茅台魔咒前因与后果

  就贵州茅台这一魔咒，很多财经人士做出了很多解读，近日金融界专栏也发表署名文章予以解读，从题目看，作者从思维认知出发对这一魔咒进行了剖析，笔者仔细阅读了此文，其某些观点与笔者存有不同，就提出来与作者商榷，百家争鸣时代吗？真理越争越明。

   就贵州茅台这一魔咒存在是不是合理，就笔者能力所及范围内，认为有其合理性。贵州茅台作为中国大型蓝筹股，白酒行业的翘楚，业绩总体稳健，没有一家公司每股盈利水平可以望之项背，其估值水平成为市场 的定海神针，成为市场的中枢，其他龙头公司股票估值和股价因为时代不同，炒作风格不同，股价表现不同，可以偏离贵州茅台，但是不能无限制偏离下去，一旦偏离度太大，市场就会出现恐慌，市场就会作出修正，反思股价上涨是不是合理，其中泡沫成分有多大，是不是还有炒作价值，继续炒作下去有没有投资者愿意跟风，因为中小投资者资金不多，面对高股价，跟风难度增大，一旦炒作资金产生惧怕心理，开始逢高离场，该龙头股非死即伤，甚至拖累整个大盘下跌，这就是贵州茅台魔咒成因和存在基础。

   就以今年牛股中科创达为例，中科创达自去年12月上市以来一路上涨，自28.41元最高涨至335.8元，一度成为A股的第一高价股，6月17日该股除权，随后开始走低，出现贴权行情，今日出现跌停，后复权价格为259.05元，股价居于茅台之后。

  为什么中科创达股价会出现暴跌，表面上看是中科创达股价远高于当时茅台价格，其实质就在于中科创达股价暴涨已经严重偏离基本面，是市场大资金恶炒的结果，而不是真实价值的体现。中科创达的业绩却相对一般，2015年实现营收6.15亿元，同比增长36%；实现净利1.16亿元，同比增长3.8%。2016年一季度实现营收1.60亿元，同比增长23.14%；实现净利3269万元，同比下降11.88%。预计2016年1月至6月归属于上市公司股东的净利润盈利：7,020.61万元-7,681.86万元，同比增长：3.67%-13.43%，其中有1424万元属于非经常性损益，扣除非经常损益的话，主营利润是下降的，截至上周五收盘，市盈率205.5倍，这样的估值水平面对这样的主营利润增幅是有点偏高的。  

   为什么中科创达股价暴涨，就在于概念很多，而且很热门，公司集高送转、虚拟现实、汽车电子、智能硬件等热门概念于一身，而在中国是一个只讲故事的地方，因此游资大佬，机构大户全部参与，大部分交易日换手率维持在10-20%之间，显然是一种短线炒作下的击鼓传花，而不是中长线资金介入准备中长线持有分享公司高成长。

 估值高了，自然就会出现调整向价值回国，去年上半年是中国股市一个鼎盛时期，也出现了很多牛股，第一高价股更是你来我往，不管更新，但是万变不离其中，高价股背后都是偏离价值中枢的恶炒，绝大部分高价股都有市场操纵者被证监会处罚，全通教育也遭遇市场巨大质疑，参与者也遭遇证监会重罚，安硕信息更是一个代表中的坏典型，是各方狼狈为奸的结果，其本质就是欺骗与市场操纵，价值回归是天注定的，涨的越多下跌也就越多，2015年5月8日收盘价400.62元，成为沪、深两市历史上第一只400元股，2015年5月13日最高成交价474元，不仅遭遇新华社质疑，证监会认定2014年4月30日至5月6日间，安硕信息相关当事人与某证券机构分析师接触达成默契，决定通过信息披露、投资者调研、路演等多种形式持续、广泛、有针对性地宣传安硕信息开展互联网金融相关信息，并认定构成《证券法》一百九十三条第一款所述的误导性陈述违法行为。 鉴于此，中国证监会拟决定：对安硕信息给予警告，并处罚款60万元；对高某给予警告，并处罚款30万元；对曹丰给予警告，并处罚款20万元。

