，到为央企输血，再到为中小民企服务等，融资成为市场的第一要务。在市场资源配置功能发挥到极致的同时，投资功能遭遇严重的扭曲，“重筹资、轻回报”现象异常严重。无法从上市公司获得回报，出现博取差价的疯狂投机也就在情理之中。

　　A股的重大弊端除了为融资者服务外，违规成本低亦是其一大短板。绿大地欺诈发行案被中国证监会定性为“案情重大，性质极为恶劣”，时至今日，不仅上市公司没有被责令退市，相关保荐人与保代没有受到严惩，甚至其前董事长何学葵通过股份转让实现金蝉脱壳并且还获得了巨额的暴利，如此离奇故事也只能在A股中发生。实际上，比较一下内地与香港市场对于保荐机构的处罚，我们就不难找出违规成本低的答案。

　　此外，对于中小投资者保护不力亦是不可忽视的方面。切实保护好广大中小投资者的利益往往成为口号，并没有真正落到实处。而且，这么多年来，为中国资本市场作出重大贡献的中小投资者的弱势地位丝毫没有任何的改变，这显然是不正常的。如此事实也从侧面说明中小投资者的利益没有保障。

　　股指跌破2000点，并非仅仅只是重回“1”时代这么简单，其暴露出的是资本市场的结构性矛盾与深层次上的问题，而这一切均需要通过进一步完善制度建设来解决。如果为融资者服务的错误定位不改，如果违规成本低的劣根性不变，如果投资者的利益得不到有效的保护，投资者就不会有信心，中国资本市场就不可能有希望。