【作者微信号】：bzzcaijing（也可输入:不执着财经）
随着本月人民币对美元汇率中间价连续下跌并创下逾五年新低，市场担忧新一轮做空人民币或将卷土重来。上周五（5月27日），在岸人民币兑美元（CNY）收报6.5650，较上日夜盘跌51点，全天成交量降至170.38亿美元。离岸人民币兑美元（CNH）当前报6.5810,跌0.07%。
不过，与去年8月和今年1月初人民币贬值引发一轮恐慌性抛售潮相比，最近人民币贬值市场反映平稳，并没有引发新一轮的人民币恐慌性抛售潮。在离岸市场，人民币即期贬值也没有导致人民币期权大幅波动，目前3个月的波动率仍低于今年初水平，这反映了市场对人民币预期比较稳定。
一方面，在美元大幅反弹的背景下，人民币出现贬值早在人们预期之内。美元指数在经历了一季度大跌之后，美元指数于5月初展开反弹行情，近期美联储暗示6月份要加息。这更加深了人民币兑美元的下跌幅度。
同时，我们也要看到，中国经济在经历了一季度反弹之后（主要靠房地产+宽松货币），又现疲倦之态，看来旧的经济增长方式对经济拉动作用正在消褪，未来国内经济下行压力仍然较大。
另一方面，今年1月份人民币出现了大幅贬值，中国央行通过抛售美元来救汇市，此举不仅击退了国际投机资金的攻击，而且还让市场相信，虽然央行之手正逐渐淡出对干预汇市，但以中国央行3万多亿美元的外储来看，如果人民币短期内贬值速度过快，央行肯定会动用外储将人民币汇率控制在一个稳定区间。
面对此轮人民币贬值潮的到来，也有专家担心的指出，自去年12月，中国发布CFETS人民币汇率指数，政府承诺要保持人民币兑这个货币篮子“基本稳定”，但人民币却无视这个承诺，持续走贬，对货币篮子报价屡创新低。显然，人民币的持续快速贬值不利于其走向国际化。而实际上，人民币贬值并非一无是处。
其一，人民币的适度贬值对于外贸出口有利。一直以来，我国经济快速增长，以及失业率低位徘徊，均离不开出口贸易的支持。如果人民币持续升值，则会影响我国出口商品的对外竞争力，而通过人民币适度贬值的方式，来改善我国外贸出口环境，无疑会对当前下行的国内经济起到提振作用。
其二，由于前些年国外信贷市场中长期利率较低，致使很多国内大公司（其中包括国企和央企）纷纷对外加杠杆。不过，由于这些企业的负债率偏高，所以违约风险正悄然上升，而这次中国央行通过调降中间价的方式，引导人民币贬值，就是意在减轻以人民币计价的负债企业对外偿债压力。
当前，人民币兑美元汇率已初现贬值趋势。而笔者认为，从中期来看，人民币对美元的中间价在未来6-12个月内可能跌至6.75。同时，人民币日波动空间也会由现在的2%区间，扩大到4%。这意味着，中国央行对未来人民币贬值采取尽量“少干预”的策略。那么，人民币贬值会对中国经济带来哪些弊端呢？
首先，人民币进入贬值通道后，会使资本外流。去年8月人民币意外贬值造成市场动荡，受此刺激，去年资本外流规模估计达到1万亿美元，而今年1月人民币走低再次造成了全球市场波动。而这一回资本外流速度将会加剧。
一方面，资本大量外流，会使国内流动性不足。前些年，美联储实行量化宽松政策QE，大量资本流入中国等新兴市场国家，而外币流入中国后马上要兑换成人民币，这不仅使中国外储一度高达3.8万亿，更是国内货币贬值的重要祸首之一。
而现在大量资金外流，会使得社会流动性短缺，虽然央行现在可以通过其他途径向资本市场注入流动性，但资金流出，肯定会对中国央行货币宽松政策的一大挑战。
另一方面，由于人民币的持续贬值，会使国内外炒家抛售以人民币计价的资产，而转持美元资产，这就会给中国楼市带来极大的负面影响。现在一线城市泡沫被吹大，三四线城市面临去库存压力，而国内外游资若此时抛售国内房产，很可能会造成催毁国内房地产泡沫的最后一根稻草。
再者，由于人民币的中间价快速贬值，会造成离岸人民币（CNH）和在岸人民币（CNY）出现让国际炒家觊觎已久的价差，那么国际炒家就会利用离岸和在岸人民币的价差进行轻松获利。这会使人民币汇率再现动荡紊乱。
再次，人民币出现贬值，而美元出现升值。这会影响我国进口，更可能加重国内制造业的通缩压力。一方面，由于产能过剩，库存积压严重，我国制造业面临生存困境，另一方面，人民币贬值会使进口原材料价格上涨，这会进一步压缩了制造业的利润空间，给中国实体经济带来不利影响。
最后，中国央行虽然减少了对人民币汇率的干预度，但并不代表从此对人民币汇率真的放任不管。因为央行希望看到的是人民币在短期内稳步贬值，而非巨幅调整。但是为了维持人民币汇率的短期稳定，央行也将付出高昂代价（抛售外汇储备），此举会造成大量外储被无形中消耗掉。
对此，有外媒估计，如果中国央行继续采取货币宽松政策，同时又不希望人民币短期出现较大波动，那未来24个月，中国外储将加速下滑；预期2016年底，中国外储将减少5千亿美元至2.7万亿；预期2017年底将再削减9千亿至1.7万亿美元；
人民币贬值信号又将重启，这对于中国出口、对外负债较多的企业有利（以人民币计价），但同时会造成国内外游资辙离、货币政策两难、外储下降、房地产泡沫破裂、实体经济利润受压等困境。所以，人民币汇率应该稳定在一个大范围之内波动，这样对中国经济才更有利。
【作者微信号】：bzzcaijing（也可输入:不执着财经）
