QFII抄底成功盈利巨大有政策性红利因素

杜坤维 原创 | 2019-01-30 07:31 | 收藏 | 投票

 周一国务院把QFII额度从1500亿美元提高到3000亿美元引发外资亿元抄底的新闻,刷爆财经媒体。

    何为QFII?

   QFII制度是由于我们加入了WTO之后,承诺对外进行经济和资本市场的开放,而采取了一个过渡型的措施。QFII对象包括养老基金、慈善基金、捐赠基金、信托公司,还有政府投资公司

  股市处于艰难寻底之际,国内投资者信心处于低迷甚至是绝望之际,市场增量资金短缺就是一个现实的问题,国家有关部门再度出重拳,给股市引进长线资金,据国家外汇管理局1月14日发布消息称,为满足境外投资者扩大对中国资本市场的投资需求,经国务院批准,合格境外机构投资者(QFII)总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。

   回顾QFII5次调高额度,似乎总是与股市低迷不振和引进资金联系在一起,我们股市长期以来承受着较大的IPO和减持压力,市场一直存在缺钱的尴尬,股市走势总是经常超跌,需要各种各样的政策利好提振市场,证监会为股市寻找长线资金一直是工作的重点,在中国加入世贸组织以后,金融开放成为一种约定的承诺,开放金融领域投资成为履行加入世贸组织的一个无法回避的事实,经过数年筹备,作为资本项目下不可自由兑换的过度产品QFII终于水到渠成,来到中国股市。

   梳理一下QFII发展壮大里程,似乎总是与救市联系在一起,带有某些功利性目的,QFII伴随着股市下跌救市而壮大,伴随救市而制度逐渐完善,成为A股一个不可或缺的重要投资机构之一。

   被神化的QFII投资

   A股投资者不成熟,监管也不成熟,所以长期以来存在炒新炒小炒绩差炒概念等不良投资习俗,股市波动率换手率都比较大,因此需要塑造一个价值投资、长期投资理念,而QFII作为成熟市场的机构资金,被国内市场所倚重,希望引进QFII资金带来价值投资长期投资理念,平缓市场波动,QFII资金也就成为某些专家救市的倚重对象,把增加QFII额度作为股市牛市开启的利好看待。

     确实QFII作为成熟机构,其投资理念与国内存在些许的差异,选股注重成长性和流动性,不偏好绩差的中小盘股票,根据有关机构测算,QFII在A股收获颇丰,长江证券的一份研报显示,2005年初至2018年3月23日期间,QFII的年平均收益率高达22.43%,在基金、保险、券商、银行、社保等机构投资者中排名首位。

   从个股操作看,确实QFII有过人之处,也具有更多的耐心,面对红火的市场,也更加具有理性,能做到见好就收,不会贪婪,想把最后的一点点鱼尾巴也要吃进肚子里,像摩根士丹利公司操作格力电器就是很经典的一个例子。2006年半年报显示,摩根士丹利持股434万股首次出现在格力电器十大流通股名单上,持股数量为434万股,至2006年末,加仓到915万股。格力电器股价在2006年6月底至2006年底,涨幅为32.84%,摩根士丹利可谓首战大捷。

2007年,A股进入历史难得一遇的大牛市,上证指数节节攀升,但摩根士丹利坚决退出市场,没有一丝一豪的留恋,直至2010年一季报,摩根士丹利再次买入2837万股格力电器,并一路增持至2014年底的7095万股。进入2015年,上证指数高歌猛进,市场投资氛围热烈,摩根士丹利却开始大手笔减持,至2015年三季报,摩根士丹利已从十大流通股东名单中消失。

    但是从整个QFII获得巨大收益看,实际上与A股政策变动和股市走势存在很大的关系,那就是各种利空导致股市大跌,监管层总是在股市处于相对低位的时候扩大QFII投资规模,吸引QFII配置股票,接着就是各种利好政策救市,推动一轮又一轮的强反弹或者牛市。给了QFII一个很好的抄底时机,为QFII获得超额利润奠定了良好 基础,也给QFII获得良好盈利创造一个难得机遇。

  所以QFII尽管有投资新理念带来的机遇,可是也不能否认有人为因素导致QFII盈利具有天时地利,不要过度夸大QFII的投资才华,像现在一样,北上资金被市场誉为聪明资金,有专家总是感叹股市被外资抄了底,可实际上抄的底没有政策利好也会抄在半山腰。

