中国股市遭遇五大困境

  今年以来，中国股市的表现极其疲软。以上半年主板市场的走势为例，沪市累计下跌13%，深市累计下跌幅度更是接近16%。

  近十年，货币贬值速度惊人。自2003年以来，M2余额从20万亿飙升至如今的104.21万亿，年均增幅达到18%。同时，M2与GDP之间的比值也在当时开始出现逐渐扩大的局面。据笔者统计，M2与GDP之比从1996年1:1变动至当前近2:1的水平。可见，社会的投入与产出之间的矛盾愈发强烈。

  对比近十年主要投资品种的投资回报率，房地产无疑成为抗击货币贬值最有效的投资品种之一。根据数据统计，十年间全国城镇的楼房均价涨幅达到143%，而上海、北京、广州等主要城市的楼房均价更是出现200%以上的涨幅。再以金价为例，近十年黄金的表现也相当亮眼。自2001年以来，金价从250美元启动至今，累计最大涨幅也是相当可观的。虽说近期金价出现持续疲软的走势，但是十年间的整体表现依然不俗。最后以中国股市近十年的回报率分析，其整体回报率远逊于房地产和黄金。若以2001年的2245高点计算，12年来A股的整体回报率为-12%。当然，再加上12年来累计的无风险收益率，投资A股可以说是既浪费时间，又浪费精力。

  当前，中国经济正面临转型的关键时点，而中国股市也迎来了改革的契机。但是，笔者郭施亮认为，针对目前的状况，中国股市正遭遇着五大困境。  

  第一、股市改革困境。谈起改革，中国式的改革总是给人一种不踏实的感觉。以前期的国五条为例，房地产调控越调越高的怪象再次浮现。时隔数月，全国城镇的房地产均价不见下降，却出现了上涨的态势。其中，广州近月的楼房均价更是迭创新高。再以近期的股市改革方案为例，新股发行体制改革实质就是提高市场的主导性，进一步减少政策的干预。不过，从新股发行体制改革意见稿中，我们发现了不少的漏洞，部分条款基本属于换汤不换药，没有从根本上触及利益红线。以发行价格由发行人和承销的证券公司自行协商确定的条款分析，该条款落实的同时也取消了原有对定价高于行业平均市盈率25%需要履行相关事项的规定。也就是说，表面上虽协定了市场的主导功能，实质却进一步强化了利益输送的链条。股市改革内容繁多复杂，但是条条都是点到即止，无法撼动利益团体的根基，因此这样的制度性改革等于形同虚设。

  第二、流动性困境。据统计，当前沪深股市的流通市值较前期有了较大幅度的下降，但是股市的流通市值依然达到14万亿的水平。回顾前期的数据，2001年沪深股市的总市值仅有4万亿，2005年股市的流通市值也仅为8570亿元。随着股改的启动，市场流动性大大增加。2008年市场的流通市值飙升至3.61万亿，2010年就突破10万亿关口。近三年，沪深股市的流通市值基本维持在15万亿上下的水平。然而，面对暴增的市场容量，新增的流动性却迟迟不见增长。以公募基金的规模分析，近几年公募基金的发展相对缓慢，年均不足3%的规模式增长远远追赶不上倍增的市场容量。于是，从近年的股市可以发现，股市的涨跌基本依赖存量资金来维持。假如当月出现较大数量的解禁股，配合一些利空性消息的打压，则股市就会被轻易拖垮。

  第三、企业盈利困境。当前企业的盈利能力值得市场怀疑，而投资者试图利用企业发布的财务报表来研究上市公司，恐怕只能掌握不到40%的有效信息。随着近几年去杠杆和去库存的现象增多，企业的盈利状况也受到了市场的质疑。特别对于当前国内面临经济转型的考验，未来经济适应性的滑落必将进一步影响企业的盈利能力。从近期陆续公布的中报数据分析，两市939家上市公司的上半年整体业绩出现了小幅度的增长，但是整体的业绩增幅不如人意。另外，受到经济复苏疲软的影响，周期行业的整体业绩较差。其中，钢铁、机械、有色金属等行业的上半年业绩出现明显的下滑迹象。值得注意的是，由于国内部分企业面临着长期高负债和周转率不高的状况，因此企业难以产生持续性的盈利能力，对整个经济的复苏也有所影响。

  第四、监管缺失困境。谈起监管，万福生科、绿大地、胜景河山等企业的违规行为成为监管层监管缺失的具体反映。当前，国内的证券自律监管手段依然不成熟，存在较大的缺失。以会员的处罚为例，目前只设有通报批评和警告两种处罚，而没有采取更为严厉的处罚措施。因此，在极低的违规成本环境下，不少企业也敢于冒险。

  第五、财富分配中的公平性困境。中国股市建立的初衷是为了让企业得到更好的融资。长期以来，股市重融资轻回报的现象尤其凸出。近年，随着大小非解禁潮的来袭，不少上市公司的大股东纷纷套现。从近几年的大小非解禁股数额分析，其解禁总额非常惊人。以2013年的解禁股为例，当年的解禁股数达到4400亿股，此数值高于2011和2012年的解禁股数。一边是亏损累累的普通投资者，另一边却是股市造福神话的频频发生。可见，股市中的财富分配存在严重的不公。

  在国外，一般百姓基本将资金投放至投资市场，却不愿投放至银行，主要在于股市的年均回报率基本保持在7%上下的水平。相反，国内的百姓基本将钱放在银行，很少人愿意将资金长期投放至股市，主要在于股市的回报率不稳定，稍有不慎还可能导致亏损累累。

  可以这样认为，中国股市属于先天不足，后天失调。股市本应是还富于民的场所却沦落为利益团体抢夺财富的乐园。只要中国股市最大的劣根仍在，任何的改革恐怕成为空谈。