炒汇一定要明白这5个问题
作者：刘植荣
国际货币基金组织2015年12月1日决定把人民币加入特别提款权篮子货币后，人民币汇率受到不少居民的关注。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲称“人民币‘入篮’会让人民币保持坚挺；北京大学国家发展研究院名誉院长、教授林毅夫也称“人民币未来五年有望升值7%至8%”。现在连中国大妈聚在一起也研究汇率，讨论该不该把人民币换成美元；有的甚至进行外汇买卖，加入炒汇行列。
研究汇率是相当复杂的，因为它不是一个国家的问题，而是全球的问题，不但是经济问题，也是政治问题、外交问题、军事问题。篇幅所限，本文只讨论影响汇率的5个主要因素。
1.货币“含金量”对汇率的影响
1716年5月1日，法国摄政王奥尔良公爵授权银行家约翰·罗成立私人银行，并允许他发行纸币，但须由“金路易”（法国旧时一种金币）支持。约翰的私人银行是当时世界上仅有的6家可发行纸币的银行之一，另外5家是瑞典银行、英格兰银行、荷兰银行、威尼斯银行和热那亚银行。约翰的的私人银行在1718年被收归国有，并更名为“皇家银行”。由于当时法国政府极度腐败，在加上连年战争，政府欠下了大量债务，为清偿债务，钞票越印越多，里面的含金量越来越少，最后经放弃了黄金支持，印票子不再需要黄金了。
法国政府的这一做法被不少国家效仿，印钞票就像印传单一样容易，政府需要钱了，征税难度大，就开动印钞机印票子。
美国独立战争结束后，一些州的议会为减轻政府的债务负担，便大量发行纸币制造通货膨胀。一些农民把这些纸币拿去偿债时，债务人拒收，只收硬通货，这激怒了农民。1787年1月中旬开始，独立战争时大陆军的一名叫丹尼尔·谢斯（Daniel Shays）上尉，率领数千名农民在马萨诸塞州起义，抗议政府滥印纸币让百姓的劳动积蓄化为乌有，要求政府印票子必须有黄金支持。这场起义使政府认识到了货币稳定的重要性，促使政府采取单一货币制度，并确保货币里的含金量。
规定货币里的含金量就是金本位制里的“金块本位制”，发行货币的银行必须有实物黄金储备，确定单位货币里的含金量，并保证货币与黄金之间按照其确定的含金量自由兑换。
金本位制里还有“金币本位”，这好理解，就是把黄金铸成金币流通，这是最传统的金本位制。
“金汇兑本位制”也属于金本位制，这种货币制度也规定单位货币里含金量，但不允许与黄金自由兑换，如果需要黄金，只能用本币兑换实行金块本位制的外币，然后再用这种外币自由兑换黄金。
布雷顿森林体系下的货币制度就属于金汇兑本位制。在布雷顿森林体系下，美元是金块本位制，可以把1盎司黄金兑换成35美元，也可以把35美元兑换成1盎司黄金（1金衡盎司＝31.1034768克），两者之间可自由兑换；其他货币是金汇兑本位制，各国央行可将自己储备的美元拿到美国兑换黄金，也可将自己储备的黄金拿到美国兑换美元。
美元世界硬通货的地位就是这样被树立起来的，但它靠的是美联储的黄金储备。美国1952年的黄金储备高达20663.1吨，占世界黄金储备总量的三分之二，目前，美国仍是世界首屈一指的藏金大国，2016年9月的黄金储备为8133.5吨，而9月的美元M1供应量为33179亿美元，这就意味着一张100美元的钞票有0.24514克黄金支持。
委内瑞拉目前黄金储备据官方所称有188.8吨，美元、欧元等外汇储备非常有限，2016年10月委内瑞拉M1供应量超过73908亿强势玻利瓦尔，一张100强势玻利瓦尔的钞票“含金量”为0.00255克。同样是百元大钞，美元的“含金量”是强势玻利瓦尔的96倍。如果用委内瑞拉进行货币改革前的旧币玻利瓦尔计算，则一张100玻利瓦尔的钞票“含金量”为0.00000255克。同样是百元大钞，美元的“含金量”是玻利瓦尔的96000倍。委内瑞拉的货币“含金量”如此低，很难成为强势货币，现在的强势玻利瓦尔也软得基本成了废纸一张。
虽然在瑞士1999年废弃金本位后，世界上再也没有与黄金挂钩的货币了，但由于思维惯性，很多人仍把一国的黄金储备作为该国货币的信用保证，认为只有储备足够量的黄金才能维护货币币值的稳定。