   限于篇幅，笔者不再举例，但是曾经很多第一高价股，都有或多或少的问题，经不起时间的检验，都有或多或少的成长性问题，不能穿越牛熊周期，不能穿越行业波动周期。所以只能是昙花一现而已，中国第一高价股也只能是不断城头变幻大王旗。

      就茅台股价多少才算合理，作者发出了一连串疑问，贵州茅台为什么长期只能保持十几二十倍的市盈率？为什么不可以是一百倍两百倍？最起码五六十倍总是可以的吧？如果茅台的市盈率是一两百倍，其对应的股价就是一两千元。为什么其它公司的股价超过茅台，就要遭受到一片笔诛口伐？进而遭致打压？那是因为我们早已习惯了贵州茅台的低定价和低市盈率，进而以这个明显不合理的低标准来衡量A股所有个股的价值空间。

 根据估值模型，市盈率是无风险收益率的倒数，把十年期国债收益率作为无风险收益率，以3%计算，那么茅台市盈率是33.3倍，中泰证券预计公司2016-2017 年实现营业收入分别为373、415 亿元，同比增长14.3%、11.2%，实现净利润分别为177、196 亿元，同比增长14.16%、10.72%，对应EPS为14.09、15.60 元，那么理论上茅台市盈率可以达到37.5倍左右，但是考虑到茅台酒的股息率水平，15年每股派发6.17元，按照上周五收盘价317.52元，股息率只有1.94%，仅仅达到一年期存款利率，因此其股价目前投资价值并不突出，有往下修正的必要，因为投资贵州茅台基于盘子大，炒作十分困难，基于中国投资风格股价有一定的折价十分正常，加上处于消费品领域，缺少新技术作为支撑，没有动听时髦的故事，一般来说只能获取股息率和适当价差，与一年存款利率相当的股息率缺少吸引力，与银行股息率相比，走差100%以上，因此维持目前估值水平并没有明显低估。美国无风险收益率远低于中国，巴菲特投资的可口可乐市盈率也只有26.9倍，其成长性在历史上还是非常好的，与贵州茅台想象力差不多，加上巴菲特名人效应存在，估值水平也不算高，其他大型股股票市盈率也非常之低，如苹果的股价虽然接近100美元，但其估值只有10倍；IBM最新估值11倍，英特尔14倍，谷歌不足15倍，大摩10倍。（来自于金融界）

  因此贵州茅台市盈率维持20余倍较为正常，十多倍属于低估，超过25倍就可能存在高估，5、6十倍那就是严重高估，1、2百倍那就是巨大泡沫，其他公司股价超过茅台完全可以，但关键是物有所值，没有太多泡沫成分，不是市场恶意炒作的结果，但如果是市场恶意炒作的结果，遭遇市场口诛笔伐就十分正常，就像安硕信息，一向稳重的新华社也质疑200万利润何以支撑400元股价。这不是口诛笔伐，而是一种风险警示，事后结果如何，大家看以看看安硕信息目前股价。新华社警示有没有意义，是不是很及时。

     就茅台股价而言，目前看起来只有317.52元，绝对股价并不高，但是这是经过股本不断扩张以后的价格，而不是真实价格，复权以后股价已经接近3000元，这样的股价在美国也是很高的了，为什么中国股市要进行股本扩张，就在于要考虑流动性问题，中国股市是一个中小散户为主的股市，大家资金无多，资金在10万元以下投资者占绝部分比例，如果贵州茅台不进行股本扩张，很多投资者就无权参与交易，集中所有资金也买不到一手茅台，因为按照3000元股价计算，购买一手贵州茅台就需要30万元。

