流动性边际递减致中国股市重挫

　　周五中国股市上证综指收跌7.4%，创逾五个月最大单日跌幅，超2000只个股跌停。尽管本周二、三出现超200点的技术性反弹，但本周股指仍下跌6.37%，如果再算上上周，A股累计下跌近20%。杠杆资金再次显现“助涨助跌”的双刃剑效应。

　　市场中不少人担心，在降准降息预期落空及配资规模不甚明了背景下，本轮牛市拐点将要出现。为此，FT中文网采访了多位证券行业资深专业人士，请他们对A股走势作出判断。

　　中国东方证券首席经济学家邵宇认为，中国证监会近一段时间大力整顿股市杠杆交易，同时不断有大批新股IPO上市集资，且央行更未如过去几个月般透过公开市场操作向市场注入流动性，导致市场流动性边际效应递减，这是造成近两周市场调整的主因。此外，据了解，尽管股指的连续暴跌使得部分客户账户资金接近平仓线，但是，由于绝大多数客户及时补足保证金，大规模伞形信托平仓现象并未发生。信托公司和一些民间配资公司此前已收紧业务量和杠杆率，所以杠杆资金的风险并没有预想的大。

　　信达证券一位不愿意透露姓名的投资经理表示，流动性宽松的边际效应递减，央行的扭曲操作以及新股发行节奏加快，导致资金短端紧缺；同时监管层摸底场外融资，显示近两周股市大幅调整是市场短期去杠杆以及短端流动性不足集中爆发后的结果。短期股市大幅杀跌后，人心已经散了，而且最坚定的做多者很可能被杠杆杀死，所以反弹乏力；同时，持续下跌的多米诺效应会导致融资盘不断平仓，购买动力不足以及沽空动力充足，导致短期大盘断崖式下跌且反弹无力。总之，本轮牛市根本上是资金推动、题材推动、泡沫巨大的，风险也会比预期中的大很多。

　　上海证券首席宏观分析师胡月晓认为，股市上涨最真实的动力是资金，需要交易手段（货币）的扩大，如果没有货币的真实增长（即不能只是“对冲式”放松)，市场情绪和格局会慢慢转变，在资金推力减弱到临界点，股市巨幅调整不可避免。A股未来调整还将延续。从成交量上看，现在是下跌幅度加大，但量也缩了，说明杠杆盘强行平仓正在进行中，惨烈过后还有阴跌。此外，以股市促增长，在当前全社会干实业氛围不足的情况下，极易异化为创造概念、制造“泡沫”的投机行为。希冀以股市的自反馈机制来促进经济增长，实则是一项危险的游戏。

　　招商证券高级分析师赵可认为，短期看，6月初开始的流动性边际拐点是这轮市场调整的主因，流动性是天使也是恶魔。宏观层面表现为，长端利率受制高负债/产出比边际难以持续改善及未来长债供给加量预期，而难以有效回落；微观上表现为，杠杆压碎而使得市场后续边际动力不足，而基本面改善的信号出现，也使得进一步宽松预期回落，由此加剧了流动性空窗期的出现。从目前看，估值已经随着市场重心（长端利率边际）抬高而回归，而重心本身也处于一个纠结的难以下降的阶段，但边际上已经有所企稳，有流动性才有估值，未来随着经济周期性复苏货币流通速度回升带来的基本面和流动性双升是可期的，因此长牛没变，短期市场仍然将在空窗期面临大的波动。