  18年北上资金买进了3000亿元,可是股指从年初的3587.03点跌到最低2449点,不少抄底资金损失巨大,就是北上资金偏爱的招商银行也是跌幅不小。

 QFII投资 历程

   QFII刚开始阶段,未必就是为了单纯的给股市带来增量资金,一方面是履行入世的承诺,也是股市开放和国际化的需要,另一方面是给过度投机的股市带来新的投资理念,那就是长期投资价值投资,三是顺便给股市带来长线资金。但此后扩大QFII 投资规模就带有救市的况味也说不定,已经带上了功利性的色彩。

  第一次成功抄底

   2001612日,国务院正式发布《减持国有股筹资社会保障资金管理暂行办法》,两市出现暴跌,虽然叫停了国有股减持,但短期的暴涨只不过是昙花一现,叫停IPO也没有阻止股市继续下跌,2002年A股也是出于下跌通道,投资者颇有微词,2002年11月7日,中国证监会和中国人民银行联合发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》(简称《办法》),《办法》自12月1日起正式施行。可市场一方面对QFII了解不多,同时远水救不了近火,11月8日股指大幅震荡,当天高开10个点左右,全天最低1517.39点,最高1573.10点,振幅55.71点接近5%,当天下跌2.06%,此后股指一路下跌,上证综指02年年底收报于1348.71点。很多股票跌成了白菜价。

   12月1日,因为托管行没有落实,瑞银华宝还是开创性地向中国证监会递交了一份意向性申请 ,显示外资看好股市的迫切心情,2003年6月~11月,瑞士银行、野村证券、花旗环球金融等10家外资机构14次获得40亿美元投资额度,在此期间A股下跌累计11.36%,沪指收于1397.22点,可见市场对于QFII投资股市依然较为谨慎,并不认为外资进入A股就是市场的救星。

  2003年7月9日是A股一个激动人心的时刻,上午10:15分,瑞银投资银行中国证券部主管袁淑琴对着电话发出指令,“我现在正式下QFII第一单的order(指令):1、宝钢股份;2、上港集箱;3、外运发展;4、中兴通讯。”

   这种高调的态度折射出什么信号,不得而知,可是QFII第一单买进,上海市场依然下跌0.58%收报1503点,更不能阻挡此后股指震荡下跌,但从当年11月13日1307.40点开始,A股市场止跌回升,至2004年4月7日时,上证综指报1783.01沪指已累积上涨34.66%,外资还是收获了利润的。

      截至2003年年底,QFII共持有伊利股份、中兴通讯等19只A股股票,持股总量约6036.35万股,市值合计约7.59亿元,19家股票持有市值高达7.59亿元,说明QFII持股度较为集中,存在抱团全暖的倾向,也与当时权重大盘股不多存在一定关系,其中伊利股份和中兴通讯都是未来超级牛股,其中可看出QFII选股能力确实高人一筹。

    此轮行情在1月14日开始爆发,当天中国联通涨停,中国石化和招商银行也紧跟涨停,暴涨原因与对证监会主席的调研期待有关,也与市场传出的一些利好政策有关,毕竟市场下跌太久了,人心思涨。

    就指数走势而言这是外资代表QFII第一次成功抄底,毕竟抄底点位与最低点位仅仅相差13%左右。从有关人士介绍的选股标准看,与国内投资理念还是不一样的,主要关注流动性,也就是市值要大,其次是公司治理要透明,三是业绩成长要好,四是符合国家经济发展思路。本次QFII从收益角度看,应该是不会太差。

    QFII二次抄底成功

    在2004年4月7日上证综指见顶1783.01点以后,一路下跌,下跌原因与IPO放量不无关系,2003年融资455.46亿元,14年仅仅几个月时间,IPO融资就达到370.69亿元,面对市场质疑,2004年8月份新股再度暂停,开启了新股发行询价体制改革,希望通过新股发行改革提振股市,2005年6月6日上证综指见底998.23点,此后虽有反弹,但股指还是出现一些横盘震荡,没有走出像样的反弹,毕竟伤害太深,信心恢复不是一朝一夕就可以的。

   2005年9~12月,包括花旗环球金融、香港上海汇丰、瑞士信贷等10家外资机构累计10次获得投资额度,这期间大概获得了60亿美元的QFII额度增量,市场总共有了100亿美元的QFII额度可以申请和使用,此后证监会以破釜沉舟的勇气开始股权分置改革,基于股权分置的对价获得激发了市场巨大热情。中国股市迎来了时间跨度最长涨幅最大的牛市,股指最高涨到6124.04点。从998点算起上涨超过6倍,15年年底沪指收于1161.05点,从这一点位算起22个月累计涨幅412.88%。