目前还没有哪种货币能撼动美元的世界霸主地位，这并不是说美国政府讲信用，而是美元的“含金量”高。兜里装着美元可走遍天下，就是那些天天骂美国的人，也天天琢磨着弄到美元，到美国安家置业，在美国享受生活。
俄罗斯视美国为死对头，但俄罗斯人就爱美元。美国密苏里大学经济学家迈克尔·赫德森（Michael Hudson）教授1991年11月2日在俄罗斯杜马自然委员会（他是该委员会的顾问）上讲道，俄罗斯家庭持有的100美元面值的钞票比美国本国居民持有的这种面值的钞票还多，美国印的钞票只有四分之一留在了国内，其余四分之三在国外流通。当时大约有500亿美元在俄罗斯流通，而俄罗斯境内流通的卢布以当时的汇率计算还不到200亿美元。另外，俄罗斯人偷偷把钱存在国外银行的美元也在2000亿—5000亿美元之间。
在我们明白了，一种货币能否成为国际货币，能否保持币值稳定与坚挺，与其“含金量”有很大关系，“含金量”高的货币就很容易在世界流通，并保持币值稳定，成为强势货币；反之亦反之。
2.货币认可度对汇率的影响
对货币的认可度上文已讲了一部分，那就是货币的“含金量”，大家就愿意持有“含金量”高的货币，政府信用是虚无缥缈的概念，黄灿灿的金子才是货真价实的信用保证。
像津巴布韦元在1980年还很硬，用0.71津巴布韦元就可以兑换1美元。但后来津巴布韦政府印钞上了瘾，造成恶性通货膨胀，到2009年1月1日，津巴布韦元对美元的汇率跌到了“1”后面有24个“0”。2009年津巴布韦宣布其货币体系崩溃，政府记账和流通货币采用美元，后来流通货币又增加了欧元、英镑、日元等币种。
从上面的例子可以看出，政府的信用是不可靠的，地窖里的金块才可靠。除此之外，我们还可以通过世界外汇储备及外汇交易中各种货币所占比例来考察。
国际货币基金组织的报告显示，2014年年底，世界外汇储备总量以美元计价为67385.3406亿美元，其中美元占63.67%，欧元占21.01%，英镑占4.07%，日元占3.45%，人民币只占1.11%，还不及加拿大元，在世界外汇储备中，美元的份额是人民币的57倍。
不但各国把美元作为最主要的外汇储备货币，就是在外汇市场上也把美元作为最主要的交易货币。根据国际结算银行公布的数据，2016年6月世界外汇交易市场交易总量中，美元占43.8%，欧元占15.7%，日元占10.8%，英镑占6.4%，澳大利亚元占3.5%，加拿大元占2.6%，瑞士法郎占2.4%，人民币元只占2%，美元交易量是人民币的22倍。
通过以上分析可知，某种货币的认可度高，这种货币就抢手，币值坚挺的可能性就大。
3.货币利率对汇率的影响
美国东部时间2016年11月23日下午2点，美联储公布了11月1—2日的会议纪要，与会委员均赞成加息，甚至有两名委员认为在11月份就该加息。从《纪要》措辞看，加息很可能在12月13—14日的会上决定。
由于市场认为美元加息已是板上钉钉，美元即期交易活跃，外汇市场上抛售其他货币加仓美元。当天，美元指数升至101.80，刷新13年半以来的新高点。而人民币兑换美元在岸汇率北京时间23日23点30分收报6.9190元，创2008年6月以来收盘新低；离岸汇率当天大跌400点报6.9500，刷新最低纪录。
人们有持一种坚挺货币的意愿。当汇率达到均衡时，如果预期一种货币会加息，这就意味着投资这种货币的收益率会升高，也就是升值；反之亦反之。我们用美元与人民币这两种货币举例说明。假定美元现在的利率是2%，预期加息0.5个百分点，则人民币的利率必须是2.5%才能与美元抗衡，如果人民币的利率低于2.5%，人们就会把人民币换成美元。所以，美元加息必然导致美元更加坚挺，而其他货币更加疲软。
2007年8月美国次贷危机爆发，美联储下调利率加大货币供给，从2007年9月到2008年4月连续降息325个基点；但这一时期欧洲央行却按兵不动，没有下调利率。美联储单边降息导致美元收益率降低，人们抛售美元导致美元对欧元贬值，最后形成一个新的汇率均衡点。2008年夏天开始美国的金融危机在世界范围蔓延，欧洲和世界各国央行纷纷降息，但美联储并没有继续降息，此时投资者转而购进美元，又导致美元升值。
