易居资本布局母基金

冯昭 原创 | 2018-01-28 09:55 | 收藏 | 投票
关键字:融资 

  在中国私募股权的细分领域,隐藏着大量模式创新的“资本猎手”,地产金融服务商易居资本就是其中之一。

  易居资本,“中国轻资产地产概念第一股”易居中国旗下的专业房地产基金公司,2015年与第三方财富管理机构钜派投资合并,成为旗下优秀的资产管理平台;2016 年,易居资本启动创新混合型股权类母基金计划,在战略规划中,该母基金覆盖了易居资本乃至钜派所有优质项目和下属基金,易居资本或将成为中国母基金投资领域新的风向标。

  “在未来,母基金模式将会成为主流投资模式,主要是给投资人化解风险、资产配置以及精准获取优质项目。”钜派投资集团联席总裁,易居资本总经理、合伙人吴绮敏如是说。

  春雨

       2016年1月8日, “中国最大的商业化募集母基金”前海母基金创立,总规模215 亿人民币。

  “中国母基金的春天即将到来。”6天以后,在《融资中国》杂志社、融中集团主办的融资中国2016 资本年会上,中国PE泰斗级人物前海母基金首席执行合伙人靳海涛与会宣称:“母基金可以解决合格投资人队伍建设问题,如果有了合格投资人,这个体系形成了,我们的资本市场、金融市场就会比较少出现怪事,比如熔断机制的失败,本质原因是二级市场缺乏合格的投资人。”

  不到两个月,旨在通过整合母基金相关领域资源,构建良性私募股权投资和创新创业生态链条的中国母基金联盟在北京成立,包括科技部火炬中心、歌斐资产、紫荆资本、苏州元禾、汉景母基金、金晟硕业、嘉定创投、粤科母基金、高科母基金、中关村创投在内的20多家母基金管理机构作为联盟成员或观察员加盟,资金管理总规模达一万亿元以上,可影响资本量达五万亿元。

  “政府引导性母基金、商业化基金之间形成良好的互动,将会解决中国投资基金的供给问题,最终促使中国企业由间接融资为主向直接融资为主这样一个重大的转变。”靳海涛说。

  耕耘

       私募股权投资母基金的历史,最早可追溯到1975年。当时,这一起源于美国的投融资模式并没有引起足够重视,一直到上世纪90 年代,母基金随着PE资本的兴起才开始不断发展壮大。据公开统计资料显示:在1990年,美国仅有16 支母基金,管理总资产14亿美元;但是到1999年底,美国母基金数量已经达到213支,管理的总资产规模也达到480亿美元。

  近些年来,随着欧美资本市场的逐步回暖,母基金开始在除美国之外的英国、法国、加拿大、澳大利亚等西方投融资界飞速膨胀,为整个欧美PE/VC 行业提供着将近50%的资金来源。

  母基金在中国的发展则要缓慢得多:从上世纪90年代地方政府尝试创建投资平台,到股权分置改革影响下第一支政府引导性创投基金的设立,直至十八届三中全会后国务院常务会议提出成倍扩大中央财政新兴产业创投基金规模,政府引导性母基金的创立足足走过了十几年的历程。

  随着政策红利的落地,中国创投界或将进入私募股权投资的“母基金时代”。从这个意义上说,易居资本顺势而为设立创新混合型股权类母基金,不仅是战略层面上整合优质资源、重建投资布局的一种理性选择,该基金更会以别具一格的运作模式,成为创投界引人侧目的一颗大星。

  致力于为房地产项目及相关行业提供金融投资服务的易居资本,是一家全资产管理公司。2015 年与钜派投资的合并,是其公司发展史上具有里程碑意义的一件大事:将自身在房地产投资领域的丰富经验,与拥有强大募资渠道的钜派无缝对接,成为母基金酝酿诞生的前奏。

  易居资本开始战略性重点布局私募股权母基金的运作,作为操盘手,吴绮敏认为,易居资本与钜派投资资产重组之后推出母基金,一是出于对资产配置的考虑,资金的有效整合有利于获取优质投资项目,从而实现投资收益的最大化;二是可以对被投项目进行全面掌控,使风险控制更有保障;三是把客户的钱汇集起来,也更有利于市场的认可。

  在以往的金融投资中,易居资本服务过全国80%以上的房地产品牌开发商,超过20万个楼盘项目,其中不乏万科、恒大、万达、龙湖、保利、中粮、越秀、万通、融科智地、海航置业等地产业巨头。在此基础上,母基金通过整合易居资本以及钜派投资长期以来的投资经验,大机构也更容易获得高净值资产客户投资人的信任,为下一轮融资寻找更为优质的项目和投资机会。

  从理论上说,股权投资需要五年时间,至少也要三四年,但母基金的配资结构将一部分用于直投,因此给客户的回报时间不是拉长,而是大为缩短了。

  在直投项目中,母基金主要对大机构进行跟投。“我们可以直接和项目方谈合作,也可以选择与大机构一起投资。”吴绮敏说,“对于市场份额比较难得的一些项目,还是需要借助其他资源,比如某些项目的融资全部要求有国企背景,因此就不能用有限合伙的方式来做。”

