2018:驾驭新的市场环境

陈敏兰 原创 | 2018-03-13 15:38 | 收藏 | 投票 编辑推荐
关键字:利率 外汇 股市 

  近期全球股市颇不宁静。股市连续404天未出现5%以上的跌幅,并创下自1950年代以来历时最长的上涨行情之后,2月初的暴跌确实让市场大跌眼镜。然而就在这波自2016年以来最差的一周表现之后,市场又创出2015年以来的最佳一周表现,截至目前全球股市与历史峰值仅有5%的差距。

  市场波动最剧烈的时期可能已经过去,过高的多头仓位也得到调整。然而,2017年的绝佳市场环境很可能已成往事,不确定性已然升温:通胀将走高且更加多变,央行政策也将收紧。好在关键的利好因素并未动摇,经济以高于趋势水平的速度增长、利率从低位缓步攀升、企业盈利大幅上扬。

  市场可望继续反弹。投资者不应放弃投资,而应该勇于承接风险。不过,在新动态之下,投资者应该更加深思熟虑,从而在极端波动性再现时,能够有条不紊地对冲风险。

  经济增长与通胀预期联袂走高

  2月初全球市场剧烈震荡之下,美国标普500指数从高峰到谷底暴跌11.5%,但这更可能是牛市中的回调,而不是持续走熊的开始。长时间上涨之后,这样的深幅调整并非罕见,实际上自1940年以来曾出现过23次类似的牛市回调。而且,在以往波动率飙升(波动率指数VIX高于第90个百分位)之时,标普500指数在随后12个月中有87%的时间出现上涨,回报率中位数达到22%。

  虽然一些挂钩VIX指数的投机性交易所交易产品加剧了市场跌势,然而对市场影响更深远的因素还是投资者预期的改变,也就是对美国薪资增长和宽松的财政政策对于增长、通胀以及美联储未来数月货币政策有何影响的预期有所调整。

  瑞银预测今明两年美国GDP增长率将从2017年的2.3%加快至2.8%左右,通胀率也将加速攀升。美联储已将到2018年底核心个人消费支出(PCE)预测上调至2.1%,这是联储最看重的通胀指标。虽然这显著高于2017年全年1.5%的PCE通胀率,但是相比2016年的1.9%仅小幅上升,与美联储2%的通胀目标也相差无几。目前瑞银预测今年美联储将加息四次(此前预测为三次),2019年将加息三次(此前预测为两次),到2019年底美国联邦基金利率也仅会略高于3%。

  今年亚洲GDP增长前景也相当乐观。亚洲股市虽然也跟随美国股市下跌,但亚洲债券与外汇市场在美国国债收益率上升的冲击之下屹立不倒。这反映出投资者对亚洲基本面仍充满信心。今年亚洲的整体通胀率可能小幅上升0.5–1%,预计本地区各央行将从第二季度起缓步收紧货币政策。

  盈利与估值依然有利

  基于全球企业盈利增长将达到低双位数的预期,我们维持对全球股票的加码观点,并建议投资者保持亲风险立场。近期市场下跌之后全球股票市盈率跌至17.7倍,低于30年均值18.3倍。这也是加仓新兴市场头寸的大好机会,强劲的全球增长、大宗商品价格上涨以及美元贬值为新兴市场资产带来支撑。

  此外,虽然目前亚洲股票的市盈率位于九年来高点(13.9倍),但与25.2倍的历史峰值相比低了近一半,而且考虑到预估盈利收益率(earnings yield)与10年期政府债券平均收益率之差(3.1%)远高于以往市场见顶时的水平,当前的市盈率估值依然合理。中国提出取消宪法中关于国家主席任期的限制,虽然引起国内外的广泛关注,但这也意味着现行政策将延续。短期内,有利的经济环境与结构性改革将继续支撑中国股票。就亚洲其他市场而言,在当前市况下,印尼和泰国股票应该会有不错的表现。

  驾驭新的市场环境

  虽然2018年风险资产的前景看好,但随着市场调整对美国通胀和美联储货币政策的预期,投资者也应该为日益变化的环境做好准备。投资者可买入标普500指数的10%价外看跌期权,以期在波动率飙涨时提供对冲。当市场焦点转向担忧通胀升高以及货币政策收紧时,这种期权有助于提高投资组合的稳定性。

  另一个办法是买入日元并卖出新西兰元(纽元)。我们认为目前日元被低估,鉴于日本的核心通胀终于开始上行,一旦日本央行发出货币政策正常化的信号(可能在今年下半年),日元可望大幅走高。此外,在市场动荡时日元通常也表现不俗,因此被视为避险货币。而纽元因新西兰国内经济表现不佳,料将跑输其他10国集团(G10)货币。与此同时,10年期美债收益率在过去5个月来上升80个基点,我们认为短期内收益率涨势已尽。基于10年期美债收益率在年底不会高于3%的预期,我们认为这是买入美债的好时机,不仅可获得额外收益(阿尔法),而且有助于对冲极端地缘政治风险事件。

  除了波动性上升外,美元走软也可能是2018年的一个重要考量因素。尽管经济增长稳健且美联储稳步加息,但美国的经常账户和财政双赤字仍在不断扩大,到2019年这两类赤字占美国GDP的比重将分别攀升至3.1%和5.3%,美元兑其他多数货币(包括亚洲货币)的汇率将因此而受到冲击。投资者可采取买入新元并卖出美元的策略,由于新加坡实行贸易加权汇率机制,该机制可望受益于美元贬值趋势。随着国内经济复苏,预计新加坡金融管理局将在今年启动货币政策正常化。此外,投资者还可以买入欧元/美元来获利于美元疲软。欧洲央行结束量化宽松以及欧元区经济走强,持续为欧元带来有力支撑。

  总之,投资者可以从两方面来看待市场新动态,既可视之为机会,也可视之为威胁。而我们认为机会更大一些,并认为保持亲风险立场,同时进行适当对冲,是在瑞犬之年取得投资佳绩的最优策略。

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瑞银财富管理投资总监亚太区投资主管
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