    因此“茅台魔咒”，不是我们的思维认知僵化的和片面，而是我们这个市场不成熟，含有太多非理性因素，含有太多违规违法因素，尤其是四场操纵盛行，导致市场股价非理性暴涨，导致市场存有太多风险。

    作者抛出一个总结性结论，　“所以说，我们的专家、学者、经济名流们，是否应该抛弃一些固化的陈旧思维，以崭新的、开创性的思维模式，以辩证的眼光、动态的识见，来看待A股了？不要再大喊泡沫来逼迫管理层打压A股的上涨了。”在股市什么叫陈旧思维，什么叫崭新开创新思维，笔者不太明白，难道只能一味唱多就是崭新开创新思维，看空就是陈旧思维，笔者认为非也，去年人民网有一篇文章4000点是牛市新起点，是典型的唱多，按照作者逻辑就是崭新的开创新思维，结果如何，股指短期上扬以后开始暴跌，过了一年多，股指依然在3000点一线苦苦挣扎，可见没有理由片面看多，或者罗列一些似是而非的理由片面看多也会成为一种误导，也会成为市场毒药，也会损害投资者利益，至于改革牛目前也是充满争议，笔者也曾经写过几篇短文，国家牛也存有分歧，究竟谁对谁错，该如何评价，笔者相信历史自有公论，当然巴菲特说过没有一位投资者可以通过做空祖国牟利，因此过度看空祖国股市没有实质意义，也是不恰当的，但关键在于估值处于何种水平。笔者在当时写过一篇文章，遭遇市场很多质疑，那就是4000点真的是牛市起点吗？是不是就应该被归入陈旧思维而得到批判呢？笔者同样在5月份写过另一篇文章，谨防五月份构筑股市头部，虽然两篇文章存在很多缺陷，但总不至于全被打入陈旧思维一列吧！这就有点扣帽子之嫌疑。

   股指涨多了，自然会有泡沫成分，但关键在于这个泡沫成分大到何种程度就会危及金融安全，这个较难认定，但是如果市盈率水平偏离模型推导市盈率水平太多，管理层适当出手调控是十分正常的，但关键在于以何种方式来调控，适当加快新股发行是一个方面，风险提示是另一个方面，两者结合也是一方面。目的就是警示后来者要注意风险防范，不要任意追高，让泡沫更大。反过来当股市长期低迷，出台积极股市政策，以恰当方式提示投资价值，引导资金进场，也是一种好的政策。因此管理层的政策是一个动态系统，不能一成不变。

 作者认为：“ 当股市连续大幅度上涨时，我们不应该害怕会出现所谓的泡沫而对股价横加打压，而应该采取积极的办法，有效地加以化解。”作者没有明确指出以何种有效方式化解，笔者实在想不出积极办法在哪里，如果经济高速成长，以成长性来化解高估值自然十分理想，但经济高成长不是说来就来的，说有就有的。如果牵涉到股指政策，一般来说就是限制部分资金尤其是杠杆资金进场，或则加大供应降低市场过度投机，如果是货币政策就是加息提准，无论何种方式都会有一个从量变到质变的过程，让泡沫破裂，问题在于泡沫越大，泡沫破裂以后后果越严重，对投资者伤害也越大，因此消除泡沫最佳方式是在泡沫起步阶段，化解于无形对市场对投资者伤害较少一点。但资本市场作为高度市场化市场，市盈率到多大才算是泡沫，市场是有分歧的，是很难鉴定的。

 退回到贵州茅台的魔咒问题，笔者认为要消除贵州茅台魔咒，关键是要引导价值投资长期投资理念，严厉打击市场过度炒作行为，市场恶意操纵行为，尤其是上市公司大股东与二级市场资金勾结炒作股价行为，防止股价非理性暴涨，从而出现巨大股价泡沫，为以后股价价值回归埋下隐患。

  总结一句茅台魔咒前因就是偏离基本面的恶炒，后果就是价值回归下的暴跌，有其因就有其果。