     这一轮牛市是公募基金主导发动的牛市行情,也是权重白马股的牛市,像中国平安、中国船舶、中国神华、中信证券等成为超级牛市,QFII再度成功抄底,虽然笔者没有查阅到QFII具体盈利数据,但是按照QFII选股逻辑,应该是获得巨大成功,劲爆得很。更为关键的是QFII在5000多点就开始减仓应对,QFII高层开始放假休息,成功的规避了后市的暴跌,像中石油等悲剧与QFII根本毫不沾边。

  QFII完成了一波神操作,获得巨大利润去度假,留下的是高位接盘的投资者。

  QFII 三次抄底成功

   股改牛市终结于以中石油为代表的超级大盘股发行。A股牛市终结总是与IPO扩容存在某种关联度,长期下跌也总是与IPO被投资者质疑有关,2006年和2007年也是融资大年,分别融资1642.56亿元和4598.78亿元。

   股指见顶6124点以后,A股一直处于下跌通道,直到今天,6124点依然是一个无法逾越的高点。2007年美国次贷危机开始出现苗头,2008年次贷危机逐渐向全世界扩散,并开始重创世界股市,中国股市也不例外,不断的下挫,10月28日沪指最低跌到2664.93点。证监会面对股市下跌也是一脸的茫然,并开始不断的实施救市策略,虽然市场有很多的质疑,但不到万不得已IPO不能放缓更不能暂停,那就是进一步加大开放力度吸引更多外国资金,20061025日,百达资产管理有限公司获批QFII资格,可100亿美元的额度即将用尽,受困于QFII额度,资格审批工作也暂时停止,直到2007年,根据第二次中美战略经济对话成果,我国将QFII总额度增加到300亿美美元,2007年底的时候,证监会尤其是外管局的努力下,向国务院又申请追加了QFII200亿美元的额度,2008年1月证监会和外管局又重新开始对QFII资格和额度的审批,这一额度大概在2010年年底被用完。

   2008312日,股市暴跌,时隔一年又5个月后,QFII资格审批再度开闸,哥伦比亚校友捐赠基金获批成为中国第53QFII机构,被解读为部分出于救市目的。可是并不能阻挡股市进一步下跌,病来如山倒病去如抽丝说的就是这个道理, 2008年8月底,沪市报收 2397.37点,此后开启新的一轮QFII投资机构扩容,2008年9月~2009年2月,英国保诚、三星资产、挪威中央银行和汇丰环球等17家外资机构累计20次获批,2008年9月16日暂停IPO救市,两者时间差并不太多,期间A股下跌累计13.12%,沪指收于2082.85点点,股指触底1664点之后在4万亿元大规模经济刺激下,沪指出现连续五个月的上涨,累计涨幅63.82%。当时涨幅较大的是银行、煤炭、钢铁、汽车、有色,也就是五朵金花,估计这一轮牛市QFII也是收获颇丰。

   2009年8月4日,上证综指见顶3478.01点下跌与IPO不无关系,也与肆万亿刺激以后货币政策转向有关系,2009年6月29日日新股重启,共融资2021.97亿元。此后就是一轮新的下跌。不知道是不是对冲股市下跌,还是巧合,2009年9月4日,外汇局发布《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定(征求意见稿)》,单家QFII申请投资额上限增至10亿美元。

  QFII第四轮抄底

  这一轮调整在2010年4月16日开始加速下跌,期间虽然有所反弹,但在总体趋势上看,股指主基调是下跌的,这一轮下跌市场把矛头直接指向新股伪市场化改革,出现了令人痛心的三高大跃进式发行,不仅三高发行,还伴随大量的问题公司上市,很多臭名昭著的造假公司就是这期间的产物,10年和11年分别融资4889.09亿元,2780.06亿元,让市场信心丧失殆尽,股市跌不停。在市场一片骂声之中新股于12年10月不得不暂停发行救市。

   股市下跌,QFII也是胆战心惊,把资金主要投资于债券市场而不是股票市场,这与批准QFII进入股市初衷有点背离,为了纠正这一问题,2010年证监会对QFII的资产配置提出了股票比例不低于50%、现金比例不高于20%的原则要求,显然是逼迫QFII资金进入股市,面对跌不停的市场,国内资金风声鹤唳不愿踏进股市,再度加大QFII审批力度,201010月底,共有103家境外机构获得了QFII资格,单201010月份就有4家获批。