  与此同时,母基金为投资人设置了远低于其他母基金的投资门槛。以歌斐资产为例,其投资门槛为1000万元人民币,而易居资本将投资门槛设定在了几百万元的低阶。这种“低姿态”,主要是考虑钜派的投资客户很多是从固定收益当中成长起来的,日后随着项目规模的确定,投资门槛也会逐步提高。实际上,易居资本早在2009年开始募资的时候,最低投资门槛也是600万元。

  从出资人角度看,该母基金与传统运作模式也有很大不同:政府引导性母基金除了财政可以做一些收盈,主要目的是带动区域经济,因此投资回报率并不是很高,投资风险也更易于控制;欧美市场的母基金主要投资一般合伙人(GP),但运作周期较长,一般在8、10年左右;此外,主权基金、社保基金在某种程度上也具有母基金的属性。新成立母基金的运作特点,则主要受益于钜派投资与易居资本的合并——房地产投资专业度与募资渠道的结合,使其在短短的三年内产生聚变式反应,这也成为母基金在产业链投资领域具有先天优势的强大基因。

  与此同时,钜派投资也会将数百亿元资产中的精选品种容纳到母基金当中。“这是最适合中国人投资的母基金,因为大部分投资人不希望投资时间过长,同时希望化解风险。”吴绮敏说,与诺亚财富、海银财富等第三方管理机构相比,这家母基金在GP 眼中不仅是第三方管理机构,更是共同进退的产业投资人。因为,20 多年的房地产及其产业金融服务经验使吴绮敏清楚地意识到,未来的竞争不仅是资金的竞争,更是通过创新对投资伙伴提升价值的竞争。

  播种

       目前,由于更多的直投项目还需进一步确定,募资计划并没有完全展开。一旦正式募资,易居资本将首先考虑将投资机会留给有限合伙人(LP),“他们已经购买过各种各样的股权产品,以母基金的形式把这些产品整合起来展现给投资人,会使他们对钜派更有信心。”吴绮敏说。

  相对于投资期限1?3年的直投项目,母基金投资往往有着较长的运作时间,这也是对投资人心理承受能力的考验。因此,易居资本对投资时间表、退出机制和风险控制都做了详细把控。比如前不久投资的万达项目,易居资本为其锁定了未来三年的收益情况。“对这个项目,4、5 年的投资期并不算长,出资人可以接受。”吴绮敏说,“关键是要投资人了解到,大多数项目一年之内就可以完成投资并适时退出,只有部分优质项目会预留出足够的时间。”

  直投项目主要由钜派投资和易居资本直接获取,其余来自与券商的合作。与以往不同的是,此前钜派投资主要在第三方平台上帮助别人管理财富,母基金则会直接签约融资方或者并购方。“这样给投资人带来的收益将更加直接、稳定。”吴绮敏说,“对万达的定向增持就是从项目源直接获取的。”

  然而,在供给侧结构改革、经济增速放缓背景下,PE投资整体有所减少,为总额18亿的资金寻找优质项目显然并不轻松。“好在母基金投资项目单个体量较大,这些重点客户并不是一下子就从市场发现的,而是从小公司逐步培养起来的。”吴绮敏说,“未来,母基金会投资具有一定规模,但是在境外估值较低的海外机构,这些公司将会成为主要考察对象。”

  母基金选择GP 的标准有三个:好的过往业绩;第三方募集规模小;与钜派投资、易居资本之前有过合作。而易居资本作为第一大有限合伙人(LP),之所以能够管理这个母基金,也从一个侧面说明了一般合伙人(GP)对易居资本的信任——早在2009 年,易居资本就开始对产业链进行投资,与红杉资本、海通证券等机构建立了良好的合作关系,合并到钜派投资之后,更多的是作为大资产管理平台发挥作用。“房地产产业链上的单项投资依然会是这家母基金重点关注对象,只不过投资形态发生了变化,比如资产证券化的处理。”吴绮敏说。

  眺望

       25亿元募资计划只是易居资本试水母基金的第一步,其最终目标是参与到国际投行竞争当中。

  实际上,早在成立母基金之前,易居资本就已经开始了海外市场布局,具体运作模式是:先在商务部备案,告诉商务部具体投资内容,然后把钱放出去,在境外成立一家公司或合伙企业,用人民币进行运作。“这些项目运作还算畅通,但是还只能做单个的股权投资。”吴绮敏坦言。

  尽管拥有一支国际化的管理人及投资顾问团队,母基金在借船出海过程中仍然需要注意:首先是投资观念上的不同,海外母基金大部分注重长期投资,国内母基金则更希望在一个时间段看见业绩;其次,募集资金来源和投资人要求也决定在不同程度上影响着母基金的投资方向——如果你拿了政府的钱,就必须以带动区域经济作为重点,在投资过程中满足投资方的各种要求。

  “国内母基金还存在一个逐步成长的过程,需要对客户、投资人进行深度教育,但最终会是一个主流方向。”吴绮敏说,“我们主要服务高净值资产客户,资金不是我们的优势,产业不是我们的优势,但告诉他们金融路径怎么走,如何让资产价值最大化是我们的使命。”

       (首发2015年第5期《融资中国》,执行总编:方泉)

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个人简介
中国金融作家协会、天津市作家协会会员,曾任《中国国土资源报》副刊编辑,《中国联合商报》评论员、资深记者,红池文化机构撰稿、研究室主任,2016年入选博客中国“影响中国百年百位诗人评选”TOP300榜单。
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