人民币升值是否值得警惕

  在判断今年人民币汇率走势的时候,我曾经讲过人民币汇率已经进入到了双边波动的新时期,这和2011年那一次的异动很不同。当然2013年的汇率走势仍将上涨,原因主要来自于经济的基本面(详见“从异动到波动——人民币汇率回顾和展望”一文)。不过,我们仍然对人民币的走势感到惊讶,因为自2月底以来,人民币兑美元出现明显升值,年初至今升值幅度达1%,已接近2012全年升值幅度。

  是什么原因让人民币又受到了市场的热捧呢?可以肯定不是经济的基本面。因为一季度的经济增长率低于市场的预期。美国经济出奇的好,欧洲经济也没有什么更坏的消息,日本在日元贬值的推动下经济也在走高。至少市场不会认为中外经济的对比中,中国的情况比以往几年要好。

  也不会是货币政策。因为美国和欧洲没有进一步的量化宽松政策,中国也没有收紧政策的倾向,利差没有扩大的迹象。是央行在主导吗?有可能。因为我们发现人民币的中间价——这一受到控制的价格不断上升,外汇占款从年初至今也在增加,这些都说明央行对市场的干预在增强。只不过,这种增强不是为了阻碍汇率改革,而是在推动改革。原因在于,不管是外需疲弱,还是经济结构调整,结果都是中国的贸易顺差大幅下降,加上越来越多的外汇储备,未来鼓励出口的政策绝对不会被强化。这意味着人民币已经不具备大幅升值的基础了。央行推进人民币汇率改革,主要是想试探市场预期的人民币均衡汇率底线。我们可以认为,当前市场不断冲击人民币汇率,也是寻找价格支点的必经过程。

  真正的问题不在汇率本身,而在于其背后的故事。如果市场明知人民币即将到达均衡点,如此快速的升值是有悖于逻辑和常识的。如上所述,在欧美经济已经好转之际,大宗商品都已经不在牛市,为何投机中国仍在持续呢?为何资本还在大规模流入呢?数据显示,2013年1月份外汇占款大幅增长6837亿人民币,创下历史最高单月增幅;一季度外汇储备强劲增长1284亿美元,远高于去年四季度的260亿美元,接近2012全年1300亿美元的增幅。中国国家外汇管理局最近宣布了一些新规定,遏制押注人民币升值的潜在投机活动。我们认为,值得警惕的问题有两个:

  一是在国内经济已经趋于稳步增长,政府严打房地产等资本市场泡沫之际,投机资本想要投机什么?股票市场低迷证明没有大规模的资本流入;实体经济,包括PPI和工业增加值的较弱数据,证明资本也不太可能进入这些领域。因此,这些投机资本找不到投机标的物,在汇率套利之后就可能很快逃离。这是一种新的形式的跨境资本流动,即快进快出、规模巨大。

  二是对金融改革的套利。不管是汇率、利率改革,还是人民币的国际化,都是中国金融改革的题中之义。特别是人民币国际化,经过几年的发展,已经取得了巨大的进步。跨境人民币结算在2012年达到近3万亿元,比2009年的36亿元人民币增长千倍。然而,由于国内资本市场还不开放,境外人民币资金用途较少,价格也相对便宜。通过人民币跨境的通道,把境外价格低廉的资金存入到境内,就可以稳赚利差。这种情况在人民币资金较多的香港尤为严重。2013年以来,中国和香港地区之间的贸易就出现了异常增长。4月中国与香港的贸易同比增长了55%,而对世界其他地区则同比增长了12%。这正是资金套利的结果。

  上述的情况告诉我们,人民币汇率长期来看,已经不是主要的问题。但是汇率双边波动带来的资本更加频繁的流入流出,以及金融价格要素扭曲带来的金融套利,已经成为威胁中国经济金融稳定的重要力量。我们必须认真考虑:即使不能一蹴而就,可能也不会给我们太多的时间窗口,金融改革的步伐似应继续加快。

个人简介
经济学博士 中国银行国际金融研究所分析师
每日关注 更多
李建军 的日志归档
[查看更多]
赞助商广告