1995年2月23日下午，上海证券交易所经理尉文渊在办公室里迎来了证监会期货部的两位领导。宾主都是满面春风。过去，国债期货到底归财政部管，还是归证监会管，一直纠缠不清，国务院最后决定，归证监会期货部管理。上海证券交易所是在中国推出国债期货的“第一个吃螃蟹的人”。尉文渊建议：“要不要到交易大厅转转，感受一下现场的气氛？”
为什么不呢？尉文渊领着两位兴致盎然的领导，来到了一楼的交易大厅。交易大厅原本是上海滩有名的舞厅，现在摆满了电脑交易台，高挂着电子行情显示屏，穿着红马甲的交易员人头攒动。尉文渊如数家珍地向两位领导汇报国债期货的发展，但他突然有一种异样的感觉。交易大厅里一片骚动。当他走过一个交易席位的时候，扫了一眼屏幕，看到的是国债期货327合约的价格瞬间跳水，成交量突然暴涨。尉文渊的第一反应是：难道电脑出了故障？
事情也就这么凑巧，就在离收盘不到10分钟的时间里，突然出现了一波雪崩一样的行情。在万国证券的巨单砸压下，国债期货327合约的价格如同从断崖上纵身坠落。4:30，收市的时间到了，交易员们还傻傻地呆坐着，一个个目瞪口呆。
这就是著名的327国债期货风波。327是国债期货的代号，它对应的是1992年发行的三年期国库券，到1995年6月就要兑付。当时，围绕着财政部是否会对1992年发行的国库券贴息，市场上存在意见分歧。看空的一方以万国证券为主力，认为既然通货膨胀的压力已经减弱，财政部不会再给国库券贴息。看多的一方则以中经开（即中国经济开发信托投资公司）为盟主，坚定地进场做多。双方在1995年2月进入对峙，投入的资金越来越多，已经到了高手比拼内力的时候，谁也退不下来了。2月22日，市场风传财政部已经决定对1992年发行的国库券贴息和保值贴补。23日，多方士气高涨，一路追击，空方负隅顽抗，已是走投无路。在23日快要收盘的时候，万国证券突然发动了疯狂的、自杀式的反扑。万国证券在收盘前8分钟砸下了2070万口327合约空单，成交1044万口，把327合约的价格从151.30元瞬间打到147.90元。
上海证券交易所很快做出决定，由于空方恶意违规，既没有足够的保证金，也远远超过了持仓额度的限制，因此最后7分47秒的交易无效，由交易各方协议平仓。这一事件的恶劣影响远不止此，它像划过夜空的一道闪电，照亮了中国期货市场的狰狞面目，并留下了一道深深的疤痕。祸不单行，327国债期货风波发生两天之后，就爆发了巴林银行倒闭事件。一个年仅28岁的毛头小伙，投机日经指数期货合约失利，导致已有200多年历史的巴林银行破产。327国债期货风波很快就被称为“中国的巴林银行事件”。两个多月之后，319国债期货再次酿出风波。这一连串事件导致证监会在5月17日作出暂停国债期货交易试点的决定。中国第一个金融期货产品就这样夭折了。
将近20年过去了，当人们回忆起这段往事，仍然不由自主地要探寻，到底谁有理，谁没有理？这像一部《罗生门》，各说各的理，又像陈世骧先生评金庸的《天龙八部》：“有情皆孽，无人不冤。”
万国证券肯定觉得自己是悲情英雄。他们觉得自己的对手中经开是财政部下属的一家企业，自然有内幕情报，这太不公平了。中经开到底知不知道内幕消息，可能永远都是一个谜。但是否只有知道内幕消息才能准确判断市场行情呢，恐怕亦非如此。从中经开的策略来看，大部分时间做多，但也有做空的时候，而且中经开偏爱做多，自有其秉承的逻辑，他们觉得在国债市场还不完备的条件下，做空的风险太大，不如做多更保险。
与其抱怨神一样的对手，不如抱怨猪一样，不，狼一样的队友。空方阵营中的另一只劲旅是辽国发。辽国发是东北的一家不起眼的证券公司，但不管是在股票、期货还是债券，都能发现辽国发的身影，其手段之狠毒、风格之剽悍，令人侧目。一开始，辽国发和万国证券一起联手，到了最后的关头，却突然反戈一击，转空为多，生生地把万国证券一家晾在那里。万国证券看似是327事件的主角，但了解中国证券市场内幕的人却知道，辽国发才是无处不在、翻手覆手的流窜犯。
