退市常态化的三大质疑

郭施亮 原创 | 2013-11-04 07:04 | 收藏 | 投票

退市常态化的三大质疑

  自19901219日上交所成立至今,A股上市公司总数已经远超2000家。然而,在上市企业急剧增长的同时,退市的企业数量却停滞不前。近期,管理层强调退市常态化,退市问题再度引发市场的思考。

  根据数据统计,自2001年以来,沪深两市退市的企业家数不足80家,而绩差企业因连续亏损而退市的只有49家,占A股上市企业总数不足2%。纵观部分成熟的资本市场,其退市企业占比却让A股颇感惭愧。以大家熟悉的美股为例,其中纳斯达克市场年均退市率约为8%,而纽约证券市场的退市率也接近6%。相比之下,A股长期极低的退市率的确值得管理层的反思。

  实际上,管理层在退市问题上也作出了很多的考量,期间还颁布了一系列的退市办法,以完善资本市场的制度建设。以20012月下旬颁布的《亏损公司暂停上市和终止上市实施办法》为例,该办法首次明确上市公司连续三年亏损将暂停上市,该办法也拉开了上市企业退市制度的帷幕。又以20126月下旬的新退市制度为例,该退市制度将退市的规定更加细化。其中,连续三年净资产为负数、连续20个交易日收盘价低于股票面值等规定被列入直接终止退市的范畴。

  近年来,上市企业包装上市、业绩造假等乱象频繁出现。以最典型的创业板市场为例,自20091030日上市至今,其规模已然得到了跨越式的发展。根据数据统计,四年间创业板的总市值已经高达1.43万亿,而上市企业数量也达到了355家。然而,在跨越式发展的同时,创业板市场丑陋的一面却逐渐暴露。四年间,不少创业板企业陆续被揭露财务造假等问题。其中,以万福生科为首的恶性造假案例更是引起了轩然大波。

  随着企业成功地上市,上市公司高管却密集筹划套现出逃的计划。面对高额的套现利润,不少企业高管甚至直接宣布离职。有数据统计,自去年以来,约有数百家上市企业高管宣布了离职。

  有媒体认为,创业板是“造富板。其实,这样的描述并不过分。的确,在过去的日子里,创业板市场已然出现了扭曲式的发展,大股东通过企业上市而实现个人资产的迅速暴增已然成为常态。

  面对如此恶劣的市场环境,管理层也为创业板出台了相关的退市规则。以新版的《创业板上市规则》为例,该规则增加了2项退市的条件,其一是36个月内累计受到交易所公开谴责三次;其二是连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值。针对新版的制度,其退市条件也被进一步强化,不过其最终的效果仍然难以判定。

  综合来看,退市常态化并非一件容易的事情。针对当前的市场环境,笔者对退市常态化产生了三大质疑。

  第一、退市制度能否得到有效地执行。自2001年以来,A股市场累计退市企业不足80家,12年间A股整体退市率不足2%。相比美国年均6%8%的退市率而言,A股的退市率确实糟糕。其实,多年来,管理层制定的退市规则也不少,但是真正的执行效果却让市场大跌眼镜。退市制度虽好,但是没人愿意执行,或者是执行效率极其低下。那么,在这样的环境下,多完美的制度也只能沦为“空谈”。

  第二、针对企业财务造假的行为,管理层的处罚是否过轻?在巨额利润的吸引下,不少企业愿意通过上市进行牟利。然而,由于上市门槛的限制,更多企业的上市计划被迫搁浅。不过,A股市场的违规成本极低,一旦成功上市后,其利润又是巨大的。于是,不少企业通过业绩造假等实现了上市的目的。近年来,A股对多家存在财务造假的企业执行处罚。但是,从普遍的处罚情况来看,其力度似乎不太大,起码起不到恐吓造假者的作用。笔者认为,针对财务造假的企业必须从严处罚,或直接以退市处理。否则,极低的违规成本始终恐吓不了恶性造假的企业。

  第三、退市制度针对的范围是否太窄。以创业板的新退市制度为例,其中有规定“36个月累计受到交易所公开谴责三次将退市”。一般而言,企业遭到交易所公开谴责三次的可能性不大。也就是说,相应的退市风险也非常小。又以规定“连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值”为例,股票价格低于每股面值的概率是相对较低的。在A股市场中,哪怕是业绩严重亏损的企业,但由于存在部分预期性的利好,则很容易遭到大资金的追捧,最终股价也无法满足连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值的条件了。因此,退市制度必须能够覆盖一定范围的企业数量,否则制度适应的对象极少,最终也无法达到预期的退市效果。

  退市是一个困扰市场多年的问题,期间管理层制定的退市规则也不少,却始终达不到预期的退市效果,这是为什么呢?笔者认为,一套成熟的退市制度必须具备高效的执行效率,而且制度涉及的对象不能过分狭窄。更为关键的是,退市制度必须对造假的企业进行严厉处罚,或直接以退市处理。如果一套退市制度不能起到恐吓造假者、警示绩差企业的效果,则这套退市制度注定会失效。

  

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个人邮箱 guoshiliangbo@163.com 郭施亮,知名财经评论员,财经专栏作家,2013搜狐年度最佳行业自媒体人。每日经济新闻《每经智库》专家,前瞻网经济学人,国家级权威学术刊物《中国风险投资》特约评论员。同时,作者受邀广东…
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