丹尼尔·摩根/文

　　矿产股三季度的上涨

　　令许多投资者感到意外的是，从2013年中期开始，资源板块的股价普遍大涨：自7月以来上涨了16%，跑赢大市9%的涨幅。

　　与此同时，这段时期内大宗商品市场仅温和上涨。自年中以来，铁矿石和冶金煤现货价上涨了12-15%，但基本金属整体仅小幅上扬0-7%，海运动力煤现货价同样持稳。同期，金价缺乏明显方向，波动明显，反映出政治“恐慌交易”（叙利亚）及美国关于削减QE以及债务上限未决的争论。

　　涨势的背后推手

　　在缺乏基本面推手的情况下，三季度股价上涨背后的推动因素到底是什么？从根本上说，年中开始，全球增长景气度明显改善，美国、欧洲及日本的PMI稳步向好。同时，中国市场人气在年中时也有所提振，因为2013年上半年人们所担心的信贷紧缩并未成为现实。

　　随着欧元区经济走出衰退，亚洲及美国增长也较为稳定。自全球金融危机以来，全球经济活动从未如此广泛改善。而且这些推动因素可望持续发挥影响，直到2014年。自2009年的上涨以来，所有主要大宗商品消费地区工业及贸易活动首度集体扩张。

　　来自美国的威胁

　　但是，全球同步的经济活动被美国国会围绕财政部借债权限延长的政治冲突所遮蔽。10月17日，“债限”被暂时上调。如果不这样做，美国政府恐无法按时履行其债务，这无疑会对国际经济产生极大的负面影响。眼下，虽然避开了近期债务危机，但国会在未来数月内仍需再度应对财政政策问题。而随着债限延长至2014年初，预计市场注意力将重新回到削减QE上。

　　股市对美国政府关门迫在眉睫风险的反应则较为温和。这说明最近的一系列“第11个小时”决议已令投资者越来越不敏感。金融市场和大宗商品市场不担心这一事件，甚至可能鼓励了政治僵局的延长，因为如果市场崩盘，决策者可能会被迫立即做出决定。更广泛地看，对美国政策的持续争论，实际上限制了金融及大宗商品市场的增长。在主要大宗商品消费国美国好不容易录得持续经济增长的情况下，这尤其令人遗憾。

　　避险需求升高

　　那么，美国政府关门对全球大宗商品市场有何意义？首先，由于避险需求升高，这有利于黄金、白银、铂系金属，不利于基本金属、动力煤、油气，因为危及稳定增长和工业大宗商品需求。从较长期来看，对属于实货市场的钢铁、铁矿石、冶金煤虽影响延后，但最终影响仍是偏空。

　　贵金属（黄金、白银、铂系金属）。以下是三项短期利好事件：1.美国财政僵局（新一轮债限危机；评级机构可能采取行动）；2.提议的削减QE的任何推迟（预计会在2014年1月底宣布开始削减QE）；3.2013年底来自印度和中国的季节性需求增长。

　　不过，随着削减QE的有效实施，预计金价将承受下行压力。美国经济活动持续改善将影响政策预期；美联储转向政策正常化将损及黄金。全球经济持续增长将削弱投资者对黄金及其他防御性资产的兴趣。

　　基本金属（铜、铝、镍、锌、铅、锡）。美国债限问题未决恐将削弱信心、损及本国经济增长。欧美是基本金属的大消费国，也是基本金属市场的重大影响力量。其中，铜可能受股票投资者及金属投机客青睐：铜是全球工业生产至关重要的一项投入原料，且铜价有“矿山供给升水”，反映出其供应链较高的复杂性。

　　散货（铁矿石、煤炭）。散货大宗商品市场几乎完全是实货交易（衍生品和指数交易不成熟，缺乏深度），它们的价值往往被新兴市场增长现状及前景主导。投机客活动在全球金属、能源和农产品市场中占很小一部分。因此，散货价格对宏观经济政策变化反应的灵敏性要小得多。但如果发达市场信心仍被政策大调整影响，这终将损及新兴市场出口需求增长并影响散货。

　　作者丹尼尔·摩根（Daniel Morgan）

　　系瑞银全球大宗商品分析师