A股市场应防范高频交易危害

　　光大证券自营盘导致乌龙指事件，当天所做ETF套利操作属于高频交易，这提醒人们要严密防范高频交易的危害。

　　ETF套利有两种，无论是哪一种，套利完成后所获得的资金，当天可以循环使用，从而形成ETF的T+0套利机制。

　　当然，要判断ETF二级市场与股市之间是否有套利空间，靠人工识别效率太低，即使算出来了，交易机会也是稍纵即逝，这就需要依赖电脑高频交易系统协助完成；只要事先编好程序，让交易在一定的条件下触发，就可由计算机自动套利。目前，由于A股市场实行T+1，买进就不能卖出，因此如果不依靠ETF，仅在股市是无法实现高频交易循环套利的。有些国家或地区的股市实行T+0，因此即使不依靠ETF，在股市也可循环进行高频交易套利操作，但由此产生的弊端也让监管者头疼，并引发广泛争论。

　　巴菲特曾说，高频交易是“合法的抢先交易”。电脑闪电指令大部分都是小份额的执行或取消指令，用以探测出买家的限价和交易意愿，并抢在其他投资者之前完成交易赚取价差，这样高频交易就可能产生无法检测和定义的市场操纵方法。

　　高频交易对市场最大的危害，无疑是价值投资观念的边缘化。目前高频交易速度提高到毫秒甚至微秒级别，据称国外某高频交易公司最长的持股时间是11秒，高频交易商只关注捕捉每日市场定价失灵机会以及超级套利机会，无论股票基本面如何，只要有交易机会就参与，基本都是当日平仓，不留仓过夜，这使得基于上市公司业绩作为投资参考的投资策略，逐渐被边缘化。

　　有人鼓吹高频交易可以为市场带来充足流动性，这种说法也站不住脚。因为，只有将高频交易电脑程序启动，才会带来流动性，而往往在市场最急需要流动性的时候，高频交易电脑程序或许反而不启动了。

　　面对高频交易的负面效应，2012年9月欧盟经济委员会以45票赞成、0票反对的压倒性优势，一致通过对商品及债券市场上高频交易进行限制。今年2月14日欧盟委员会正式通过并推出了金融交易税，决定从2014年1月开始，对股票、债券、基金份额等征收0.1%的税率，剑指高频交易，交易越多、征税越多。而最近加拿大有人计划成立新的股票交易所，新交易所将限制受争议的高频交易，旨在为那些自认为受高频交易之害的投资者服务。

　　之前，一些国家的高频交易快速发展，现在开始出现严加限制趋势。目前A股市场的高频交易还没有怎么发展，即使有也主要局限于在ETF与股市之间等跨市场套利。有人认为，应该加快券商创新，以迎接国外同行挑战，笔者认为，如果国内机构要赴境外与国际机构博弈，无疑是要补上这一课，但仅就A股市场而言，高频交易最好还是不要兴起蔓延，弊远大于利。

　　笔者有两点建议：首先是印花税不能取消。券商通过自己的通道自营跨市场高频交易套利业务，在股市的交易费用其实就几乎只有印花税，将印花税取消，股市几乎没有交易成本，这与欧盟推出金融交易税限制高频交易的国际大趋势刚好背道而驰。其次是股市不要盲目推行T+0。股市一旦T+0，机构高频交易就不仅限于跨市场套利了，股市普通投资者就成为高频交易直接套利对象，在千疮百孔的股市只会放大散户风险，股市也可能更加远离实体经济；而且，这将推动股市高频交易套利电脑系统的 “军备竞赛”，市场发展将越来越步入歧途。