央行的汇率实验:“破7”可以重圆

朱振鑫 原创 | 2019-08-07 08:36 | 收藏 | 投票 编辑推荐
关键字:汇率 央行 

   1、人民币“意外”破7更像是一次半主动的风险实验。破7的预期一直都在,从2018年初开始,人民币对美元汇率基本只有一条主线,贸易战升级,人民币贬值;贸易战缓和,人民币升值。这次央行的表态也只说了一个原因“单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税”,没有提基本面。但对比来看,去年的贸易战比现在严重的多,当时央行都有能力保7,现在也并非保不住,更像是一次半主动的风险测试,一方面顺势破掉7的心魔,另一方面为国内的潜在经济下行压力和金融风险做准备。一个证据是,破7之后央行光速发声明解读,而且辅之以简单易懂的故事,显然是有所准备,为的是引导预期,避免“一泻千里”式的无序破7。

  2、破7大概率会重圆。现在还远没到保不住汇率的境地,只不过是在有意引导。如果是这种思路,那人民币一定会像央行今天说的那样“有涨有落”“双向波动”,而不是如大坝崩溃般“一泻千里”。两个原因:第一,从历史来看,人民币汇率虽然越来越市场化,但本质上还是政策变量的一部分。当国内经济压力较大的时候,虽然汇率有自然贬值的压力,但一般央行的管控也会更加谨慎。2018年之所以汇率贬值比较多,一方面是因为国内还有比较大的经济腾挪空间,另一方面有对冲出口压力的考虑。第二,美元太强势也不符合美国的利益,随着美联储重启降息,十年前的竞争性贬值也有抬头之势。

  3、不要过多关注美元,要关注一篮子货币。央行的汇率目标不只是美元,还要考虑对其他货币。今年年初以来,反映人民币对一篮子货币的CFETS指数升值了0.3%。同期虽然人民币对美元汇率中间价贬值0.53%,但小于同期韩元、阿根廷比索、土耳其里拉等新兴市场货币的贬值幅度,而且强于欧元、英镑等储备货币。811汇改就是因为对一篮子货币升值太多。

  4、升值不一定是好事,贬值不一定是坏事。如前所述,各国在经济不好的时候都倾向于让自己的货币贬值,刺激出口,也就是所谓的竞争性贬值。如果汇率过于强势,实际上是为全球的竞争性贬值买单,这不一定符合我们的利益。而贬值更多的是心理上、预期上的冲击,对经济的影响比较间接,如果能控制好预期,贬值不一定是坏事,尤其是在目前内部下行和外部贸易战的背景下。

  5、长期来看,人民币汇率还可能创新高。中短期人民币的贬值压力是共识,但长期内,人民币不具备持续贬值的基础。汇率本质上是一种相对购买力,长期来看和货币政策、贸易战等等都没有关系,最终只取决于一个因素:经济基本面(相当于一国货币所能购买的商品和资产池子,池子越大,货币越值钱),任何一个国家的汇率和他在全球经济中的占比长期看是相吻合的。中国经济虽然在放缓,但与全球大部分国家相比增长的韧劲依然有优势,未来中国经济的比重还会继续提升,这对人民币是一个最大的支撑。

  附央行答记者问全文:

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如是金融研究院首席研究员,如是金融执行总裁、联合创始人
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