普遍的假设是黄金价格与利率是呈负相关的关系。
用其他话来说就是：银行利率越高，黄金价格应该越低。但是就好像所有有关价格的假设一样，有时候这些假设是正确的，有些却不是。
当前市场中的黄金都是人工黄金，这些黄金很少会被以实体形式交付到投资者的手中。今天黄金价格和利率之间的关系更像是一种关系利率。因为以期货和远期合约为主的人工黄金的仓位都是通过资本市场来获得资金的。这就是为什么市场中有谣言说如果考虑到远期银行间拆借利率，利率迟早会下调从而带来金价的下跌。
因为这一原因，黄金价格受到了当代银行体系的影响，但是这一影响并不是一直都存在。下图显示的是1971年后1970年代时期，黄金价格随着利率的上涨而上涨。
我们可以将这一时期划分成四个阶段。
第一阶段到1971年12月，这一阶段是利率下跌，黄金价格上涨，与当前市场的预期很相似。但是1971年12月后，黄金与利率开启一段近10年强劲的正相关走势。为什么？
人们可能会记得当时是从20世纪60年代的滞涨进入到了70年代上半期。黄金价格在商品需求没有上涨的情况下开始上涨。这就让央行处在了一个非常艰难的位置。作为战后宏观经济的考虑，当时的货币政策是刺激经济增长的主要工具之一。因此缺乏刺激使得经济增长疲软。因此，货币政策在当时极力避免紧缩，但是这带来了通胀率的走高。最终的结果是央行虽然希望实行低利率政策，但是市场迫使央行不得不提高利率，央行的动作是非常不情愿且拖沓的。这就是黄金价格伴随利率的上涨而不是下跌的原因。这就是第二阶段。
1974年底前经济处于滞涨的状况非常明显。当年以生产者物价指数衡量的美元物价指数上涨了25%，主要是因为欧佩克产油国所带来的高油价。通胀率高达12%，股市崩溃，道琼斯工业指数[-0.85%]和伦敦富时30指数从1972年的高点暴跌超过70%。在伦敦，利率上涨引发了次级银行业危机。借钱给房地产商的银行纷纷倒闭，最终带来了1973年的金融崩溃。主流经济学家们再一次陷入了困惑：需求下跌所带来的危机应该会引发通缩，但是物价却在不断上涨。
黄金价格的走势并不仅仅是显示了利率上调不足这一问题。中东地区因为不断上涨的油价而获益颇丰的富人们大量投资于实物黄金。对于阿拉伯人来说是很自然的事情。阿拉伯人认为黄金才是货真价实的货币，而美元只是可笑的纸张。投资实物黄金也受到了瑞士私人银行家的推荐。石油美元变成黄金的循环消化了美国财政部拍卖的黄金，这也刺激了黄金价格的上涨。
金融危机与相伴之的1974年的股市崩溃让金价进入到第三阶段。利率在股市从谷底反弹时开始下降。黄金价格同期也在下滑，黄金价格从1974年的近200美元下跌至1976年8月的100美元左右。很明显，金融市场最终从金融危机中幸存下来。债券收益率开始下跌，股市开始反弹，市场中的恐慌情绪开始褪去。
黄金价格走势再一次和利率走势相一致，两者一同下跌。之后我们来到了第四阶段，自1976年开始，经济活动企稳，通胀率在当年末达到顶峰，1980年通胀率已经达到13%。利率随着通胀率上涨而上涨，黄金价格从100美元的水平疯狂上涨至1980年1月21日的850美元。黄金价格走势第三次与利率走势相一致。
从1970年代的经验我们知道，今天黄金价格与利率之间的非相关性不是期货市场的正常关系。必须承认的是，当年的衍生品市场和伦敦黄金市场并没有现在这么发达，但是在2000年初至2011年时，两大市场在黄金牛市期间已经非常发达。但是特别考虑到70年代的滞涨问题，两个时期的比较更加有趣。
尽管当前的官方通胀率数字显示目前几乎不存在通胀问题，但是主要的原因是当前的通胀计算方式有所改变。ShadowStats.com的John Williams预测，如果按照八十年代的方法计算，今天的通胀率要远比官方所给出的数字高。他认为目前的通胀率约为5%。Chapwood Index网站根据每个季度在全美50个城市购买的500种常用商品进行计算，目前的通胀率的水平处在接近1970年代的水平，接近9%。
对于官方数据，例如通胀指数人们应该一如既往的保持警惕。但是如果原材料和能源价格开始上涨的话，即使是低估的官方通胀率仍有可能上涨超过美联储2%的通胀目标。这是因为当前通胀率受到一些负面因素的影响，例如低油价。油价可能很快将反弹，成为刺激通胀率上涨的因素。此外，原材料价格和能源价格与美国经济的需求并没有多大的关系。因为美国经济已经不再是大宗商品价格的推动力，中国才是。中国国内经济以及亚洲整个地区的基础设施发展计划对于原材料将有巨大的需求。
根据这一简单的分析，我们可以看到在国内需求没有增加的情况下，美国国内的物价仍然出现大幅上涨。用其他话来说就是，当前市场的情况与1960年代末期出现滞涨时非常相似。问题是美联储将如何做出回应呢？
有一件事情数十年来从未变过，那就是央行官员认为物价总是和需求相关，但是这一关系很松散。教科书上指出，2%的通胀率将可以带来经济持续的增长。尽管现实中存在滞涨这种问题，但是传统宏观经济学中并不存在对于滞涨的解释。
没有人比美联储政策制定委员会的官员们对此更加感到意外。他们遭遇到了他们前任在1970年代第二阶段遭遇的困境。美国经济将会出现停滞，而通胀仍在上升。美联储将在保持低利率以刺激信贷需求和提高利率从而控制通胀两者上陷入两难的境地。此外这一次，利率上涨以及债券平均收益率低于2%的情况将会成为美联储的麻烦。因为基于金融危机和量换宽松计划购入的债券所带来的损失将会很容易超过购入时的成本。
黄金市场当前的动态与1970年代初时的情况是不同的。当前的债务水平非常高，这威胁到了整个金融市场，使得美联储在不造成金融动荡的情况下大幅上调利率变成不可能。亚洲国家，例如中国和俄罗斯储存了大量黄金作为战略储备，中国和印度两国人民非常热衷于实物黄金。美国财政部在1969年的黄金持有量为14%，而当前这一数字不足5%。美国财政部的官方数据是其仍然持有8134公吨黄金。
这一次，黄金价格可能因为旧世界对于实物黄金的储藏而上涨。因为美国和欧洲的投资者已经意识到经济将出现滞涨，两国央行处在利率困境以及实物流动性出现亏损的情况。
在中国新的5年经济规划对于能源和大宗商品有着巨大需求的环境下，当前市场前景似乎正在复制1970年代时第二阶段的情况。黄金价格三年内上涨5倍，从42美元上涨至200美元。今天的情况有着巨大的不同，特别是在负利率环境下。尽管接近无限增长的衍生品是一个价格控制机制，但是我们认为黄金价格和利率之间不存在关系的观点是错误，不仅仅是现在，未来也是一样。
