■高额代理费正在变得更高

　　　　对冲基金是这样一种不可思议的行业：在这个行当里，新手比老手要价还高。从某种意义上讲，这简直是疯了：金融圈里最不公平的一条规则是“你赚，我也赚；你赔了，我还赚”。这种“不平等条约”在对冲基金里正变得更加一边倒。

　　　　有人会说，不能再继续下去了。但真的不能了吗？除非竞争本身导致服务费下降，但别指望这种情况会很快发生。因为至少现在机构投资者还在往这一行里扔钱。AQR资本CliffAsness这样解释这种现象：“我们经常会从圈子里听到某某机构正在加入对冲基金行列的传言，这样费用一定会降下来，因为机构对费用高度敏感。但你听说过任何行当里巨大的需求会导致费用降低的吗？反正对冲基金不会是第一个这样的行当。”

　　　　■政府正“蠢蠢欲动”

　　　　2004年，美国证券交易委员会（SEC）要求对冲基金公司向其注册，这就像是让所有年满19岁的孩子都要去兵役局登记备案一样。法院很快否决了这条法规，于是关于监管的讨论声渐渐消失了。直到去年，总部位于康涅狄格的Amaranth基金公司在天然气期货交易中损失了60亿美金，监管呼声又起，之后又归于沉寂。但只要再出一次市场崩盘或是一起丑闻，监管呼声肯定又会卷土重来。难怪最近所有的大基金都在为游说政界准备庞大的预算。

　　　　■投资银行正悄然变身为对冲基金机构

　　　　如果你不能打败它，就加入它！高盛及其同业越来越多地靠自有资金交易（proprietarytrading）赚钱，使得传统投资银行业务，如并购已经变得不那么重要。高盛造就诸多对冲基金高手，就像多米尼加共和国盛产棒球高手一样。全世界有约1/5的顶级对冲基金经理曾经在高盛工作过。从这一点看，高盛简直就是对冲基金的“黄埔军校”。

　　■对冲基金是不公平，但是为什么大量的资金仍然源源不断地注入？

　　　　当然，第一个原因是，投资者们对风险的容忍度似乎处在历史高位。但是与此相矛盾的是，他们对下行保护的需求也很高。信不信由你，对冲基金的声望还是与5年前他们的表现有关。在2000年～2002年熊市期间，网络泡沫破裂，股市下挫40%。即使在这种情况下，对冲基金平均下来并没有赔钱。养老金基金经理们和其他机构投资者对刚刚发生的危机依然记忆犹新，因此都愿意为了获得下行保护而少赚一点。问题是还有多少基金仍然存在？

　　　　■期待闪光灯的青睐

　　　　很多成功的对冲基金经理人都在做着“新贵”们会做的事情。比如，试图接近政治权力（通过政治捐赠）或者获得社会声誉（通过涉足慈善事业和艺术品）。大道资本（AvenueCapital）的MarcLasry最近就雇佣了切尔西·克林顿（ChelseaClinton）做分析师。

　　　　■对冲基金的世界末日？

　　　　历史上唯一一次对冲基金管理资产缩水发生在1994年。为什么？升息和消化此前几年的大规模增长是原因所在。听起来很耳熟，是吗？对于一个高度依赖“借来的钱”的行业而言，利率的急剧上涨会带来灭顶之灾。以Citadel为例，2006年，其表上负债是当时资本金的11.5倍，使其总资产敞口飙升至1500亿美元。这种高负债大大加重了企业的风险。一位著名的对冲基金经理指出，理论上，除了3家他想得出来的大机构，任何一家对冲基金垮台对大市都不会产生任何影响。但如果这3家机构——Citadel是其中之一——有一家垮掉，那么多米诺骨牌就要开始倒下了。

　　　　所以，当某人不假思索地说“对冲基金就是一种暴富骗局，等到曲终人散时，我们要为此付出高昂代价”，你会严肃地颔首赞同吗？不，用不着。试着和一位真正的对冲基金经理谈谈。

　　　　对冲基金的普及，一方面降低了市场的波动性，另一方面却增加了系统性崩溃的长期风险。关于第一点，对冲基金比传统的只做长线的基金对市场的反应更加敏捷，它可以通过“突袭”的方式在市场走向极端之前纠正其定价错误。但这同时意味着市场机遇将变得更少。由于对冲基金在整个经济周期内都必须要带来良好回报，机遇的减少迫使他们越来越冒险，其风险敞口日渐加大。因此从长远看，增加了市场发生系统性恐慌的可能性。

　　　　德累斯顿佳信证券的分析师在他们的报告中将这种“恐慌”称为“大撒把”。这种情况一旦发生你肯定很快就会得到消息：除了报纸上耸人听闻的新闻标题，以及CNBC电视台比平时更加声泪俱下，你在曼哈顿的公寓价格会突然贬值一半。尽管德累斯顿的分析师认为，发生恐慌是不可避免的，但也承认不能准确预期。这就是说，这种情况可能发生，但是可能就在明天也可能在100年以后，到那时候，整个曼哈顿可能都已经沉没海底，你的公寓值不值钱也已经无所谓了。

　　基金经理人运作风格分类

　　　　StyleGuideofHedgeFundPros

　　　　■交易员（Trader）

　　　　研究证券价格的短期波动。交易员并不需要评价所交易股票背后公司的价值或是某种汇率水平是否恰如其分。只要对证券的短期走势给出意见就可以了。