文/本刊记者要雪梅

　　接二连三的违约案，给债券兑付问题敲响了一记警钟。

　　4月21日，天威债的未按期偿付，成为中国公开债券市场当月发生的第二次违约事件，并成为首只违约国企债券。

　　一石激起千层浪，关于债券违约高峰来临的市场认知甚嚣尘上。

　　随着刚性兑付的打破，债市又将如何在兑付危机逐渐常态化的趋势下健康发展？

　　债券违约开闸

　　保定天威集团有限公司（下称天威集团）开启国企债券违约先河。

　　保变电气（600550.SH）发布公告称，天威集团2011年度第二期中期票据（11天威MTN2）应于2015年4月21日兑付利息，由于天威集团发生巨额亏损，未能按期兑付本年利息8550万元。

　　高登资本（中国）首席经济学家付立春告诉《经济》记者，债券本身是具有风险的，也是允许违约的。

　　“债务违约在资本市场上是正常现象。”英大证券研究所所长李大霄如是表述。接受《经济》记者采访的某金融机构首席分析师对这一观点表示认同。他说，过去中国债券市场没有出现违约，实属非正常状态，而对于近期陆续出现的违约案也无需大惊小怪。如果所有债务都不发生违约，那么整个市场就乱了。

　　实际上，“11天威债”并非中国首例债券违约案。

　　近一年以来，中国债市风险增加，违约事件时有发生。有统计显示，自2014年以来，国内共发生债券违约事件15起，包括公募债违约事件6起，私募债违约事件9起。

　　其中，中科云网发布公告称，4月7日，该公司发行的“ST湘鄂债”因未能及时筹集到足额偿债资金支付第三期利息及回售款项而发生实质违约，尚有2.4亿元资金缺口。这成为我国首例民营企业债券违约。

　　在此前不久，佳兆业因为不能支付两笔债券的利息而陷入违约困局，成为我国首家债券违约的房地产企业。

　　此外，今年还有“12东飞债”、“12蓝博债”、“12致富债”、“12蒙恒达”等私募债曝出违约风险。

　　而2014年3月，*ST超日连续发布公告称，对于编号为“11超日债”第二期利息，未于原定付息日2014年3月7日按期全额支付，仅支付400万元，而构成实质性违约。成为我国企业债违约第一案。

　　基于“11天威MTN2”牵涉央企，有分析认为，其影响更大于“11超日债”、“ST湘鄂债”等民企违约债券。

　　对此，北京大学经济学院教授曹和平在接受《经济》记者采访时表示，目前来看，债券市场风险是可控的。即便如此，如果任凭（违约）这种趋势继续下去的话，可能会对整体经济造成伤害。

　　原因：受经济下行影响大

　　中央国债登记结算有限责任公司（下称中央结算公司）债券信息部主任刘凡对上述债券违约现象进行了更详细的分析，他向《经济》记者说道，真正违约的债券，在其违约之前，信用等级都降至比较低的水平，包括财务状况等因素已经暴露出它的经营出现问题。

　　刘凡更进一步说道，基于生产周期调整，有些行业、企业难免会受到波及，从而致使其偿债能力下降，“就跟人的生老病死一样，（债券违约）是一种常规现象。”

　　以天威债为例，天威集团去年陷入巨额亏损。根据公司公告，天威集团2014年合并报表巨额亏损101.4亿元，亏损原因之一是新能源行业市场萎缩、产能过剩、产品价格走低等情况未能好转，公司收入成本倒挂现象严重，经营性亏损主要来自新能源产业。同时公告称，天威集团原评级为主体债项均为AA+，当前最新评级为B11。

　　随着经济增速放缓，违约事件发生的几率提高。综合分析认为，信用违约事件多发生在化工、机械设备等强周期且产能过剩的行业。

　　标准普尔企业评级董事总经理李国宜向《经济》记者分析道，上述违约事件的发生，有诸多原因。其中之一，就是整体经济运行下行带来的违约风险的增加。

　　在曹和平看来，金融债和政府债的评级比较高，其违约率偏低的原因是，它们有一系列非常复杂的债务链条。当经济处于下行周期时，债务链条之间的互相配置和期限的腾挪能把违约现象消除掉。但是，就企业债的风险而言，因为企业债是单个企业实体，即使企业的品牌、规模、过往业绩并不差，但是当经济处于下行期，如果该企业所处的行业恰好不景气的时候，不管它过去的业绩多好，都有可能出现债务违约。“经济在下行期，企业类的债务违约是正常的，只要不是发生体系性的违约风险，就不要把债务违约想得那么可怕。”

　　上述某金融机构首席分析师认为，一般的，企业通过债券市场融资后，去投资、运营，如果回报率要高于其发债成本，这就是好的债券。但也有可能在债券发行之后到期之前，受某些因素的影响，如行业的变化，进而影响到企业的发展。以超日债为例，*ST超日当时所处的整个光伏产业都在下降。

　　刘凡评价说，尤其是在经济下行周期，出现债券违约的情况，说明中国的债券市场有了进步——不是完全靠政府在后面支撑，是真正可以自循环了。

　　趋势：债券违约将常态化

　　债券违约或将持续发酵。

　　继天威债违约之后，“08二重债”的风险也引起市场关注。4月30日，*ST二重发布财报显示，2014年该公司实现净利润-78.98亿元，且过去三年连续亏损，而“受宏观经济环境影响，公司主导产品市场需求持续低迷，且所处行业产能严重过剩，仍难以扭转经营性亏损局面”。但该公司目前还有一期2008年发行的企业债“08二重债”未到期，因此，这一债券很有可能成为第二只违约国企债。