顺便说一下，利率的“基点”与汇率“基点”不同，利率的1个基点是0.01个百分点，而汇率的1个基点是0.0001个货币单位。
通常情况下，汇率与利率成正相关关系，央行可以通过加息或减息利干预汇率，想让本币升值就调高利率，想让本币贬值就调低利率。
正因为利率是汇率的函数，我们可以通过利率判断汇率趋势。在自由外汇市场上，如果一国货币的利率高于另一国货币的利率，低利率货币就有升息预期，而高利率货币就有降息预期。
4.货币购买力对汇率的影响
金本位制下黄金是汇率的媒介，购买1盎司黄金所需要的两种货币数额的比值就是汇率。例如，购买1盎司黄金需要35美元，或需要12.5英镑，英镑与美元货币对的比值是35/12.5＝2.8，即1英镑兑换2.8美元。由于黄金具有内在价值，也就是它储存了劳动量，用黄金做媒介计算出的汇率基本能反应真实的购买力。
从法律上讲，现在的货币没任何资产支持了，这就很难通过购买力确定汇率；况且外汇市场和股票市场没什么两样，货币已成为投机套利的工具，疯狂炒作下的汇率在很多时候背离了购买力，这和股票价格背离其价值一样。
我们还是看一下人民币对美元的实际例子。人民币兑换美元的汇率在1980年是1.498，到1994年贬到8.619，贬值了82.62%；而这期间中国CPI增幅为226.3%，是币值跌幅的2.74倍,同期美国CPI增幅仅为79.85%。人民币汇率又从1994年的8.619升值到2014年的6.170,升值了39.69%；这期间中国CPI增幅为79%，可人民币对美元却升值了39.69%，而同期美国CPI增幅仅有55.34%。人民币汇率从2015年11月30日的6.3962贬到2016年11月30日的6.8868，贬值了7.12%；但2016年10月中国CPI同比增长2.1%，美国CPI同比增长1.6%，仅相差0.5个百分点。从通货膨胀的角度来分析，人民币的购买力似乎与汇率并不相关，至少说相关性不大。
正因为购买力与汇率不相关或相关性不大，经济学家们提出购买力平价（PPP）理论。在理解购买力平价理论之前，我们先看看“一价定律”。一价定律就是，在不考虑运输成本和贸易壁垒等因素影响，相同商品在不同国家的价格应该是相同的。
对一价定律的典型应用就是“巨无霸指数”，即用麦当劳世界各地连锁店销售的巨无霸汉堡包价格作为购买力平价，各国购买一个巨无霸的货币价格具有同等购买力。我们先看看几组巨无霸指数，然后再进行解释。
根据2015年7月采集的市场数据，巨无霸最贵的6个国家是：瑞士6.82美元（6.50瑞士法郎），挪威5.65美元（46挪威克朗），瑞典5.13美元（43.7瑞典克朗），丹麦5.08美元（34.59丹麦克朗），美国4.79美元，以色列4.63美元（18.05谢克尔）。巨无霸最便宜的6个国家是：委内瑞拉0.06美元（4.22玻利瓦尔），乌克兰1.55美元（15.74格里夫纳），印度1.83美元（121.21印度卢比），俄罗斯1.88美元（133.75卢布），马来西亚2.01美元（8.63林吉特），南非2.09美元（31.48兰特）。
从上述数据可以看出，购买一个巨无霸美国需要4.79美元，印度需要121.21印度卢比，即121.21印度卢比的购买力等同于4.79美元，美元对印度卢比的购买力平价汇率应该是121.21/4.79=25.3，而实际上美元对印度卢比的汇率是121.21/1.83=66.24，也就是说，卢比的币值被低估了61.81%。
同时，通过巨无霸指数也可以考察各国劳动力报酬购买力的高低。根据2015年7月采集的市场数据，购买一个巨无霸所用的劳动时间最少的6个国家或城市是：中国香港8.7分钟，卢森堡10.3分钟，日本东京10.4分钟，瑞士苏黎世10.6分钟，美国迈阿密10.7分钟，瑞士日内瓦10.8分钟。购买一个巨无霸所用的劳动时间最多是6个城市是：肯尼亚内罗毕172.6分钟，菲律宾马尼拉87.5分钟，墨西哥墨西哥城78.4分钟，印度尼西亚雅加达66.7分钟，埃及开罗62.5分钟，乌克兰基辅54.7分钟。
