对市场中性策略的客观认识

孔改发 原创 | 2014-03-10 15:01 | 收藏 | 投票
关键字:格上理财研究中心 

       市场中性策略是一种中性化市场风险从而降低业绩波动的投资策略,在投资的过程中通过金融衍生工具对冲掉投资组合的系统性风险,即大盘波动带来的风险,再通过阿尔法策略或套利策略来寻求独立于大盘涨跌的绝对收益。市场中性基金的业绩走势往往会独立于大盘指数。

    阿尔法策略

    采用股票策略的对冲基金收益主要由两个部分组成:阿尔法收益与贝塔收益。贝塔收益指由大盘波动带来的收益,即大盘上涨带动个股上涨,大盘下跌带动个股下跌。阿尔法收益是指个股的收益与大盘指数收益的差值。采用阿尔法策略的市场中性基金通常一方面使用沪深300股指期货对冲系统性风险,另一方面寻求个股收益跑赢大盘的部分。阿尔法策略股票池的选取既可以通过人工调研,也可以通过量化模型。阿尔法基金获得收益的多少,取决于该基金所投股票赢取超额收益的能力。目前拥有阿尔法策略市场中性基金产品线的私募机构有朱雀投资、民森投资 、尊嘉资产等。

    套利策略

    金融市场上交易的品种价格走势通常存在一定的相关性。套利主要是通过利用高相关性证券之间相对价格的偏离变化或利用某些证券的错误定价来谋求绝对收益的一种投资策略。套利策略一般需要借助金融数学模型采用数量化方法寻求获利机会,并需要参与到更多的投资品种,如商品期货、外汇等与更国际化的交易场所。具有这类基金的私募机构有信合东方等。

    市场中性基金虽低波动但非无风险

    市场中性策略私募基金从策略性质上决定了与市场的相关度极低,通过配置这类资产,能有效地分散风险,不过并不意味毫无风险。首先是贝塔的对冲风险。由于市场中性基金的运作过程较为复杂,基金经理必须构建严谨的风险对冲模型进行估算,以保证能达到贝塔的完全对冲,否则仍会留下系统性风险。另外,由于期货操作往往是高杠杆交易,对于基金经理操作期货的要求很高,若保证金不足会存在爆仓风险。

    第二,获得绝对收益时存在风险。对于阿尔法策略,虽然市场中性基金已规避掉市场的系统性风险,但并不能规避掉非系统性风险,即由于上市公司本身的基本面出现问题导致的股票下跌风险。而且,阿尔法收益的部分往往受到私募公司投研实力与量化选股模型的优劣影响。若该基金所持股票大部分为跑不赢大盘的股票,那基金的收益则为负了。所以想持续获得稳定的超额收益并不是纸上谈兵那么容易,需要公司具有实力雄厚的投研团队与卓越的选股能力。对于套利的基金,模型的建设能力起到至关重要的作用。在金融市场出现较大波动时会导致模型暂时失效,因此造成套利的失败,基金也会出现暂时的亏损。

    图1:不同评级的市场中性基金成立以来走势对比

    净值截至2014-2-28 来源:Wind,格上理财研究中心

    格上理财选取了四只不同评级的市场中性基金进行对比,可以看出市场中性的基金的净值波动均远小于沪深300指数。除了天马中性策略1期波动大于10%外,其他三只基金最大回撤均不超过3%。虽然市场中性基金的走势独立于大盘,但并避免不了净值出现暂时的小幅回调。虽市场上的中性基金很多,但获取绝对收益的能力却是参差不齐。由于市场中性的基金并不受市场波动影响,通过观察其净值斜率即可了解其获得绝对收益的能力。如被格上理财评级为5星级基金的"信合东方",成立3年半以来累计收益超过70%,虽然该基金成立时间较长导致其累计收益高于其他基金,但是该基金的净值斜率是最大的,因此获得绝对收益的能力也是最强的。相对比之下,淘利套利1号和尊嘉ALPHA虽然下跌风险同样很低,但其收益能力稍逊于信合东方。天马中性策略1期由于并未达到完全的市场中性(即贝塔不为0,)而导致净值回撤的幅度较大,涉及到上文提到的贝塔对冲风险。另外,该产品收益能力也不乐观,目前仍为亏损状态。

    格上点评

    市场中性基金在一定程度上能有效的抵御股票市场的波动风险,因此无论在牛市、熊市都能为投资者带来较为稳定的正收益,比较适合保守型的投资者。不过,市场中性基金仍存在亏损的风险,虽在在震荡市与下跌市中可以为投资者带来可观的收益,却在股市处于明显的上升趋势中收益有限,不如传统股票型的产品进攻性强,往往会大幅输于大盘。对于市场中性的基金,投资者在投资前需要摆正自己的预期,既不要期望无风险,更不要期待高收益。

    来源:格上理财研究中心

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