“新国九条”是一项长期利好政策

易宪容 原创 | 2014-05-19 10:43 | 收藏 | 投票

  5月9日,国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》(以下简称为“新国九条”)。“新国九条”就股票市场、债券市场、期货市场、私募市场,以及扩大资本市场开放等于多方面提出一系列指导意见,目的是进一步促进中国资本市场的健康发展。有分析认为,“新国九条”对当前和今后较长一段时期促进资本市场健康发展进行顶层设计、作出统筹部署,它将是保证未来中国资本市场健康发展的一个纲领性文件。

  对于新国九条,尽管新意的地方不少,比如,肯定私募市场重要性、加快国内资本市场的开放度、互联网金融作用的肯定等,但多数内容在早前的相关文件中已经提出,所以整体来说,是对十八大三中全会精神的落实。不过,我们应该肯定,“新国九条”的制定既强调了中国资本市场发展的一般性原则,也要求从中国的实际情况出发,摸索走出一条中国资本市场发展之路。其价值取向(市场化及法治化)、基本宗旨(用市场化方式来提高金融市场资源配置效率)、市场规则的设置等方面,既方向正确也有新意。对中国资本市场来说,它是一项长期利好的重大政策。不过,从短期来看,想立竿见影则是相当不确定的,一般投资者对此不要有过高的期望。

  因为,对于一般投资者来说,可能会想到2004年出台的国九条,而正是这个国九条使得中国股从2005年中期之后走出了一波难得行情,直到2007年中国股市价格见顶,后来股市泡沫破灭。但当前中国资本市场与2004年国九条出台时期背景与环境有很大不同,国人对资本市场的认识也不一样,市场面临的问题更是轩轾相异。如果投资者同样认为“新国九条”出台也会走出中国股市短期快速上涨行情,那么可能是不确定的。因此投资者应该静观其变了。看看市场到底会发生什么变化?看看市场能否走出当前之困境?

  因为,当前“新国九条”的出台,主要是针对中国当前市场存在的问题与矛盾对症下药,希望以此对中国资本市场下一阶段发展进行制度重构,以便让中国资本市场释放出新的活力与动力,以便提高市场运行效率及市场对资源配置能力,并让让国人在市场发展中分享其成果。但是对于中国股市来说,要做到这点并非易事。

  因为,就当前中国的资本市场来说,尽管经过20多年的快速发展,初步形成了涵盖股票、债券、期货等的市场体系,但是这个市场体系不仅不能适应中国实体经济发展的之需要,而且困难众多、问题重重。特别是近些年来,中国经济有世界最强劲的增长,但中国股市则是持续多年全球增长最差的股市。根源在哪里?

  就在于当前中国股市的信用基础出了问题。当前中国股市既没有建立在传统文化的信用基础上(儒家的诚信),也远离市场经济的信用基础(法制化的信用),而是希望现代成熟的股市嫁接在计划经济演生出的政府隐性担保的信用制度上。如果中国股市希望以政府隐性担保的信用基础来嫁接现代发达国家的金融市场、金融产品及金融工具,特别是证券市场,那么中国股市要得以健康发展是不可能的。

  因为,金融市场交易的就是信用关系,是给信用的风险定价,而当前中国股市的信用与发达国家股市信用是有本质上差别的。但是政府又希望让成熟国家的金融产品、金融工具及金融市场嫁接到计划经济的信用制度上。这样的嫁接一定会让整个股市问题丛生。因为,政府对信用的完全隐性担保,不仅使得政府完全主导整个市场,而且也会让市场投资者对风险过度偏好。因为这样他们可让其行为收益最大化归自己而让其行为成本为整个社会来承担。在这种情况下,中国股市过度投机炒作、内幕交易盛行就是不可避免了。也就是说,中国股市发展不是建立在以严格的市场化信用基础制度上,而是建立在政府对信用完全的隐性担保的条件下,那么成熟市场的股市要在中国发展与繁荣是不可能的。

  比如,今年A股IPO暂时启动后,便被紧急叫停。因为,本来市场期望在新股发行制度改革后,新股高发行价、高市盈率及超高募集资金等“三高”行为得以解决,但结果让市场大失所望。也就是说,在新的股市发行制度安排下,国内股市“圈钱”现象不仅没有好转而是变本加厉。这些现象也说明了,如果中国证券市场的新的信用关系没有确立,那么这个市场是无法把发达国家的金融产品、金融市场及金融工具嫁接到中国市场上来。在这种情况下,中国股市要得以发展与繁荣是不可能的。

  还有,中国的T+1交易制度、涨跌停板制度,一些金融衍生产品市场启动,目的就是要规避中国这种信用制度下的过度投机炒作行为。但是实际上是“道高一尺、魔高一丈,”,拟上市公司及相关部门都能够突破这些限制,对股市过度炒作以其利益最大化。因为,任何制度安排永远是不完全的,市场的当事人都可能突破这些制度规则。特别是,由于市场的信用由政府隐性担保,从而使得获利的大小往往会与权力远近有关。

  而以市场化为基础的信用关系并非以“新国九条”这些具体措施能够立竿见影的。它应该是一个长期的过程。如果市场化的信用基础制度不确定,中国股市要想发展与繁荣起来是不可能的。特别是在当前整个经济增长下行、房地产面临的风险越来越大、银行存在危机及全面产能过剩的情况下,短期内市场对股市的信心不会是那样足。国内股市也不会因为“新国九条”的出台立即红火。反之,如果“新国九条”能够真正一条一条的落实,那么它对国内资本市场健康稳定发展是大有裨益。对于一般投资者来说,这种局面出现应该先有思想准备。(这是一个星期前写的文章,再给大家一起分享)

个人简介
1958年出生于江西上高, 1989年获得上海华东师范大学硕士学位, 1997年获得中国社会科学院研究生院经济学博士学位。 1997年7月进入中国人民大学经济学博士后流动站; 1998-2000年到香港大学经济金融学院做合作研究; 1999…
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