揭开股市和楼市的底牌

　　2009年的四万亿加9.59万亿信贷推动了股市和楼市的大幅飙升。而在2010至2012年，国家先后出台了万亿刺激政策以及相关产业的振兴规划，而期间M2的年均增速也保持在14%上下的运行区间。于是，大量的流动性涌进了楼市，刺激楼市的持续上涨。相反，股市因大量的减持压力以及机制的不完善而呈现出跌跌不休的格局。可以这样认为，2010年前后是股市与楼市行情背离的重要转折点。

　　谈及股市，因受到近期稳增长保下限、QFII大量输血以及期指大幅贴水等因素的刺激而出现了区间震荡的走势，2000点一带继续成为多空双方力争的区间。尽管当前股市再度返回2时代，但是股市会否自此走牛，笔者深表疑问，其原因如下。

　　第一、股市抽血机器不断运转，且有愈演愈烈的趋势。以再融资为例，今年以来实现再融资的金额高达2200亿元，该数值接近2011年全年的IPO融资金额。由于经济下行带来了连串的资金缺口，银行、房地产、中小企业等也急需融资。股市和债券市场作为最重要的直接融资渠道，其最终还是为经济发展而服务，甚至以牺牲股民的利益而实现经济的平稳过渡，这也是一项政治性的任务。以银行为例，当前招商银行的资本充足率低于行业的标准，且核心资本充足率也亟待提高补给。于是，近期招行终于颁布了30.74亿股的募资活动。需要强调的是，利率市场化已然成为未来主要的发展方向，如今管理层也放开了贷款利率的下限，一旦未来再度放开存款利率的限制，则意味着利率市场化正式确立。届时，银行业的竞争压力将会急剧增加，特别是中小型的银行。在业绩考核压力的环境下，不排除部分中小银行会将业务转移至高风险的理财产品，从而增加银行整体的风险预期。因此，在多种严峻压力的考验下，银行业的再融资压力剧增。据统计，当前银行业拟再融资或将达到6000亿元。又如房地产，从近期的重要会议内容不难发现，管理层不再强调调控房价，相反还提出了促进房地产市场健康平稳发展的言论。于是，此举也被市场认为是房地产调控拐点的开始。作为促进房企持续发展的房地产再融资政策，其能否最终放开已然成为市场关注的焦点。然而，近期部分房企已然采取了行动，以新湖中宝为例，公司拟募资55亿投入棚户改造，海印股份也拟定8.34亿的定增募资方案。有市场人士预计，未来房地产再融资需求或将达到135亿元。更为可怕的是，一旦IPO重新开闸，届时市场将会受到更大的融资压力。若以拟首批发行上市的83家企业的融资规模计算，至少有700多亿的融资压力急需市场的解困。若按照已过会的746家企业的融资规模计算，至少有5500亿的融资压力向市场释放。因此，在融资与再融资的双重压力下，股市难有喘息的机会。

　　第二、国债期货等投资渠道分流资金明显，不利于股市的企稳。作为推进利率市场化发展的国债期货，其上市将会对市场产生很大的影响。经历了17年的反复讨论，国债期货于近期上市的可能性很大，而作为一种新的投资渠道，其分流资金的压力不可小觑。值得注意的是，国债期货属于一种高杠杆的工具，其杠杆率越大代表的投机色彩越浓厚。按照前期的仿真测试水平，国债期货的杠杆约为33倍。如今，对接国债期货的国债ETF已经准备就绪，只等最后的上市工作了。

　　第三、大小非解禁压力有增无减，拥有巨额资产者财产转移至海外的速度加快，对股市形成长期性的影响。以大小非解禁的数额分析，2010年当属大小非的解禁高峰，解禁的股份数高达5500亿股。而2011年至2012年的解禁压力虽有所减缓，但是始终维持在年均2000亿股的水平。到了2013年，大小非解禁的压力再度剧增，初步预测解禁的规模高达4200亿股。尽管2013年已经走过了7个交易月，但是面对蜂拥而至的解禁压力，也加大了股市的企稳难度。根据数据统计，2015年前后大小非解禁压力才得以充分释放，而在此之前仍然冲击着市场。

　　综上所述，当前股市或许进入了历史的底部区域，但是由于多种阻碍因素的存在，中短期的股市难言乐观。2000点虽为政策底部，但是不排除还会出现市场底。因此，在经济没有得到有效企稳之前，股市必须为经济的平稳过渡作出无条件的服从或许就是当前股市的底牌。

　　谈及楼市，正如上文所述，房地产调控拐点是否出现成为当前市场关注的热点。而从近期的热闻分析，房产税扩围的消息也备受市场关注。

　　虽然当前对于房产税扩围仍然没有明确的时间表，但是该措施已经得到相关机构的初步确立。根据媒体消息，房产税扩围锁定对增量房征收，且或在多城集中推出。根据调查分析，杭州的方案或将成为未来扩围的主要模式之一，即当地在此基础上划定人均60平方米的免征面积，按照家庭为单位综合计征。税率分为两档，对普通住宅，以交易价格的4%的税率征收；对于非普通住宅，以交易价格的8%的税率征收。

　　笔者郭施亮认为，房产税扩围锁定对增量房征收，或许起不到压制房价的作用，甚至还会成为助推房价上涨的因素。其实，在几年前，国家就以上海与重庆作为首批房产税的试点城市。对比杭州模式，上海的房产税征收模式与之有所相似。以上海为例，上海开展对部分个人住房征收房产税试点实行差别化的比例税率。根据资料显示，适用税率定为0.6%，但对应税住房每平方米市场交易价格不高于上年度新建商品住房平均销售价格2倍的，税率可减为0.4%。值得一提的是，在上述的方案中，人均面积不高于60平方米的住房将免收房产税。

　　从上海的房产税征收模式不难发现，当地打击的对象也是增量房，而对存量房没有实现有效性的打击。于是，几年下来，上海房价的调控效果不明显。

　　当前国家大力提倡发展保障性住房以及棚户改造，拟大幅提高保障房等供应量，同时减少了商品房的供给，从而达到稳定房价的目的。笔者郭施亮认为，当前国家对房地产的整体思路较好，但是短期内恐将要容忍房价的进一步上涨。然而，在当前土地出让金收入占比财政收入较大的背景下，房地产价格已然控制着国家的主要税收。特别在当前地方偿还债务的高峰期间，房价的持续上涨或许更能迎合地方还债的需求。当然，国家作为房价上涨的主要受益者也不希望房价的大幅滑落。

　　笔者郭施亮认为，如果国家真心希望房价下降，必须做到以下几点。其一是逐渐减轻地方对房地产的依赖程度，房地产的税收占国家财政的比值应该逐步分散；其二是国家对地方应逐步摆脱GDP与政绩挂钩的关系，以打消地方对高房价的强烈需求；其三是房产税扩围应该以存量房为主要征收对象，对超量的个人住房采取高额征税的措施；其四是继续增加保障房的建设，减少对商品房的供给，以达到平稳房价的最终目的。

　　在经济转型的大环境下，管理层完成上述的方案必须要下很大的勇气。因此，要敢于突破利益红线，不畏改革压力，中国的股市、楼市才能够恢复百姓心中原有的形象。