女士们、先生们，大家下午好！非常高兴能在这里和大家做一个交流，新年伊始，我们需要对过去的2017年做一个回顾，并对2018年做一个展望。
一、回顾2017：不平凡的一年
首先来看，2017年不平凡，这是一个政治大年。随着中共十九大的顺利召开和中央新一代领导成员的确定，中国未来有三项攻坚任务：第一项是防控金融风险、去杠杆；第二项是精准扶贫；第三项是治理环境污染、改善环境和压缩、淘汰落后产能。
其次，2017年是金融大年，其中重点是人民币汇率问题，人民币汇率的跌宕起伏对投资人影响非常大。中央在七月份开了经济工作会议，成立了金融改革与稳定委员会，这是一个全新的副国级的金融机构。这一机构将来会有什么作为？货币政策会不会变紧？监管会不会趋严？这些都是值得投资者关注的问题。
最后，2017年是一个地缘政治大年。在中国的东北，美国与朝鲜的敌对一直在持续；在中国的西南，中印双方在洞朗地区对峙两个多月；在中东，伊朗、沙特阿拉伯等国家也不平定。中国周边的地缘政治从来没有如此紧张，那么如何看待中美博弈？如何配置大类资产？
所以说2017年不平凡，那么2018年会怎么样呢？
二、全球货币与金融周期：杠杆挪移和不确定性风险
全球主要国家与中国正在经历一个不同的金融周期，美国经济已经经历了杠杆去化开始加杠杆，而中国在杠杆的顶峰，正如中央经济工作会议中强调，去杠杆是我们讨论的重点。目前全球经济处于一个“三高一低”的状态：第一，全球央行的规模扩张速度处于有史以来的新高，全球印钞机是人类历史上马力最强的；但是在去年10月份，美联储开始废除4.5万亿资产负债表的量化宽松，我们认为今年可能是十年来全球流动性的大拐点。第二，全球主要经济体的负债率也就是杠杆水平创有史以来新高，是人类历史上欠债最多的一个时刻。第三，全球主要风险资产的估值水平有史以来新高，风险资产主要是指股票和房地产。这就是所谓的“三高”。第四，“三高”之外还有“一低”，即VIX（波动率）指数新低，当指数上冲到至40的时候，说明市场处于“惊涛骇浪”；当指数下降至10的时候，说明市场的“岁月静好”。现在市场的态度是“岁月静好”，VIX指数已经降低到9这一历史新低值。三个指标处于历史高位而VIX波动指数处于历史新低，令经济学家感觉毛骨悚然，投资者对未来可能的风险也需要更加谨慎。
对于中国经济到底是新周期还是旧繁荣一直处于争议之中。过去十年里，中国的居民部门杠杆水平增加近30%，房产投资是增加的主要原因；地方政府部门负债由之前的1%增加至35%，其中基建投资是主要原因，而居民和政府部门这两个主要部门累积增加了经济体的6成杠杆。就金融部门而言，美国金融部门杠杆由2007年的最高点122%迅速下降至80%的水平，而中国逆流而上，从金融危机之前的40%上升到现在的100%。所以，可以理解在三大攻坚任务中将防范金融风险和去杠杆作为首要任务。繁荣的代价是居民部门在这个过程中增加了太多的杠杆。
关注2018年的几个重要风险：第一，美国减税，中国是否采取措施抑制资本外流，包括可能的热钱和中长期的资本投资。第二，意大利选举，欧洲的德国大选险胜的背后折射出反欧洲联盟党派的得票处于高位，今年意大利将处于新的风险关口。第三，中美博弈，在美国与中国强烈博弈的情况下，美国与中国签订2000亿的订单后，随即将中国列为主要的战略竞争对手，这意味着中美之间的贸易摩擦和301法案可能会处于白热状态，对我国出口可能存在压制作用。短期来看，人民币走势相对比较坚挺，但在未来一年内人民币汇率有一个不对称的变化空间，可能处于6.4-6.8的谨慎波动区间，考虑到美联储的加息因素等，可能会存在一定的贬值压力。第四，其他风险还包括朝核问题、中东宗教问题以及伊朗反政府游行等。
三、新需求和新供给孕育新投资机会
中共十九大以来，中国社会的主要矛盾转变为“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。从需求、供给和分配角度来看，我们的需求由过去的房子、车子等物质层面，更多的转变为更安全的食品、更美好的环境、更好的医疗、教育和养老服务以及社会公平等非物质层面。“不平衡”这个词第一次出现在如此重要的文件中。中国最重要的不平衡有三大不平衡：第一是城乡之间的不平衡；第二是中东西部区域之间的不平衡；第三是居民财富分布的不平衡。
纵观当前的经济发展阶段，需求侧来看，这个阶段是外向加工型的全球化3.0，中国成为世界工厂，中国制造以高性价比风靡世界；同时也是城市化1.0，大量基建、土地溢价带来了城市繁荣。在供给侧，是工业化2.0阶段，即大规模的流水线生产；信息化1.0，如BATJ代表的社交、通讯、电商的崛起。从投资角度，“漂亮50”为代表的白电、房地产、银行等企业，符合当前经济发展的需求。从分配角度看，两类代表：地产大亨、科技新贵已经先富起来了。这是我们过去的历史，那么未来会怎么样？未来的需求会变成全球化4.0，中国将在全球化里扮演重要角色，深度城市化（城市化2.0）会是地理格局的调整。供给侧则直接越过工业化3.0，奔向工业化4.0，也就是以智能制造、中国制造2025等一系列的规划指导的新的工业升级以及信息化2.0。随着一部分人已经富起来了，分配侧的趋势变化成为共同富裕、精准扶贫、收入再分配。这就是我们这个变化的时代最大的一个逻辑。
