人民币汇率市场化是人民币国际化必须迈过的坎

管涛 原创 | 2017-09-11 15:30 | 收藏 | 投票
关键字:人民币 

  「编者按:2017年9月7日,正值汇改两周年之际, KVB昆仑国际金融集团携手凤凰网和凤凰卫视共同举办的高端金融论坛“乘风破浪:新汇率时代跨境电商再起航”,邀请重磅嘉宾齐聚北京凤凰中心,吸引过百位来自各行业的企业高管、数十位媒体记者参加论坛。

  在本次论坛上,中国金融四十人论坛高级研究员、前任国家外汇管理局国际收支司司长管涛在发言中客观分析了人民币国际化阶段进程中的变化趋势和政策措施。管涛强调加强资本流动管理的政策不等于金融开放倒退,最终能够实现市场和政府的双赢。以下根据现场速记整理,与凤凰国际智库读者分享。」

  2009年,中国建设跨境贸易结算试点,揭开了人民币国际化的序幕。但在此后很长一段时间内,我国政府没有提及“人民币国际化”的有关事宜。直到2014年,中央经济工作会议提出“稳定推进人民币国际化”,这也纳入“十三五”规划纲要。今年4、7月份的全国金融工作会议上,人民国际化的问题再次引发关注。

  2015年在国内金融市场的动荡之后,人民币国际化明确作为国家战略,逐步实施。人民币的国际化是一个波浪式前景的进程。从货币互换的角度来看,人民币总体而言处在增加的状态。截至2017年7月,人民银行和其他国家的央行签订的货币互换是33437亿元人民币,较之2015年7月底增加了2000亿元。

  但一些机构设计的人民币全球化指数显示,人民币国际化的势头近来有所下降。根据中国官方统计,人民币在跨境贸易结算中的比重,这些年的下降幅度达到20多个百分点,使得人民币仅占10%。此外,截至2017年6月,境外持有境内人民币资产减少了3.76万亿人民币。

  人民币国际化的政策影响

  这种下降的趋势和外汇政策有密切的关系。在外汇市场不能出清的时候,主要有两个工具可供选择,其一是汇率波动,其一是数量工具,包括外汇储备干预或者是外汇管制。例如,中国没有在金融危机中将人民币贬值,主要是由于外汇储备;而汇率进行一些浮动,能加强资本流动的管理。

  如果在某个特殊的时期,政府既不想让汇率波动,也不消化外汇储备,便会收紧外汇的管理。比如说,去年外汇储备破7%,政府动用了政策手段来进一步收紧跨境资本的流动空间,包括人民币计价结算都受到很大的影响。但是在去年年底出台的一系列跨境资本流动管理措施中,为什么跨境人民币计价结算也受到了控制呢?

  这里面有一个很重要的理论问题:当人民币行使世界货币职能、变成一个国际化的货币时,必须要加强对人民币计价的管理,否则会存在监管漏洞。很显然,此时需要利用外汇储备的真金白银,而不是境内的人民币,以干预离岸市场。

  今年人民币的前景不同于市场预期:人民币在前8个月转跌回升,目前已回升了6%以上。对于在座的一些电商来讲,是比较煎熬的时期。因为电商的利润微薄,如果没有套期保值的准备,基本上是无法盈利的。

  加强跨境资本流动管理对人民币使用的确存在一些负面影响,但这不代表人民币国际化的步伐就此停止。原因在于,这样的管理一方面加强对流出的控制,另一方面加强流入,实际上是加强国内债券市场的开放,这和人民币的国际化是一脉相承的。“8.11汇改”中是境外在减持,但是从个别资产的角度出发,人民币的债券资产、股票资产在今年6月创造新高,这与金融市场的进一步开放,深港通、沪港通等等不无关系。政府是在有选择的推进这方面的进程。

  未来趋势的预测

  那么接下来会如何发展?我个人愿意跟大家分享一些我的看法。如果要预测人民币汇率,就要做一些情景分析,第一是基准情境,市场相信政府的意愿和能力,这些监管政策不会收紧,有可能松动。第二是好的情景,包括国内经济稳定、外部冲击减弱。

  目前来看,中国是基准情景和好的情景叠加,通过资本流动管理来缓解资金流出的恶化势头,先争取时间,随着基本面的改善、美元的减弱,8月份人民币快速走高,甚至要破6.5%的趋势,很大程度是因为基本面在逐渐主导市场。

  当然我们要对坏的情景做打算,那就是经济向好的势头在年底逆转,这种可能性也不能排除,美元走强也不能排除。如果出现坏的情景,市场可能会怀疑政府维持汇率稳定的意愿和能力,这时候会出现资本流出加速的势头,导致监管进一步收紧。

  人民币国际化的建议

  第一,加强资本流动管理不等于金融开放倒退,而是在方向不变的情况下,调整开放的力度和节奏,有选择性的开放。

  第二,当跨境资本能够实现有流动最终能够实现市场和政府的双赢,为什么去年出现资本的大量流出,市场平静的情况下,改革开放才可能重回正轨。这种情况下,现在市场更多将注意力放到基本面的变化,这才能回到正轨。

  第三,人民币汇率市场化是人民币国际化必须迈过去的坎儿,现在保持汇率稳定的措施不能被视为长久的现象,是特殊时期采取的临时手段,为未来的改革争取时间。如果说过去人民币国际化有什么经验教训,那就是在单边预期情况下,人民币国际化的进程存在一定的泡沫的成分。

  第四,人民币国际化离不开进市场的国际化。

  第五,人民币的国际化有一个很重要的配套条件,那就是要提高央行的治理能力,包括央行货币政策决策和执行能力,央行货币政策的可信度、市场声誉,央行和市场沟通和引导能力。

  具体到跨境电商的发展,人民币国际化为电商提供一种可能性,在的产品有核心竞争力的情况用人民币计价,以规避汇率的风险。

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金融40人论坛学术委员会成员,国家外汇管理局国际收支司副司长。
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