个股期权不该推出的五大理由

  近日，有消息称，上交所将正式组织开展个股期权全真模拟交易，为以后的正式推出做好市场准备。其实，在2012年6月，上交所就开启了个股期权的模拟交易，而当时交易的标的为工商银行和上证50ETF。

  鉴于管理层急于推出个股期货的理由有很多，不过笔者郭施亮认为，管理层推出个股期权的原因主要来自于三个方面，其一是针对当前极度低迷的交投氛围，推出个股期权将会大大激活市场的交易活跃程度；其二是战略性的部署，为A股接轨国际化铺路，也是资本市场多层次结构发展的必要任务；其三是拟以个股期权探路，为未来逐渐启动T+0做好准备。

  对于上述三种原因，笔者认为，当前推出个股期权并非最佳的时点。以上述的第一个原因为例，虽说个股期权的启动能够激活市场的交易活跃度，但是这种盲目性的激活行动，对资本市场来说却是弊大于利。

  2005年管理层推出股权分置改革，当时的改革主要出于几种考虑，其一是拟解决长期存在的流通股与非流通股并存的状况；其二是拟激活当时极度低迷的市场交易活跃度；其三是解决了上市公司大股东的流通兑换问题。然而，对于当时的市场而言，尽管股改大幅扩充了市场的交易量，但也导致了市场出现了前所未有的大扩容局面。由于新增流动性不足以及限售股减持兑现风险的长期释放，因此这一场轰轰烈烈的股改活动最终陷入迷局。可见，为促进市场交易活跃度而盲目推出个股期权也是不可取的。

  针对上述第二个原因，笔者认为片面强调资本市场多层次结构的发展最终的结果将会以付出更大的代价收场。近十年，中国资本市场的大跃进发展基本完成了发达资本市场上百年才得以完成的任务。以股市扩容为例，2001年A股的总市值仅为4万亿，如今却高达20万亿，增幅超4倍。相反，股市仍旧在2001年全年的平均点位徘徊。从资本市场多层次的结构体系分析，中国资本市场先后建立了中小板市场、创业板市场以及新三板市场。而在配套措施方面也出现了迅猛式的发展。自2010年以来，先后推出了融资融券、股指期货以及转融通等配套产品。正如管理层强调的创新思想一样，资本市场的创新能力也备受全球资本市场的关注。然而，在迅猛发展的资本市场背后，到底隐藏着多少不为人知的漏洞呢？而这些漏洞或足以导致中国资本市场的衰落。因此，拔苗助长式的发展可能需要付出更惨痛的代价。

  最后，对于第三个原因其实更多属于市场的揣测。笔者认为，当前管理层并不急于推出T+0，毕竟T+0的推出将会进一步刺激市场的投机氛围，这也是不符合管理层的发展理念。而作为个股期权，其推出更有可能是为未来T+0的启动铺路。

  随着8月份个股期权全真模拟交易的开展，个股期权正式推出的时间也逐步逼近。笔者郭施亮认为，个股期权作为成熟资本市场的产品，其推出对中国资本市场弊大于利。个人认为，以当前中国资本市场的发展状态分析，是不应该推出个股期权的，主要存在五大理由。

  第一、开户门槛过高，进一步压制中小投资者的生存空间。根据资料显示，个人投资者申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币100万元。可见，该开户门槛不仅高于转融券10至30万的交易门槛，而且还高于股指期货50万的交易门槛。如此一来，个股期权更容易成为大机构大资金操纵市场的一大利器。

  第二、资金分流现象不可轻视。前一段时间，国债期货推出的消息引发市场的大讨论。而对于国债期货会否分流股市资金的话题，更多市场人士以为随着现券规模的大幅扩充，国债期货分流的资金量不会太大。然而，在股市缺乏有效吸引力的大背景下，更多资金愿意追逐高风险高收益的投资渠道，自然就会分流股市的资金。尽管这一推测还没有得到市场的验证，但是在国债期货获批的次一个交易日，股市是以大幅下跌收盘。可见，国债期货对市场的心理压力是难以想象的。同样道理，个股期权更有利于大资金大机构主动买空，而期权的认购资金一般来自于二级市场，由此形成的资金分流效应显而易见。

  第三、个股期权当属高风险性的产品，其高杠杆性决定了个股期权对股指的联动效应。一般而言，购买个股期权只需要缴纳权利金，就可以实现期权交易。不过，针对一个高杠杆高风险的产品而言，特别在市场处于空头氛围浓厚的状态时，采取看跌期权会进一步加剧股指的震荡，促使空头力量全面释放。

  第四、个股期权推出后，未来机构投资者的占比将大幅提高，去散户化成为未来市场发展的必然趋势。当前国内资本市场的机构投资者占比仅为15%，而散户占比却高居不下。纵观全球发达的资本市场，机构投资者的占比高达80%，中小股民更愿意将资金交托给基金打理。其实，衡量一个市场是否成熟，关键是看机构投资者的占比。从目前的形势分析，国内资本市场的机构投资者占比仍有很大的提升空间，而随着交易机制的逐步完善，中小投资者或将更难把握市场的走势。

  第五、个股期权启动将对造假、市盈率高企或者存在较大溢价的上市公司构成致命性的打击。在当前相对混乱的资本市场环境下，大机构大资金更容易依靠灵通的消息做空股价。相反，一般投资者难以提前了解上市公司的内部消息，更多时候不知道股价因何下跌，因此也更难把握股票的买卖点。

  笔者郭施亮认为，虽说个股期权是成熟资本市场的必备产品，但是在当前混乱的市场环境下，盲目推出个股期权将不利于股市的良性发展。反之，还会对股市形成较大的冲击。