   国内股市波动大,长期持股风险也大,为了对冲风险,201154日,证监会发布《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》([2011]12号公告),允许QFII基于套期保值参与股指期货市场。证监会给QFII吃独食,允许QFII持股100%对冲,引发一些人士的质疑是不公平,为了吸引外资加大配置股票力度也算是仁至义尽。

    面对股市调整,证监会再度加码QFII扩容,201243日,证监会、人民银行与外汇局决定新增合格境外机构投资者(QFII)投资额度500亿美元,中国市场总体的QFII额度达到了800亿美元2012年6月到11月,友邦保险、麦格理银行、贝莱德机构信托等25家外资机构获得QFII额度,2012年6月底上证综指收报2225.43点。此后一路下跌到12年9月26日1999.48点,此后开始反弹。最高涨到2013年2月18日的2444.80点,上涨大约25%,比QFII扩容时间窗口开启上涨10%左右,这一轮反弹QFII即使抄底获得太多收益很难。此后又是一轮下的下跌。一直跌到13年6月25日最低点1849.65才出现反弹,如果不止赢恐怕也是不能幸免于难的。

  2012全年新批准QFII机构72家,新批准额度158.03亿美元,截至20121231日,共有169QFII机构累计获得374.43亿美元的投资额度,QFII取得实质性突破性发展。2012727日,证监会发布《关于实施〈合格境外机构投资者境内证券投资管理办法〉有关问题的规定》,修改了QFII投资范围,并将其持股比例限制由20%放宽至30%,并强调吸引更多境外长期资金进入境内资本市场。

  QFII 第五轮抄底

面对13年上半年的下挫,2013年7月12日证监会发言说:QFII投资额度增加至1500亿美元,今年新批准QFII机构22家,总数达到229家,新批准额度60.2亿美元,今年以来QFII净汇入资金超过600亿元人民币。股指虽有反弹但这一轮反弹力度不大,QFII要想获得超额收益在在笔者看来还是不容易的。

   可是证监会开启了新的一轮新股发行体制改革,那就是均衡合理安排新股发行,让市场有一个明确的预期,加上央行开始新一轮降准降息货币宽松,出现了资金荒说法,2014年3月12日见底1974.38点以后再度迎来历史上第二大牛市,沪指上涨到最高5178.70点,此后不断获批的QFII又是成功抄底,收获一些红利,但根据QFII持仓习惯,应该没有获得超额利润,毕竟QFII重仓的贵州茅台和格力电器、招商银行等没有突出表现。

  但是17年证监会开始新的一轮监管新政,那就是严厉打击市场操纵行为,引导价值投资长期投资,这本身没有错,可是在证金公司主导下,公募基金为代表、市场救市资金加盟下,迎来了极端的二级分化走势,格力电器、贵州茅台等成为超级牛股,国内资金为QFII重仓股抬轿行为十分明显,证金公司主导的行情让QFII成为既得利益者,最终QFII成功的高位离场,像贵州茅台的奥本海默基金公司-中国基金自2014年四季度大举进驻茅台,到18年三季度大举撤出,接近四年时间,投资回报约达300%。奥本海默的买进成本约为8.5亿元人民币,也就是大约获利25.5亿元。

   QFII第六轮抄底

   金融去杠杆操之过急,导致15年杠杆牛改革牛彻底失败,沪深两市出现非理性波动,17年启动了新股常态化改革,实际上步入了非理性的IPO超速发行,虽然得益于减少单家公司融资数量融资只有1982.58亿元,可是IPO家数创纪录的超过400家,投资者出现抵触情绪,为了稳定指数,大资金操盘了权重白马股,上证指数虽然稳定,可个股惨不忍睹,18年因为IPO金融去杠杆和贸易摩擦经济下滑等综合因素影响,开始进入大规模的调整,沪市最低跌到2440点,创业板跌破1200点,引发了股权质押风险暴露,证监会乃至更高层协调有关部门喊话股市,开启新的一轮救市,其中就包含有进一步开放股市,吸引国外长线资金进场,有关人士认为19年将带来6000亿元国际增量资金。

     2014年至2017年期间,沪股通、深股通、债券通陆续开通,QFII和RQFII通道不再是外资投资中国内地资本市场的唯一选择,互联互通渠道以其投资低门槛、结算灵活、汇入汇出无限制等特点迅速崛起,其在外资投资通道上的使用占比也快速提高。至此QFII总额度再也没有发生过调整。但是2018610日,外汇局2018年第1号公告,取消了QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20%的限制,等于是给QFII更多的便利,实现资金自由进出,吸引QFII增加投资力度,毕竟QFII额度没有使用完。

