A股市场应防范高频交易危害

熊锦秋 原创 | 2013-08-22 02:53 | 收藏 | 投票
关键字:光大 高频交易 ETF套利 

  光大证券自营盘导致乌龙指事件,当天所做ETF套利操作属于高频交易,这提醒人们要严密防范高频交易的危害。

  ETF套利有两种,无论是哪一种,套利完成后所获得的资金,当天可以循环使用,从而形成ETF的T+0套利机制。

  当然,要判断ETF二级市场与股市之间是否有套利空间,靠人工识别效率太低,即使算出来了,交易机会也是稍纵即逝,这就需要依赖电脑高频交易系统协助完成;只要事先编好程序,让交易在一定的条件下触发,就可由计算机自动套利。目前,由于A股市场实行T+1,买进就不能卖出,因此如果不依靠ETF,仅在股市是无法实现高频交易循环套利的。有些国家或地区的股市实行T+0,因此即使不依靠ETF,在股市也可循环进行高频交易套利操作,但由此产生的弊端也让监管者头疼,并引发广泛争论。

  巴菲特曾说,高频交易是“合法的抢先交易”。电脑闪电指令大部分都是小份额的执行或取消指令,用以探测出买家的限价和交易意愿,并抢在其他投资者之前完成交易赚取价差,这样高频交易就可能产生无法检测和定义的市场操纵方法。

  高频交易对市场最大的危害,无疑是价值投资观念的边缘化。目前高频交易速度提高到毫秒甚至微秒级别,据称国外某高频交易公司最长的持股时间是11秒,高频交易商只关注捕捉每日市场定价失灵机会以及超级套利机会,无论股票基本面如何,只要有交易机会就参与,基本都是当日平仓,不留仓过夜,这使得基于上市公司业绩作为投资参考的投资策略,逐渐被边缘化。

  有人鼓吹高频交易可以为市场带来充足流动性,这种说法也站不住脚。因为,只有将高频交易电脑程序启动,才会带来流动性,而往往在市场最急需要流动性的时候,高频交易电脑程序或许反而不启动了。

  面对高频交易的负面效应,2012年9月欧盟经济委员会以45票赞成、0票反对的压倒性优势,一致通过对商品及债券市场上高频交易进行限制。今年2月14日欧盟委员会正式通过并推出了金融交易税,决定从2014年1月开始,对股票、债券、基金份额等征收0.1%的税率,剑指高频交易,交易越多、征税越多。而最近加拿大有人计划成立新的股票交易所,新交易所将限制受争议的高频交易,旨在为那些自认为受高频交易之害的投资者服务。

  之前,一些国家的高频交易快速发展,现在开始出现严加限制趋势。目前A股市场的高频交易还没有怎么发展,即使有也主要局限于在ETF与股市之间等跨市场套利。有人认为,应该加快券商创新,以迎接国外同行挑战,笔者认为,如果国内机构要赴境外与国际机构博弈,无疑是要补上这一课,但仅就A股市场而言,高频交易最好还是不要兴起蔓延,弊远大于利。

  笔者有两点建议:首先是印花税不能取消。券商通过自己的通道自营跨市场高频交易套利业务,在股市的交易费用其实就几乎只有印花税,将印花税取消,股市几乎没有交易成本,这与欧盟推出金融交易税限制高频交易的国际大趋势刚好背道而驰。其次是股市不要盲目推行T+0。股市一旦T+0,机构高频交易就不仅限于跨市场套利了,股市普通投资者就成为高频交易直接套利对象,在千疮百孔的股市只会放大散户风险,股市也可能更加远离实体经济;而且,这将推动股市高频交易套利电脑系统的 “军备竞赛”,市场发展将越来越步入歧途。

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资深经济研究员
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