中国股市陷入后发优势不能自拔

杜坤维 原创 | 2014-07-29 18:06 | 收藏 | 投票

 证券时报发表署名肖国元的文章认为,后发劣势本质上是“制度陷阱”,即由于制度改革不到位而单纯追求技术模仿所造成的难堪局面,导致股市一直在泥里打滚也就毫不奇怪了。说的也不无道理,但如果我们换一个角度来看,中国股市也是陷入后发优势的陷阱而不能自拔,只能是越陷越深,在泥堆里打滚。

      美国经济史学家亚历山大·格申克龙(Alexander Gerchenkron,1904-1978)在总结德国、意大利等国经济追赶成功经验的基础上,主要是古典经济学家李嘉图比较生产费用理论和德国经济学家李斯特的动态比较费用学说上于1962年创立了后发优势理论。所谓“后发优势”,也常常被称作“落后得益”、“落后的优势”、“落后的有利性”等,后发优势是由后发国特殊地位取得的特殊利益。从宏观上来讲,后发优势主要有资本技术人力制度机构的后发优势。制度发展优势是指发展中国家学习效仿借鉴发达国家的先进制度管理经验,并经本土化改造所产生的效率和益处。人力的后发优势是指劳动力低廉和知识的溢出效应。技术的优势是指大多数先进技术是由发达国家发明的,具有很大溢出效应,对发展中国家是一个非常有利的条件。
      作为后发又是最成功的例子是战后和明治维新的日本以及亚洲四小龙,都是依靠引进欧美技术并加以改造来维持经济快速发展,改革开发以后,我国也主要是依靠引进和模仿欧美日的技术和管理获得快速发展。
     从微观上来讲,正如肖国元说的那样:" 所谓“后发优势”,是指相对于行业的先进入企业,后进入者由于较晚进入该行业而获得的先进入企业不具有的竞争优势。后进入者通过观察先进入者的行动及效果,来减少自身面临的不确定性而采取相应行动,可以获得更多的市场优势。"
    这样一个宏观经历理论怎么跟中国股市扯上关系,又怎样成为中国股市发展的制度陷阱呢?
      中国股市在过往三年是三高发行猖獗的三年也是造假发行猖獗的三年,作为资本最求利益最大化是天性的,由于伪市场化发行体制下,管理层不再干预发行价格由市场主体去博弈,高价发行是资本最求利益最大化的最佳方式,一旦前面公司没有被追责,得到管理层的认可而平安无事,后来者自然具有后天优势,不仅可以效法前人经验,还可以在总结前人的基础上,造假手段和方式自然更加多样化和隐蔽化,发行市盈率和发行价格自然水涨船高,没有最高只有更高,终于出现了海普瑞148元的天价发行,其最大卖点就是唯一认证和拉拢明星经理助阵,至于明星经理助阵笔者不做评述,但唯一认证只不过是胡乱编造捏造一个推高股价的噱头,当然其后还出现了关联方高价申报的方式为三高发行助威,研究报告推介和券商基金合谋等等方式,反正是推高价格的手段的不断翻新也日趋多样化,这就是后天优势。
   造假发行亦是如此,如果第一家公司就受到严厉惩处,让其直接退市并回购股份赔偿投资者的损失,并把相关中介机构赶出资本市场,那么谁还敢造假发行,还有那家中介机构助纣为虐,但问题是证监会轻打轻放,更多的是不予以查处,即使查处也是给一张不痛不痒的警示函了事,或者是给以谈话之类的行政处罚,后来者一看造假发行没有任何风险,也就有恃无恐,造假程度越来越厉害,终于一发而不可收拾。而且不断总结前人的经验,手段不断翻新,让管理层防不胜防,大有道高一尺魔高一丈之势,这就是后发优势。
    内幕交易是如此,一者难以查实,二者处罚不是很到位,导致内幕交易屡禁不止,从上市公司套取内幕新闻到利用自媒体荐股抢帽子交易,从官员获得并购重组消息到利用非公开交易信息,各种案件层出不穷。手段翻新不说,隐蔽性也更好。这就是后发优势不断演绎的结果,那就是青出于蓝而胜于蓝或者是长江后浪推前浪的结果。
    中国股市长期负面运行的结果导致造假 人才不断涌现,而且技术日臻纯熟,保荐人中介机构长期运作的结果是造假水平越来越高,而且是从保荐人会计师律师审计一条龙,人才储备也越来越丰富,参与造假的范围不断扩大,已经从单个造假行为到普遍的造假。
从资本来说,中介机构获得了资本积累以后,通过不断的激励机制和扩大规模,大肆网罗造假人才,通过批量保荐公司上市获得超额收益,平安证券就是典型,保荐承销收入直线上升,但项目饥不择食以包装和高价发行为能事,但最终自食其果。从上市公司来说,上市地位一旦确立,就获得了进一步的资本,控股股东通过自己控股地位操纵公司股价让自己在高位减持套现离场,通过操纵关联交易违规担保资金出借等为自己牟取最大利益而掏空上市公司,凭借上市公司地位不断通过增发配股从资本市场融资。
     而中国股市乱象丛生全拜制度所赐,制度是一个公共产品,一旦一个适度形成并行之有效,后来者就可以避免试错的代价,完全可以通过制度的一直模仿和创新,完全可以以较小的成本和代价获得较大的发展受益。中国股市先天定位就是为融资最大化服务,自然监管的天平就倾向于融资者,对融资者的违规行为自然睁一眼闭一眼,长期发展的结果就是融资者完全看清了制度的本质,根本无需试错,完全可以通过模仿前人的伎俩并发展创新,以最小的代价换的最大收益,这就是技术的溢出效应,三高发行是如此,造假发行亦是如此。
   中国资本市场长期低迷的原因并不复杂,那就是三高造假发行,过度融资和内幕交易,但问题是形成原因较为复杂,可以说是公说公有理婆说婆有理,笔者从后发优势出发予以解读,有的是按照字面意思予以另类解读,有一点偏离理论本身含义,之所以还是作出解读,就在于监管的去向就是让后来者不敢,不敢有后发者的优势可以借鉴前人的违法行为
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