2月23日上午，万国证券的总裁管金生曾经拜访过尉文渊，试图说服上海交易所暂停327合约的交易，被尉文渊拒绝。管金生一言不发地走出上海证券交易所的办公室，回到自己的作战指挥部，手下个个群情激奋。有人主张平仓，但更多的人则愤愤不平：要以武装的革命对抗武装的反革命。只要资金充裕，我们就拿钱把他们砸死。至于是不是违规，那是交易所自己的事情，我们只管把生米做成熟饭。
事后冷静下来，万国证券的交易员也承认，这种过激的行为实在愚蠢，而上海证券交易所其实是在帮万国证券解围。就算2月23日万国证券扳回一局，中经开稍作喘息，一定还会反击。万国证券有1044万口是在147.90元的价位成交的，马上就要到了合约交割的时候，现券的兑付价是160元，怎么办？你147.90元卖出去，再花160元买回来？到头来不是一样巨亏！
为什么万国证券会出此昏招呢？2月上旬，万国证券就已经发现自己在327合约的空仓太多，有巨大的风险，但屡次观望和拖延，始终不舍得壮士断腕。到了最后一刻，万国证券已经不是在冷静地判断局势，而是要出心头的一口恶气。
这本来就不是一个按牌理出牌的牌局。规则并不明晰，到处都有漏洞，一切都是新生事物，机会是留给敢作弊的人的。当你坐在这张牌桌上的时候，就应该知道这一点。承认这是一场赌博，那就要愿赌服输。可是，当时的各位枭雄们，赚钱的时候不吭声，赔钱的时候却又大喊大叫，到处告状，甚至把状子告到国务院、党中央。骂娘是可以理解的，拍桌子也是可以容忍的，但当你一脚把桌子踢翻，这个游戏就没有办法再玩下去了。
这或许是因为那一代人身上还保留着文革的造反精神，也或许是因为钱赚的太快，渐渐让人忘乎所以，更或许，是因为局中人都忘记了，天外有天、局外有局。正如博尔赫斯的一首诗里写的：“棋子们并不知道其实是棋手/伸舒手臂主宰着自己的命运/棋子们并不知道严苛的规则/在约束着自己的意志和退进”。
上海证券交易所为什么急于要推国债期货呢？因为它感受最真切的是其它交易所的竞争。武汉证券交易中心比上海的胆子更大，他们搞了一个代保管单制度，只要有证券公司给你开一张保管单，证明你有国库券存放在他们那里，哪怕没有国债现券，你仍然可以在武汉交易中心进行国债现券的买卖。由于管理不严，出现了大量的虚开保管单现象。北京商品交易所1993年刚成立，就推出了国债期货，在上海证券交易所的后面紧追不放。上海证券交易所并没有注意到，当时的宏观经济形势正在发生变化，为了遏制通货膨胀，政府采取了对银行存款、国库券贴息和保值贴补的做法，这给国债期货的价格带来了更大的不确定性，游戏规则已经变了。万国证券在判断通货膨胀形势和财政部是否会贴息的时候，也犯了主观臆断的错误。管金生认为，财政部会精打细算，不会白白地多给几十亿的利息，但对财政部来说，怎么完成年度的国库券发行任务，才是最重要的，至于1992年的国库券是否贴息，财政部根本就没有时间细想。
棋手的背后还有棋手，那个最终的棋手意志坚定、力大无穷，但视力不佳，也难免会毛手毛脚地碰倒东西。金融市场极其脆弱，还偏偏放在桌子的边缘。当那个最终的棋手起身倒水的时候，原本就没有放稳的花瓶一下子掉在了地上，摔成了片片碎渣。
由于327国债期货风波，尉文渊被免去上海证券交易所的经理职务。被称为“证券教父”的管金生黯然辞职，1995年5月在海南被捕。1997年被上海第一中级人民法院判处17年徒刑。万国证券被其竞争对手申银证券合并，阚治东任总裁。1997年，阚治东因操纵陆家嘴等股票价格被免职。他提出，免职可以，但希望能够留在公司里做一名普通的员工，但没有被批准。中经开尽管在327合约的交易中站对了队，但得到的利润还不到一个亿。后来，中经开尽管在信托业整顿时侥幸过关，但终于在银广夏事发之后走向覆灭。辽国发到处诈骗，327事件之后东窗事发，掌门人高岭三兄弟畏罪潜逃。
烟花易冷，成败转空。一切都是追风。
