不要轻信牛市论与崩盘论

　　震荡将成市场常态，不要下牛市或崩盘的结论，因为这是患上焦虑症的市场。

　　黑色星期一降临。3月10日，亚太主要股市全线下挫。沪指收盘报1999.07点，跌幅2.86%，成交额950.33亿元。深证成指指收盘跌2.87%，成交额1246.03亿元。日经225指数收盘下跌1.01%；韩国首尔综指收盘下跌1.03%。国内期货市场近全线下挫，3月7号，伦铜和全球矿业股遭受重创，3月10号，沪铜开盘跌停，重挫5%至46670元/吨，铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢随之跌停。工业品全盘翻绿。仅鸡蛋、菜粕翻红，鸡蛋涨超3.5%。中国公司债价格的下滑速度创近四个月来的新高，7天回购利率达到一年来的低点。

　　看后视镜，我们可以振振有辞找出诸多理由，3月9日国家统计局公布的CPI、PPI数据不妙，3月8日海关总署公布的贸易数据意外下挫，偏离市场预测值太多，超日债违约风暴引发对中国低评级公司信用债的整体恐慌，马航失联班机让所有人揪心，为全球安全打上一个大大的问号，而乌克兰局势还在继续发酵，两巨头的对恃不会轻易结束。

　　即使没有这些短期数据，震荡也是2014年资本与货币市场的长期态势。

　　先行指标是VIX指数（芝加哥期权交易所波动率指数 Chicago Board Options Exchange Volatility Index)震荡不停。该指数反映 S&P 500 指数期货的波动程度，超过40即表示未来预期恐慌，低于15意味着投资者兴高采烈全然忘记恐慌两个字。VIX指数不一定准确反映市场趋势，却能相当准确地反映投资者当下的心态。

　　标普500从去年至今涨势喜人，动辄突破历史新高。VIX却没有沾染喜气，反而如猴子一般上窜下跳，如今年2月25日，指数为13.67，当天下跌3.94%，26号立马窜升到14.35，上涨4.97%；2月28号指数14，下跌0.28%，到次一交易日3月3号指数16，上涨高达14.69%。

　　美国的股市恐慌指数显示出全新特色，指数本身并没有蹿升到40以上，市场似乎并不恐慌，但市场的波动率却是近年来最大的：截止3月7号，VIX指数波动率3个月为2.32%，半年为-10.98%，一年为8.04%，今年以来为2.84%。如果把VIX指数看作某个人的脑电波，可以认为这个人已经患上了精神方面的疾病，情绪一会儿高涨一会儿低沉，片刻也不得安宁。背后则是投资者的短期行为，今天看多，明天看空，区间狭小，但短期内震动剧烈。这就是今年以来的市场情绪，标普500都如此，更别说期货期权市场，以及人民币汇率、日元汇率与中国股市的反映了，震荡幅度要比VIX指数大得多。情绪容易波动的投资者，最好远离分时图与日K线，保护心脏要紧。

　　震荡将是贯穿今年市场全年的主基调。

　　从国外来看，全球市场远未恢复健康，对未来的预期比盲人摸象还迷糊。情况稍好的美国也存在一系列问题，如低就业参与率没有改变、企业的负债随资产同步上升，对冲基金经理Mark Spitznagel认为美国企业“有钱不花”，是因为净负债远高于2008年的水平，导致保持现金余额不敢花钱。美国企业的资产负债表比危机前强劲多了，可能是片面的观点，如果同样关注资产负债表的负债端而不是资产端，答案就会浮出水面。结论很简单，美国企业也存在资产负债表风险，虽然不像当初日本企业那么惊人。所以，企业赢利能力不足，一切靠联储货币注水推动。

　　此外，欧洲边远地区如俄罗斯、乌克兰等地形势日渐严峻，争议的结果将决定欧洲能源版图是否需要大面积重构，欧洲能源安全如何保障。当然，欧债危机虽然有所好转，但南欧地区的生产效率远未达到与德国同步的程度。

　　最困难的是新兴市场经济体，中国焦点成为投资者想像力的炸药桶，欧美中国经济的乐观派基本已成哑炮，质疑忧虑之声层出不穷，一点点风吹草动就会让分析师联想到经济本质问题上。铜、钢期货价格下降，立马联想到中国去产能，人民币汇率下行，立马联想到中国经济崩溃，商品房市场价格下降联想到资产负债表崩溃，一线城市地价持续上升同样让人联想到资产负债表重构。中国处于艰难的转型期，具体改革举步维艰，债务局部崩盘时有发生，利率与汇率市场化正在起步，资产价格并不牢固，但困境也倒逼出某些改革举措，此时唱多或者唱空是不负责任的，反正活得够长，这些预言家总有一天能实现自己的预言。

　　VIX指数可以作为中国市场的导航数据之一，在狭窄的区间内，股市短期剧烈震荡将是常态。经济危机的消失比我们想像得要漫长得多，人类这战胜经济周期而傲慢，只能说是无知的傲慢。

　　注：3月中旬，还是寒风料峭，像股市一样冷到底
　　2月某个下午，下了一阵急雪
　　不下雪，反而更冷
　　还在继续搜救
　　中国海上能源运输安全、科技能力、协调能力如何，尽现于此

　　2014/3/11 叶檀评市场

　　新闻1：腾讯入股京东，为京东估值200亿美元左右;Facebook190亿美元购买whatsApp

　　点评：互联网是最高估值行业，烧钱为战略布局。资金集中于新兴行业避险，就像中国房产集中于大城市避险。如果新兴行业下行，大城市房价崩溃，将导致最大最后的冰山融化。

　　新闻2：英国每日电讯报报道，IMF认为欧元区经济存在20％的通缩风险，易受外界影响。德国研究机构DIW，要求欧洲中央银行每月购买600亿欧元的资产，以应对通缩可能性。

　　点评：欧洲央行保持稳健的货币政策，但做好了放水的准备。欧洲央行不会坐视欧元升值毁灭复苏，如果人民币跟随日元欧元贬值，不再追随上升的美元，只有一种可能，就是在短期内扩大浮动区间，否则人民币汇率边震荡边洗牌趋势还是向上。

　　新闻3：债务增加，中国央行行长周小川，存款保险制度可能年内推出。国际清算银行最新报告，全球债务创下历史新高。数据显示2007至2013年间全球债务量上涨40%，由70万亿美元升至100万亿美元，增长额近美国GDP的两倍。美国企业债务与2007年持平。

　　点评：保险制度推出前，会取消高风险、高收益产品刚性兑付，市场风险越来越大，有些盲目而激进的投资者必然成为炮灰，高风险非刚性兑付会导致企业债务成本更高。恶性循环。国际清算银行的数据显示，除了部分去杠杆的金融机构外，其他部门都在增长债务杠杆度严冬。结果将证明，没有办法靠债务度过严冬，只是止痛后将发病周期延长。

　　现金会更值钱一些。