上述数据告诉我们，像瑞士等一些国家虽然物价高，但他们的工资也高，劳动报酬购买力反而高；乌克兰等国家的物价便宜，但他们的工资也低，劳动报酬购买力反而低。
了解了巨无霸指数就很容易理解购买力平价理论了。购买力平价统计的是有代表性的一组商品的价格，也就是“篮子商品”。但用购买力平价理论虚拟出的汇率有的也与实际情况相差甚远。1985年初至1987年底，英国物价水平相对美国物价水平升高，但美元对英镑不但没有按其购买力平价理论所讲的那样升值，反而贬值了40%。
再有，不同国家和民族的消费倾向也不同，计算购买力平价汇率的“篮子商品”很难选择，一国的日常消费品在另一国可能就是奢侈品，价格相差悬殊。例如，中国的螃蟹要上百元甚至几百元一公斤，买一公斤螃蟹的钱可以买一麻袋洋葱。我在喀麦隆工作时，发现他们那里的洋葱比螃蟹贵得多，一纸箱洋葱折合人民币930元，这些钱在当地可以买两麻袋螃蟹。在中国，用一个月的最低工资只能买几公斤螃蟹；可在喀麦隆，用一个月的最低工资可买一麻袋螃蟹。正因为如此，虚拟出的购买力平价汇率可能会比名义汇率与真实情况偏差更大。
所以说，一种货币贬值并不一定意味着这种货币购买力下降，一种货币的购买力下降也并不一定意味着这种货币贬值。购买力下降是通货膨胀造成的，如果工资增幅赶不上物价涨幅，居民的生活水平必然也会下降。所以，对普通百姓而言，如果没有境外消费需求，也不炒汇，根本没必要关注汇率，要关注的是通膨率。
5.通货膨胀对汇率的影响
通货膨胀就是货币现象。假定一国今年的国内生产总值增长了8%，再假定该国的货币流通速度4，要想保持物价稳定，今年的货币增量应是2%，如果货币增量超过2%，物价就会上涨。
货币流通速度就是国内生产总值除以货币供应量（M2）的商。打个形象的比喻，就是一张钞票在一年内被转手了几次。货币流速高，说明货币使用更有效率，市场活跃，经济看好；反之，货币流速低，说明货币使用效率不高，市场低迷，经济下滑。
超量货币供应引起物价上涨，购买力下降，使这种货币的汇率具有下跌趋势。
最近几年，委内瑞拉超量印钞引发恶性通货膨胀，2008年不得不发行新币“强势玻利瓦尔”替换玻利瓦尔，新币与旧币的兑换比率是1：1000，百姓积累数年的劳动成果所剩无几。国际货币基金组织2016年4月预测，委内瑞拉2016年的通胀率为481%，2017年将达到1642%。如此高的通胀率让强势玻利瓦尔强不起来，近在2016年11月强势玻利瓦尔对美元贬值了55%。
奥巴马的两届总统任期即将结束，他把美国经济从20世纪30年代初“大萧条”以来最严重的经济危机中拉了出来，并基本实现了充分就业，这是他执政期间的最大政绩。由于当选总统特朗普高举“美国至上”大旗，市场普遍认为特朗普的政策会让美国经济继续升温，通货膨胀率会走高，这就逼迫美联储未雨绸缪及早加息，甚至是连续加息，以实现通胀率不超过2%的锚定目标。
美联储为控制通胀加息，导致美元升值，市场对美元的需求会增加，而美联储在目前通胀率逼向2%的情况下也不会开闸放水，会继续其稳健的货币政策，这就导致美元供不应求，其结果是美元强势，而其他货币弱势。
但话又说回来，从国家宏观经济角度来考虑，各国政府都不希望让自己的货币强势，都有让本币贬值意愿，这样能降低本国产品在国际市场上的价格，有利于产品出口。产品有了销路，企业就能开足马力生产，雇用更多的工人，让经济繁荣起来。
多年来，美国一直指责中国低估了人民币的币值，要求中国升值人民币。美国总统奥巴马入主白宫后的14个月里3次要求人民币升值；2010年9月15日，美国国会众议院举行听证会，企图把中国列入“汇率操纵国”名单，压人民币升值。
当选总统特朗普是个商人，他最懂得汇率对经济的影响，美国企业主最不愿看到强势美元，因为这会压制他们产品的出口。所以，特朗普对美联储连续4次加息极为不满，因为这会造成美元强势，影响美国出口，他公开表示，他考虑解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔。
