兖州煤业决策者请不要吃狗屎太上瘾!

于士广 原创 | 2017-01-28 23:30 | 收藏 | 投票
关键字:兖州煤业 海外收购 

兖州煤业1月25日发布公告称,境外控股子公司兖煤澳洲拟以23.5亿美元(或24.5亿美元,视交易对价支付方式确定)收购的C&A100%股权,并与转让方签署了《买卖协议》。据悉,C&A为澳大利亚优质动力煤及焦煤生产商,间接拥有Hunter Valley Operations(“HVO”)、Mount Thorley和Warkworth(统称“MTW”)等三大煤炭项目及相关资产的权益。这不禁令人想起前几年兖州煤业海外扩张之路。

一、兖州煤业海外扩张亏损累累

2004年设立兖州煤业澳大利亚有限公司、出资3200万澳元收购因发火事故九易其主进而关闭的澳思达煤矿为发端,2009至2012年,兖州煤业连续出击,实施多次重大投资,实施了疯狂的海外资产扩张之路。

  2009年12月,出资33.33亿澳元并购菲利克斯公司,成为中国最大的海外煤炭企业;

  2011年8月,出资2.025亿澳元并购新泰克煤矿;

2011年12月,出资2.968亿澳元并购普力马煤矿

以上只是媒体零星报道的收购记录,并不一定全面,也有媒体分析称截至2013年末,兖州煤业对澳总投资440亿元

2012年6月,以“现金+股权置换”资本运作方式,实现兖煤澳洲公司与格罗斯特煤炭公司合并上市,截至2015年12月31日,兖煤澳洲总股本为9.94亿股,兖州煤业为其控股股东,持股比例约78%。兖煤澳洲20155月份股价最低跌到了0.033澳元,也就是说,兖煤澳洲的总市值仅为0.328亿澳元,以兖州煤业的持股比例推算,当初花费数百亿元的投资,仅剩余1亿元(折合成人民币)亏损率之高,令人咂舌。

即使在2016年经历的煤价大涨,兖煤澳洲股价大幅上涨之后,现时股价也才只有0.485澳元,兖州煤业兖煤澳洲的持股市值也不到20亿人民币。

二、收购的资产价格估值因何数倍于兖煤澳洲

1、以产量规模计算是兖煤澳洲估值的5倍多公告公布的运营及财务数据显示,Coal & Allied公司2016年的商品煤2590万吨,兖煤澳洲发布2016 年商品煤产量1980.8万吨,也就是说,拟收购的公司规模是兖煤澳洲的约1.3倍,以目前兖煤澳洲总市值4.82澳元和32.7亿澳元的收购价相比,估值却为兖煤澳洲6.78倍。

2、以市销率计算兖煤澳洲估值的6倍。公告公布的运营及财务数据显示,Coal & Allied公司2016年第四季度营业收入5.58亿澳元,同期兖煤澳大利亚公司为4.93亿澳元。以此计算,拟收购资产的市销率是兖煤澳洲估值的6倍。

3、公告公布的运营及财务数据显示,Coal & Allied公司2016年第四季度EBITDA盈利2.37亿澳元同期兖煤澳大利亚公司1.58亿澳元。以此计算,拟收购资产的市盈率是兖煤澳洲估值的4.52倍。

因何拟收购资产估价高出兖煤澳洲数倍之多?

三、兖煤决策层因何吃狗屎上瘾?

以前花费数百亿元收购的澳大利亚资产,其股票价值最低时仅剩一亿余元,亏损幅度高达99%,这样的教训不可谓不深刻。一个人不小心跌倒并不可怕,可怕的是总在同一个地方跌倒;而一个人跌倒趴到狗屎上,嘴上沾一嘴狗屎也不可怕,但吃狗屎吃上瘾就太可怕了!希望在收购境外资产时,不要吃狗屎上瘾!

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中国金融学术研究网荣誉会员,中国管理科学研究院学术委员会特约研究员。
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