杠杆贡献率在融资决策的量化应用

随着时代的发展,市场环境的不断变化,业界对财务管理指标进行不断的完善与修改,力图与国际接轨,适应互联网+时代对企业财务进行准确分析的要求。本文旨在以杠杆贡献率为目标,把股东收益拆分为经营贡献财务贡献,用净负债对股东权益的贡献比率,平衡对股东带来的风险和收益,以弥补杜邦分析体系的不足。

一、          杠杆贡献率导入

杠杆贡献率=权益净利率-净经营资产利润率=(净经营资产利润率-净利息率)*财务杠杆

其中:净经营资产净利率=税后经营利润/净经营资产,税后利息率=税后利息费用/净负债,净财务杠杆=净负债/股东权益,净负债=净经营资产-股东权益 (净经营资产=净负债+股东权益),税后经营利润=净利润+税后利息费用,权益净利率=净利润/股东权益。

杠杆贡献率是衡量净负债对股东权益的贡献比率,三大影响因素是净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆,三者之间是相互关联的,提高净财务杠杆会增加企业风险,推动利息率上升,降低了净经营资产利润率从而缩小了杠杆贡献率。

目前,杠杆贡献率尚未得到普遍适用,没有可参照标准,各行各业也会千差万别。从股东角度来看,依靠财务杠杆提高贡献率是有限度的,净经营资产利润率就是可以承担的借款利息上限。因此,提高杠杆贡献率的根本途径就是提高净经营资产利润率。

二、         数据口径调整

除权益净利率外,其他数据均需要在转化处理。首先,在标准资产负债表基础上,区别经营性或投资性资产,经营性或融资性负债;其次,转化为管理用资产负债表;再次,取得上述公式中的基础数据,分别计算净经营资产利润率、净利息率、净财务杠杆,最后,计算出杠杆贡献率,衡量其杠杆风险与杠杆收益。

 

区分经营资产与金融资产的标准:看资产是否满足生产经营所需,闲置资产均列入金融资产,包括其他货币资金、应收票据(有息)、交易性金融资产、可供出售与持有至期投资等;区分经营负债与金融负债标准:金融负债是在债务市场上筹集的需要支付利息的负债,包括短期借款、应付票据、长期借款、应付债券、优先股利、融资租赁款等。其他所有负债,均属于经营负债。

以恒瑞股份(股票代码:600276)为例,数据来源于20102015年年报,同时参考了历年报表附注和披露信息等。按上述科目调整口径,把标准资产负债表调整为管理资产负债表(货币资金按50%计入金融性资产计算),调整后数据口径如下:

年度

数据逻辑

2014年度

2013年度

2012年度

2011年度

2010年度

金融资产

78,367

61,446

76,661

50,255

49,190

经营资产

646,323

610,483

583,621

477,333

445,776

金融负债

166,687

163,282

179,521

139,318

111,673

经营负债

169,597

153,323

146,562

122,200

128,476

所有者权益

388,406

355,325

334,199

266,070

254,817

净利润

35,555

33,902

29,378

25,833

25,788

三、         杠杆贡献率校验与分析

杠杆贡献率鲜有运用,且有些科目难以准确划分金融性质还是经营性质。

1.        利用两个不同公式的计算结果来衡量口径划分是否准确、可行

杠杆贡献率1=权益净利率-净经营资产利润率

杠杆贡献率2=(净经营资产利润率-净利息率)*财务杠杆

20102014年度恒瑞股份的杠杆贡献率1、杠杆贡献率2计算如下:  

年度

数据逻辑

2014年度

2013年度

2012年度

2011年度

2010年度

权益净利率

=/

9.15%

9.54%

8.79%

9.71%

10.12%

税后财务费用

3,826

3,557

3,944

3,579

2,616

税后经营利润

=+

39,382

37,460

33,322

29,411

28,405

净经营资产

476,726

457,160

437,059

355,133

317,300

净经营资产利润率

=/

8.26%

8.19%

7.62%

8.28%

8.95%

杠杆贡献率1

=-

0.89%

1.35%

1.17%

1.43%

1.17%

净利息率

4.28%

3.58%

3.81%

4.32%

4.21%

净财务杠杆

22.74%

28.66%

30.78%

33.47%

24.52%

杠杆贡献率2

=(-)*

0.90%

1.32%

1.18%

1.32%

1.16%

杠杆贡献率差异

⒄=⒀-⒃

-0.01%

0.02%

-0.01%

0.10%

0.01%

20102014年度,杠杆贡献率12的差异均在-0.01%0.02%之间,可忽略不计。结论:上述数据口径调整是准确的,经得起考验的。

2.        恒瑞股份杠杆贡献分析

20102014年度,恒瑞股份权益净利率:10.0%9.7%8.8%9.5%9.2%

20102014年度,恒瑞股份杠杆贡献率:1.2%1.3%1.2%1.3%0.9%

结论15年来净负债对股东权益的贡献占比在10%15%之间,恒瑞股份的财务杠杆作用没有被充分发挥利用,财务状况是非常安全的。

结论25年来净利息率分别是:4.2%4.3%3.8%3.6%4.3%,同期净经营资产利润率分别是9.0%8.3%7.6%8.2%8.3%,是净利息率的二倍,即说明在保持目前营利能力与融资规模时,融资成本(即利率)还可以在再放大一倍;或者,在保持目前营利能力与融资成本时,融资规模还可再放大一倍。恒 瑞股份的融资空间大,可选择余地大。

四、         杠杆贡献率的现实意义

从传统企业来看,单纯的用权益净利率反映企业经营者的运营能力,往往会导致经营者为追求企业的高利润,资本市场的高评价,而做出错误的投资决策,使企业在权益净利率增长而股东实际利益却受到损害。当企业的经营财务状况处于低谷时,经营者往往会选择一个只要能够提高权益净利率,即使它会给企业带来亏损的项目,借此来达到提高企业业绩的目的,然而这种错误的决策却仅能给企业带来表面“盈利”而实际“亏损”的不利局面。

从互联网+时代来看,新兴行业、跨界经营层出不穷。企业不再单纯以追求短期利润为目标,更多是关注在行业内的市场占有率、影响力;行业环境与宏观环境也是千变万化,导致管理者、投资者更需要动态、清晰的平衡企业财务风险、经营机会。这就需要财务部门提供新模式下的分析支持,以满足创新突破、管理模式变革的需求。

财务人员可以借助建立杠杆贡献率评估模型,完善对财务风险的预测、预警、控制、防范,使财务决策更加科学化,实现财务与业务高效融合以体现财务价值。

首先,借助金融工具理论把标准财务报表转化为管理财务报表,剥离了非经营因素对财务分析的影响,分析的基础更扎实、精准。其次,通过建立杠杆贡献评估模型,实现了融资成本、融资规模的量化分析。再次,从企业角度,让决策者能够跨越财务与业务之间的边界,实现实时决策,更好的平衡经营机会、财务风险。

当然,单纯观察一个企业的杠杆贡献率意义不大,还需要结合市场因素、本企业的资源与能力,以及同业标杆、财务危机企业等因素,这样建立的杠杆贡献率评估模型更全面、客观,对投资、融资决策支持更强。

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