     目前股市依然低迷,国内资金裹脚不前,亟待新的资金进场完成更多的融资任务, 国家外汇管理局1月14日发布消息称,为满足境外投资者扩大对中国资本市场的投资需求,经国务院批准,合格境外机构投资者(QFII)总额度由1500亿美元增加至3000亿美元。

  虽然目前走势未明,但是经过长达数年的下跌,投资价值初步显现,加上各种政策均指向提振股市,像央行连续数次降准,释放了3.8万亿元低成本长线资金,十年期国债收益率一度低于一年期的MLF利率,DR0007利率一度低于7天逆回购资金利率,这是典型的流动性泛滥,流动性牛市已经具备货币政策基础,而且证监会和高层纷纷讲话要减少行政干预提高股市活跃度,股市下跌的空间基本上被封杀,就是未来上涨多少的问题。

  在这个时候再度大规模提高QFII额度,实际上为外资抄底提供了很好的契机,很有可能QFII再度抄底成功,股市不可能长期低迷,大概率后市会有更多的利好政策出台。

   证监会外资抄底说

   证监会官员说,国内投资者经常猜A股底,使国内不敢买而外资却拼命买。判断底部是巨大困难的事情,不好判断,所以你老是在外面不敢进去。国外投资者年底不算收益,投资期限是三到五年,甚至更长,看大势,中国股市低估了,中国经济中长期是看好的,不应该在这样一个估值水平,到1231号是涨是跌跟他没有关系,他看三到五年的。

   确实国内投资者喜欢右侧交易做趋势行情,国际投资者喜欢做左侧交易,只要认为股价跌到自己心理价位,认为已经具备投资价值,就会开始逐渐加仓,毕竟QFII资金量很大,加仓不可能一蹴而就,而是一个缓慢的过程来避免股价短期上涨过快,增加持仓成本。

  很多人就问,为什么A股国内投资者不买不抄底,而让外国人抄了底,其中固然有价值判断的失误,但也确实很无奈。国内投资者在股市太久,总是被IPO大跃进式发行或者减持、黑天鹅搞得精疲力竭,仅存的一点点信心也会被市场超跌而彻底磨掉,既有资金被套牢不能动弹,追加资金投资又没有那么多的资金可以追加,何况抄底屡抄屡套,也失去了勇气,可是QFII有点不同,证监会总是在市场处于相对底部,投资者非常绝望的时候,开启新的一轮QFII额度扩容,QFII资金一到市场就是市场底部附近,初生牛犊不怕虎,不知道A股是经常是超跌的也就更有勇气抄底,非常容易抄到市场底部,固然有价值判断能力高人一筹的概率,但也有天时地利人和的优势。因此不仅抄到股权分置改革大牛市的底,QFII2004年、2005年持续买入A股股票,成功抄到了A股的历史大底。

但是如果没有碰到天时地利,监管未能及时利好救市,QFII抄底也并不是神仙一样 准确,18年外资买进了3000亿元,因为18年股市再度熊冠全球,显然QFII也是马失前蹄屡抄屡套牢,抄底抄在半山腰,不少个股跌幅巨大,就在于证监会没有采取有效的措施提振股市,QFII与国内投资者相比也不见得特别有眼光,8月19日证券时报数据中心的统计显示,4月1日以来,43只QFII持仓个股股价出现下跌,占比78%,其中28只获QFII持仓股跑输同期大盘指数,先导智能、启明星辰、碧水源、联得装备等8股期间累计跌幅在30%以上。以启明星辰为例,即使获得了4家QFII追捧,其4月1日以来至今累计跌幅达到36.58%.

 回顾历史,笔者怀疑 QFII额度的扩容不是在股指处于低位之际,在出利好之际,QFII未必取得投资的巨大成功。

    截至2018年5月底, QFII总额度为1500亿美元,累计有287家机构获得了994.59亿美元投资额度。截至2018年一季度,外资(QFII+RQFII+沪深港通)持有A股的规模约1.2万亿元,相比2016年底的6000亿元已经翻了一倍。目前两市总市值接近50万亿元,外资占比大约是2.5%左右,QFII发展空间还是很大的。随着进一步对外开放,QFII等外资话语权将在逐步提高,QFII的选股思路还是值得借鉴的。那就是符合国家经济转型的核心资产,像QFII举牌安徽合力就是叉车的龙头企业。

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