策略修复与价格淡定并存

　　本周是新年的第一周，外汇市场美元指数反弹凸起，美元指数上升大都2.7%，价格指标从上年的最后一天79.78点上升到80.50点。其中美元兑欧元汇率从1.31美元上涨到1.30美元，这是美元指数变数的关键因素。美元兑英镑汇率也从1.62美元上涨到1.60美元。美元兑澳元汇率也随从波动于1.03-1.05美元之间，但动向有所不同。美元兑新西兰元汇率则基本稳定0.82美元水平，期间有过0.83美元的表现。美元兑瑞郎和加元汇率则基本稳定在0.91-0.92瑞郎和0.98-0.99加元附近。唯有美元兑日元汇率呈现升值明显态势，汇率水平达到88.40日元，成为2010年7月以来日元的最低水准。

　　外汇市场年初的表现具有明显的技术性修复意向，年底之前稳定贬值区间必然引起目前升值的幅度与水平，美元调节水平的经验淡定是十分有效和突出的。实际上的汇率表现并非是依据传统理论时期的经济基础决定汇率水平，而是由经济利益和需求，尤其是货币竞争与较量的环境而定夺或控制方向。

　　1、美国自身因素需求为主的调整性突出。一方面是目前美国经济状况有能力支持汇率升值，但美元政策高端和高级并不完全取决与经济要素控制汇率，而是依据需求和战略规划设定汇率方向，不是短期指标的作用，更多源于长期策略需要。而从美元经济基础看有能力升值空间。如美国劳工部公布的12月非农就业岗位增加15.5万个，这与预期大致相符，尤其是略低于11月水平，进而美国失业率持稳于7.8%水平，美国新增就业岗位来自整体经济各个领域，其中制造业、建筑业及医疗保健领域较为明显。另外美国供应管理协会公布的12月非制造业指数为56.1，这是去年2月来最高水准，预计水平为54.2，11月为54.7，这显然有利于美元升值。还有美国商务部公布的美国11月工厂订单与上月持平，预估为增长0.4%，10月确认为增长0.8%。这些或许都是美元升值的重要因素和理由。更为重要的是美联储提供的会议纪要显示，美联储欲提前终止QE3，这也是引起美元变动的重要诱因。美联储12月份会议纪要显示，美联储多名官员认为美联储应该有能力在2013年12月之前很早就放慢甚至是完全停止资产购买计划，另有还有官员指出停止资产购买的计划很有可能会在2013年结束之前就需要制定。会议纪要显示，几乎所有美联储官员都认为，自9月份第三轮量化宽松(QE3)政策推出以来，每月400亿美元的资产抵押证券购买计划正在发挥作用，但该计划带来的好处能否持续下去还存在不确定性，随着美联储资产负债表的扩大，这种做法的成本可能会增加。而美联储主席伯南克则表示，美联储将一直保持低利率，直至失业率跌至6.5%下方。市场普遍对这一动向表示意外，进而不确定因素的影响，使得美元汇率顺势调整。

　　2、欧元区不景气恶化继续的被动接应明显。如果从欧元区经济指标看，欧元汇率水平的变数较小。欧元区的经济数据显示，欧元区服务业和综合PMI数据显示，欧元区下行趋势进一步缓和，12月欧元区综合PMI产出指数升至47.2，为9个月高点，11月为46.5，12月初值为47.3，其实指标变数不大。尽管如此，该数据仍连续第11月个月处于50一线下方。尤其是去年年二、三、四季度的欧元区综合PMI均值分别为46.4、46.3、46.5。全年均值为47.2。而欧元区服务业表现略强于制造业，数据显示服务业PMI升至47.8，而周三数据显示，欧元区制造业收缩小幅加剧。其中德国服务业表现喜人，并抵消了制造业的疲软，使得综合PMI升至50上方。长期以来德国一直是欧洲经济增长最强劲的发动机，如果德国发动机熄火，欧洲经济将会更难。爱尔兰仍保持相对较强的扩张态势。法国、意大利和西班牙继续收缩，但在12月也均有所改善。去年全年欧元升值脱离经济基本面，目前的调节似乎对应经济基本面的状况，但更多是来自美元的技术性控制与调节，并非欧元意愿和需求的汇率水平。综合而言，欧元区制造业萎缩程度加深，这对未来预计的去年第四季度欧元区经济衰退幅度可能将加大，进而直接影响2013年经济表现。据调查，欧元区去年第四季度经济将收缩0.3%。而欧洲央行此前预计，2012年和2013年欧元区经济将分别收缩0.5%和0.3%。伴随着欧洲债务危机并未改观，甚至难以改观，未来焦点将会转移到笔者一直建议的欧洲经济发展的本质关注。债务危机可以通过制度安排和协商逐渐解决，但欧元区并无制度健全和有效协商机制，目前紧迫的是欧元区经济竞争力和发展活力的恢复与提高，这才是解决欧元区问题的根本出路。

　　3、英国经济负面压力扩大的汇率错综复杂。一周英国经济的焦点突出，尤其是悲观预期较为明显。尤其是舆论焦点议论英国经济会三次探底吗？有人担忧英国经济的三次探底。但目前广泛认可的衰退定义是连续两个季度出现经济萎缩，这一定义与英国经济的状况极为不符。2008年至2009年英国经历了严重的衰退，随后经济略有反弹，自2010年年中以来基本持平。经济下行并非是探底，上升并非一定复苏，这是如何评价英国经济的一个关键因素。如果英国奥运会带来的亮点已逝而导致去年第四季度再次出现经济萎缩，再继之以一季度的轻微下行，有些评论可能会将之视为三次探底，并认为很严重，但真正的问题在于，英国能否重返持续性的增长轨道，尤其是英镑地位与影响的扩大，在一定程度上或许有利于经济多些，英国经济没有那么悲观。如何评估和判断对汇率具有很重要的影响。

　　预计年内美元汇率贬值的对策不会改变，但调节和变动会很大，操作和实施难度较大，进而美元指数的震荡趋势将会加大，目前的美元指数就是修复性调节，而非趋势性反转。因此，美元升值有限、贬值扩大。预计短期的美元有可能小幅度向上，美元兑欧元汇率变化是关键，其他货币随从、组合而变，有升有贬。