那么怎么看待未来到2020的增长和投资机会呢？基于以前的消费、投资和出口分析框架，现在整个经济的发展阶段，以及我们所拥有的货币及财政的实力已经不允许我们通过全面投资推动我们经济增长率到8%左右的高度，但可以通过重点区域的投资使得我们的经济维持在6%左右的温和增长。大部分经济学家认为在6.5%上下比较合适。十九大报告明确提到有增长指标要求的只有从今年到2020年这三年，从2020年到2050年这30年里是没有任何数值增长指标的，唯独要求增长质量。只要未来3年里通过对重点区域的投资保持我们经济在6.3%左右的底线增速以上，我们就能顺利完成到2020年翻一番的目标。今年的经济增长预计6.5%-6.6%之间。对重点区域的投资，无论是公共服务的投资、产能投资、基础设施投资、房地产投资都仍然有空间，这些区域如江浙沪三角洲、“两湾一湖”区域等。未来的城市化进程是以城市群为核心主干，以特大城市、中心城市区和卫星城市区和周边特色小镇为枝干，大量人口将分布在这些区域，这就是深度城市化。
面对“一带一路”，十九大报告明确提出，未来中国的“走出去、引进来”都是以“一带一路”为核心主干的，沿着“一带一路”这条线收购相应资源、品牌和市场就能够得到认可。对于中美围绕这一问题进行的争斗，我们也将拭目以待，这将会是一个非常精彩的历史时刻。以上就是我们所说的“三大需求”，即深度城市化、消费升级和一带一路所带领的新一代全球化。
四、新供给和新宏观调控
现在让我们转向谈论较多的新供给。供给侧改革的主要含义是什么呢？主要包括以下几个方面的变化。第一，制造业方面，主要指新的技术和新的产品，比如新能源汽车、新能源的利用方式，这种制造业的升级除了来源于我们自身的研发，还有很多通过跨境并购的方式来实现。第二，服务业方面，主要是指现在最热门的“共享经济”、“互联网2.0”体现的新业态、新模式、新组织和新制度。目前中国的风口企业如BATJ，利用了技术优势进入一些领域，并形成巨大的规模效应，有巨大的流量可以控制。同样地，通过模式创新的滴滴出行、今日头条，都是通过人工智能对原来的信息进行加工，对原有的需求进行更为精准地匹配，这似乎能够创造出更精准的服务和更有趣的服务空间。此外，过去经济的高速增长即制度的改革，其核心是市场化改革，市场化改革的两个关键要素是价格改革和产权改革；另外两根支柱分别是财税改革、金融和货币体系改革。
新宏观调控中，目前央行不断收紧流动性，造成阶段性的紧张，未来的货币按照官方的表述仍然是稳健的货币政策和积极的财政政策。我们认为今年是紧货币和严监管的态势，需要放低对流动性的幻想。我们目前正在经历一个稳住杠杆、转移杠杆和重点去杠杆的过程，坦率来说杠杆现在并未下降，只是增速有所缓解。最后，金融体系的变化，影子银行会在资管新规实质落地之后向标准体系和投行体系的转换是必不可免了。就人民币国际化而言，增速已有所减缓，我们测算中国最佳的外汇储备就是三万亿，通过资本账户的管制，到了临界值我们迅速将它拉回。当然，人民币国际化的进程一定不会停止，未来还会向外继续进发。
五、货币幻觉和大类资产配置
下面我们来做一个大类资产配置分析。经济方面，短期我们认为经济相对稳定，增速当季6.7%-6.8%，全年6.5%，CPI今年可能会明显上升到2.5%左右，但是宏观审慎和货币政策双管制的框架会在今年执行。总体而言，紧货币，严调控。中长期我们认为刚才所提到的功能仍然将继续发展和为经济发展提供基本的动能。
第一，关于房地产配置，我们建议适当降低。我们可以看到房地产的周期大约为三年一轮。具体分析，一线城市因为限购、限售和限贷等，一部分需求倒向了三四线城市，我们觉得今年三四线城市可能有一些机会。我们不大建议按照以前的分类方法将城市分为一二三四线城市，以后只分一线城市群、二线城市群以及周边卫星城市，以这样的逻辑来考虑，总体降低但是加强对周边城市的配置。
第二，债券方面，债券经历了非常难过的一年，今年我们认为在二季度之前在去杠杆的环境下还会承担一定的压力，持谨慎态度。
第三，股票方面，分为“新漂亮50”和“老漂亮50”，在目前的估值情况下，存在一定可发掘的空间。举个例子，我们以前大市值的公司里，更多的是房地产和白色家电，但是没有看到环保和军工，所以在这些行业里一定会有大市值公司的产生。
第四，原油方面，整个商品在2017年有10%左右的收益，明年我们认为空间有限。由于原油是所有大宗商品的主干，如果原油上升的空间有限，那么总体大宗商品的价格不会大幅度上升，我们认为今年的PPI会维持在3%-4%的空间，上游商品的价格会趋于平稳。
第五，黄金配置，考虑到地缘风险的上升，2017年黄金取得了较好的收益，2018年我们觉得行情趋同于去年。
这就是我们看到的主流的房、汇、股、债、商品、黄金等几类主要投资类别的配置，供大家参考，祝大家有好的收成，控制好风险，战胜印钞机。
