日本债务危机:该来的还是会来

郭蓉 原创 | 2017-02-07 10:02 | 收藏 | 投票
关键字:日本 债务 

之前市场一度唱空日本政府债券,大空头、对冲基金巨头海曼资本(Hayman Capital)创始人Kyle Bass很长一段时间里都在警告日本将爆发债务危机,且不止他一人如此看待日本债市。去年夏季,仍有大型对冲基金经理极度看空日债:当时对冲基金经理Crispin Odey在其基金组合中,有35%的敞口做多澳债、做空日本债券。

日本债务危机:该来的还是会来

做空日债的确有强有力的逻辑。智通财经发现,日本债务问题确实很严重,如下图所示:债务占中央政府财政收入比重达2359%,远远领先于其他经济体;债务占GDP比重也高达229%,再度“夺冠全球”。很难想象日本不通过通胀来抹掉它的巨额债务。

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然而,2016年,全球债市大反弹,带动欧洲主权债券和日本政府债券收益率降至极低的负水平区间。

据智通财经了解,去年夏季,投资者因怀疑通胀永不会再抬头,而引发债市恐慌,当时日本30年期债券收益率一度逼近0%水平。

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在市场恐慌之时,日本央行也做出了一个疯狂的决定:将10年期国债收益率目标定为0%,因担心其债券收益率会跌至负区间,及金融系统承压。

在这样做时,日本央行从维持一个固定的资产负债表扩张率到需要跟随债券收益率变化而变化:如果10年期日债收益率的均衡水平实际上低于0%,日本央行将被迫出售债券以保持收益率维持在0%,相反,如果10年期债券的需求扩张或其收益率走高,那么日本央行将被迫购买债券来降低收益率。

也就是说,日本央行放弃了对其资产负债表的控制,而改为盯住债券收益率曲线。当然,中央银行们向来都这么做。不同的是,它们通常跑在曲线变化的前端,若债券需求或供应增多,它们会改变收益率。

日本央行采取这史无前例的动作后,部分投资者撤出了做空日债的仓位,并认为其他固定收益市场更值得做空。不过他们也强调,虽然日本设定了债券收益率目标,但并未消除波动性,而只是推迟了市场波动。

最终,日本央行的资产负债表大规模扩张问题将浮出水面,从而带动通货膨胀回升、信贷需求扩大,日本央行则将被迫捍卫收益率0%的目标。然而,这也可能令该行被迫购买债券和扩大基础货币量,但如果不能抵消货币流通速度的下降水平,则会造成更严重的通货膨胀。所有这一切问题都会在日本央行资产负债表已经极度扩张的情况下浮出水面。如下图所示,日本央行资产负债表规模占GDP比重已逼近100%。

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不过直到最近,日本央行都还没有被迫购买任何债券,来维持收益率0%的目标。当10年期日债收益率远高于0%的时候,日本央行在市场水平下方买入无限数量的债券,吓得市场回到目标水平。

但本周市场决定测试日本央行的决心。

有消息称,日本央行不会像市场对宽松计划预期中的那样,对其资产负债表规模进行大幅扩张,这刺激10年期日本政府债券收益率飙升。

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随着日本10年期国债收益率突破前期的天花板0.10%,日本央行终于介入市场,通过购买无限量的债券来推低收益率到0.1%的水平。

这是什么意思?市场最终表明,信贷需求足以迫使日本央行购买债券以降低利率。这是做空日债的投资者等待的信号。

一旦所有对冲基金都放弃日本国债,该市场将出现崩盘。

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